2023Q3业绩点评：电商强劲，利润稳定释放

业绩略超预期：2023Q3公司收入279亿元，同比增长21%，超过市场预期的277亿元；毛利率51.7%，超市场预期的50.6%；经调整净利润31.7亿元，超过市场预期的26.6亿元，其中包括约4亿元的税收返还。 用户数新高，时长于旺季上升，搜索功能蓬勃发展。2023Q3公司MAU达6.85亿，同比增长9.4%；DAU达3.87亿，同比增长6.4%，达历史新高；DAU/MAU比例达56.5%，维持高位；单用户时长在暑期旺季同比增长6.9%至129.9分钟。用户和时长的增长来源于多元化、高质量的内容生态建设，包括亚运会主题内容及短剧等。同时，快手上线AI对话功能，在搜索场景为用户带来智能问答和文本创作等新功能，提升用户智能化搜索体验。2023Q3，平均月度使用快手搜索的用户超4.7亿，日均总搜索次数超6亿次，峰值达7亿次。 直播电商于淡季仍获得强劲增长，带动广告和电商收入增长。2023Q3快手电商GMV同比增长30%达2902亿元，符合市场预期，高于行业平均水平。依托于电商GMV增长，2023Q3包括电商收入在内的其他收入同比增长37%达35亿元。此外，快手商城等泛货架新场景贡献的GMV逐步提升，2023Q3占整体GMV比例接近20%。我们预计泛货架电商将为公司提供GMV新增量，同时电商业务变现率短期将稳定在4%左右。2023Q3线上营销服务收入同比增长26.7%到147亿元，主要来自于内循环广告推动；外循环广告持续恢复，收入同比增速较2023Q2持续提升，特别是在传媒资讯（包括短剧）和教育行业等表现优异。2023Q3直播业务收入97亿元，同比增长8.6%，但受直播生态治理影响，我们预计2023Q4直播业务收入同比持平。 在收入结构转变和降本增效下，利润如期释放。2023Q3公司毛利率达51.7%，主要由于高利润率业务如广告和电商收入占比提升，以及单位带宽成本下降所致。2023Q3经调整净利润达31.7亿元，扣除税收返还后仍略超市场预期，利润稳健释放。 盈利预测与投资评级：我们看好公司独特的社区文化、电商商业化的加速 ， 以及利润的持续释放 。我们将公司2023-2025年收入由1133/1279/1414亿元调整至1135/1286/1420亿元，对应经调整净利润为87/151/210亿元，对应2024年经调整PE为16x，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，商业化不及预期风险，国际局势风险。