全球基金经理调查 ： 债券有更多乐趣

全球基金经理调查 债券有更多的乐趣 2023年11月14日 美银11月全球基金经理调查 全球投资战略 螺母：基金经理调查（FMS）投资者对宏观保持谨慎，但转向看好利率；2024年投资者的策略是软着陆，利率较低，美元走软，大盘科技和制药牛市继续，避开中国和杠杆；投资者将现金从5.3%削减至4.7%（两年低点），升至3月以来最大的债券增持’09，翻转到1st自4月以来股票增持’22. 在宏观：投资者预计全球经济增长将放缓（净-57%），但74%的人预测软着陆或根本不会着陆（21%的人表示硬着陆）；“短期杠杆”主题…首席信息官告诉首席执行官改善资产负债表(52%)，而不是增加资本支出(21%)或股票回购(18%)。 关于政策：76%的人表示美联储加息周期已经结束，80%的人预计短期利率会降低（自11月以来最多’08），61%的人预计债券收益率会降低（图表1，有记录以来最多），尽管有2nd有史以来最高的说法是财政政策过于刺激；反向投资者指出，只有6%的人认为2024年的CPI更高。 关于人群，地区和部门：11月FMS显示了债券，科技股（2年高点），REITs，美国和日本股票的多头头寸/轮换（5½-年高），以及现金，材料（3½-年内低点），工业，银行，英国/欧元区股票；最拥挤的交易：做多大科技38%，做空中国股票22%，做多国库券11%。 MichaelHartnett投资策略师BofAS+16468551508 FMS反向交易：多头现金，空头美国成长股和日本股票令人惊讶“硬着陆”；长期现金，美元，商品，如果“不着陆”/更高的利率’24惊喜；2024年最逆势交易是“多头杠杆，空头质量”. ElyasGalou投资策略师BofASE(法国)+33187700087 图表1：24年大定罪债收益率走低FMS％期望降低长期利率 AnyaShelekhin投资策略师BofAS+16468553753 Myung-JeeJung投资策略师BofAS+16468550389 给读者的注释 所有表格和图表的来源：美国银行基金经理调查，数据流 调查期3rdto 9th2023年11月，265 名小组成员拥有6320亿美元的资产管 理规模 参加了11月的调查。225名拥有5530亿美元资产管理规模的参与者回答了全球FMS问题，151名参与者2680亿美元的资产管理规模回答了区域FMS问题。 如何连接FMS面板鼓励投资者/客户注册参与调查。这可以通过联系MichaelHartnett或您的美国银行销售代表来完成。 本文讨论的交易理念和投资策略可能会产生重大风险，并不适合所有投资者。投资者应具有相关市场和金融资源的经验，以吸收因应用这些理念或策略而产生的任何损失。 >>受雇于BofAS的非美国附属公司，并且根据FINRA规则未注册/合格为研究分析师。请参阅“其他重要披露”，了解某些在特定司法管辖区对此处的信息负责的美国银行证券实体的信息。BofASecurities确实并寻求与研究报告中涵盖的发行人开展业务。因此，投资者应意识到公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。请参阅第24至26页的重要披露。 调查参与者将继续收到全套月度结果，但仅限于他们参与的相关月份。 月份图表 11月FMS投资者情绪仍然看跌（尽管不再“极端看跌”)，受增长预期驱动。 基于现金头寸，股票配置和经济增长预期，我们对FMS情绪的最广泛衡量从1.7升至2.6，是自11月以来的最大月度涨幅’21. 在11月FMS之后，美国银行牛市和熊市指标从1.7降至1.6。 美国银行全球研究 平均现金余额从5.3%下降55个基点至4.7%（自11月以来最低’21），是自1月以来的最大月度跌幅’23. FMS现金水平下降<5.0%，结束美国银行全球FMS现金规则’s“购买”仅仅一个月后的信号。 来源：美银全球基金经理调查 11月FMS的重大变化不是宏观前景，而是对较低的通货膨胀，利率和收益率的信念… …正如3所证明的那样rd过去二十年来债券的最大超重(仅在3月’09年12月’08年投资者增持债券）。 稳定的宏观前景和对利率更为乐观的看法使FMS投资者’股票配置增持 1st自4月以来的时间’22. 11月，FMS投资者将股票配置从净减持4%增加到净增持2%。 美国个人投资者之间的差距’股票（64% OW）和FMS投资者（净2% OW）的分配现在是最窄的自2月’22. 资料来源：美银全球基金经理调查，彭博社；AAII=美国个人投资者协会 “软”+“no”着陆预期回到11月的夏季高点(74%对上个月的64%)。 “硬着陆”担忧缓解21%（10月份为30%）。 3个FMS投资者中有2个看到“软”作为2024年全球经济的基本情况。 全球利润预期仍然看跌，但现在又回到了8月附近’23水平（这是自2月以来最不看跌的水平’22). 1.7请注意，ISM制造业新订单/库存的领先指标已发出PMI上升>50的信号–尽管它在10月份略有下降。 52%的FMS投资者仍然希望首席执行官优先考虑改善资产负债表(相比之下，21%的人表示“增加资本支出”18%90“向股东返还现金”).8070对资产负债表改善的强烈关注通常与衰退风险上升有关60(见3月’09年4月’20).50403020100 的信念“美联储峰值”现在是自FMS投资者开始就加息周期结束时机提供观点以来最强劲的一次。 76％的FMS投资者确信美联储已经完成了加息周期，高于10月的60％，是自5月开始加息以来的最高水平’23 共识是降低短期利率和降低通胀，对两者的预期都徘徊在GFC高点附近… …只有6％的人预计全球CPI在2024年将上升（3个月低点），只有6％的人预计短期利率将上升。 另请注意，创纪录的61%的FMS投资者预计12个月内债券收益率将下降’时间（图表1）。 尽管人们预期债券收益率会降低，但43%的人表示财政政策“太刺激”. 在过去的20年里，唯一一次更多的FMS投资者表示财政政策是“too 刺激性”是在11月’21. 对通货膨胀和中央银行的担忧正在迅速减少；在7月’2345%的人说“高通胀使中央银行保持鹰派”是#1尾部风险…现在只有25%。 与此同时，地缘政治风险已跃升至31%(9月仅为14%’23 “硬着陆”风险也攀升至23%（9月为13%’23 美国/欧盟商业房地产仍然被视为信贷事件最有可能的第一来源。 注意随着中国房地产进一步回落至18％（10月份为22％，是9月FMS最可能发生信贷事件的第一来源），美国影子银行系统上升至第二大最可能发生信贷事件的来源。 FMS投资者预计债券将成为2024年表现最好的资产类别。 注意94%的FMS投资者期望债券，明年股票和大宗商品的表现将优于现金。 65%的FMS投资者预计美元将在2024年走软。 请注意，美元在2023年上涨了2.1％，2022年上涨了8.2％，2021年上涨了6.4％。 11月最拥挤的贸易’23: 自11月以来，FMS投资者相对于银行而言是最糟糕的技术’20（Covid疫苗）。 投资者以5月以来最快的速度买入科技股’23（+ 12 pptMoM），现在是自11月以来最糟糕的’21（净27%OW）。 FMS投资者将对银行股的配置从净2%UW降至净10%UW。 2024年最逆势的贸易是“多头杠杆，空头质量”. 11月FMS看到投资者增加了对美国和日本股票的配置， 减少对欧元区和英国股票的分配。 自3月以来，投资者是日本最大的股票’18（净23%OW）和自4月以来大部分OW美国股票’22（净11%OW）。 美国+日本股市与欧元区+英国股市的相对增持是11月以来最大的’08. 这张图表显示了FMS投资者在分配中的MoM变化。11月，FMS投资者转向 债券、科技、电信和REITs……以及材料、工业、银行、大宗商品和英国股票。 美国银行全球研究 这张图表显示了FMS投资者相对于过去20年平均定位的定位。 相对于历史，投资者是多头债券、债券、日本、电信和美国… …并且低估了欧元区、英国、工业企业和新兴市场。 这张图表显示了FMS投资者的绝对定位(净%)… 看涨：医疗保健，科技，日本，债券，现金，美国； 看跌：英国，公用事业，欧元区，材料。 理调查，这张图表显示了最“拥挤交易”的全部历史。 自2013年以来，市场领导地位相对狭窄，从高收益债务转移;长美元;长质量;长科技;长新兴市场;长美国国债，长美国科技和成长型股票，长比特币，长商品，长科技，长商品，长美元。 多头科技是最拥挤的交易（38％），其次是＃2做空中国股票，＃3多头国库券，＃4空头30年期国债。 美国银行全球FMS规则和工具 全球FMS规则和工具旨在帮助投资者确定风险偏好、轮换机会和战术切入点。 美银全球FMS现金规则和牛市和熊市指标的当前读数 免责声明：上述被确定为美国银行全球FMS现金规则和美国银行牛市和熊市指标的指标仅旨在作为指示性指标，不得用于参考或衡量未经美银全球研究公司事先书面同意，任何金融工具或合同的绩效，或第三方出于任何其他目的而依赖的绩效。这些指标不是作为基准而创建的。 有关详细信息，请参阅：全球投资策略：美国银行全球FMS规则和工具，2020年11月12日。 投资者对宏观 图表25：预计未来12个月全球经济走强的FMS投资者净百分比净百分比的FMS投资者期望经济走强 11月FMS显示，净57%的投资者预计未来12个月经济疲软，上升7个百分点的MoM。 净76%的FMS投资者预计未来12个月全球CPI将下降，环比上升6个百分点。 投资者风险偏好 图表27：投资者目前在投资中承担的风险水平净%的FMS投资者承担高于正常风险水平 净21%的FMS投资者表示，他们目前承担的风险水平低于正常水平，月环比下降13个百分点至2月以来的最低水平’22. FMS投资者继续青睐股票的高质量收益（上涨2个百分点至净69％）和高质量债券（净37％表示高等级>高收益）。也就是说，他们更愿意在11月承担债券风险（优先考虑HY上涨6个百分点）。 在接下来的12个月里，净%FMS投资者认为... 更多的投资者更喜欢高股息率的股票，月环比上涨14个百分点，达到48%。 虽然投资者仍然说大>小，但他们在11月越来越青睐小盘股（月环比上升了12个百分点）。 FMS金融市场稳定风险指标从5.7降至4.2。 FMS金融市场稳定风险指标仅旨在作为指示性指标，未经美国银行全球研究部事先书面同意，不得用于参考目的或衡量任何金融工具或合同的业绩，或第三方出于任何其他目的而依赖该指标。FMS金融市场稳定风险指标不是为了作为基准而创建的。 有关FMS金融市场稳定风险指标的更多信息和方法，请参见11月22日全球FMS。 投资者对每股收益和杠杆 图表30：认为全球企业利润增长将改善的FMS投资者净百分比净%的FMS投资者表示全球利润将改善 净36%的投资者认为利润将在未来12个月内恶化，环比下降1个百分点。 FMS投资者表示公司杠杆率过高的净百分比下降了3个百分点，至净12%。 52％的FMS投资者希望企业改善资产负债表（月环比下降1个百分点） 超过增加资本支出(21%，月环比下降4个百分点)或向股东返还现金(18%，月环比上升3个百分点)。 投资者对支出越来越谨慎：只有21％的投资者希望企业增加资本支出，比两个月前下降10个百分点至5月以来的最低水平’23 FMS资产分配 FMS股票配置跃升6个百分点至净重2％。11月是第一个 自4月以来，FMS投资者一直持有OW股票’22.当前分配比长期平均水平低0.9stdev。 FMS投资者’债券配置大幅上升18个百分点，净增19%。 这是自3月以来债券的最高配置’09今年，除两个月外，投资者一直增持债券。当前分配比长期平均水平高出2.8stdev。