博鳌-全球基金经理调查：推力与牛市-20250916【26页】

全球基金经理调查 推和拉 2025年9月16日 花旗银行九月全球基金经理调查 全球投资策略 底线自2025年2月以来最乐观的FMS；现金水平低3.9%，股本配置达7个月高点，全球增长乐观情绪大幅上升；“衰退性贸易战”风险消退（12%对4月的80%），47%的预测显示美联储将降息4次以上（图表1）；多头众多，但多头傲慢出售仍需更极端的FMS读数（例如现金<3.7%，OT股票>30%）。 在宏观与政策上最大增长预期增幅自2024年10月以来；67%预期软着陆，18%不预期着陆，10%预期硬着陆；投资者要求更高资本支出（9个月高点）而非更强健的资产负债表（自2022年2月以来最低）；#1尾部风险=2nd 通胀浪潮，自2022年8月以来，大多数人预计债券收益率将上升（尽管73%的人认为人工智能具有通缩效应）关于资产配置全球股票 @ 7 月高位，尽管 58% 的记录数据显示股票高估；投资者削减新兴 市场及欧盟股票多头头寸，平掉美国空头头寸，增加科技股多头头寸（自 2024 年 7 月以来最高），增加银行股多头头寸（6 个月高位），增加医疗保健股多头头寸（自 2021 年 12 月以来最大涨幅），增加能源股空头头寸；自 2023 年 12 月以来，大盘股多头头寸削减幅度最大，小盘股多头头寸削减幅度最小；黄金配置仍较低，占 AUM 比重为 2.4%。 迈克尔·哈特内特投资策略师 BofAS +1 646 855 1508michael.hartnett@bofa.com 伊莱亚斯·加洛>>投资策略师博福森 (法国) +33 1 8770 0087elyas.galou@bofa.com 在逆向交易中FMS表示逆势多头交易…债券，英国股票（2 创纪录的最大配置下降），房地产投资信托基金（自2024年8月以来的最大UW），能源；逆势做空……七大奇迹股票（FMS #1最拥挤的交易），银行，医疗保健。 安雅·谢列克欣投资策略师 BofAS +1 646 855 3753anya.shelekhin@bofa.com 您预计美联储在接下来12个月内会如何改变联邦基金利率？图表1：47%的人预期美联储在未来12个月内将实施4次或更多次的降息 钟明哲投资策略师 摩根士丹利 +1 646 855 0389myung-jee.jung@bofa.com 读者须知所有表格和图表的来源：美国银 行基金经理调查，DataStream 调查期：2025年9月5日至11日 196位参与者在9月份的调查中参与了，他们管理的资产规模为4900亿美元。165位参与者管理的资产规模为4260亿美元，他们回答了全球FMS问题，101位参与者管理的资产规模为2070亿美元，他们回答了区域FMS问题。 如何加入FMS面板 鼓励投资者/客户注册参与调查。这可以通过联系 迈克尔·哈特内特或您的美丰银行销售代表。 接受调查的参与者将继续收到完整的月度结果，但仅限于他们参与的相关月份。 美银证券与其研究中涵盖的发行人进行业务往来，并寻求进行业务往来报告。因此，投资者应注意公司可能存在利益冲突。可能影响本报告客观性的利益。投资者应考虑这一点将其报告作为他们投资决策中唯一的一个因素。参考第24至26页的重要披露。 ow:超重; uw:体重过轻 AA：资产配置 时间戳：2025年9月16日 午夜12:30 EDT 本月图表 我们基于现金水平、股票配置以及全球增长预期来衡量的FMS情绪指标，从4.5上升至5.4，达到自2025年2月以来的最高水平。 美国家庭抵押贷款服务公司平均现金水平保持在3.9%的3rd 连续三个月。花旗全球现金管理现金规则的\"卖出\"信号在7月触发时，现金从4.2%降至3.9%。 花旗牛熊指数从5.9上升到6.0。 机构(FMS)权益乐观情绪近期有所上升，将FMS配置提升至7个月高点，净28% OW…开始缩小与散户投资者股票配置的差距（最新AAII资产配置调查为67.3%）。 源：美国银行全球基金经理调查，彭博。*AAII = 个人投资者协会 关于全球经济最可能的结果……67%预期“软着陆”，18%预期“不着陆”，仅10%预期“硬着陆”（仍然较低，但较8月份的5%有所上升）。 全球增长预期大幅上升25个百分点至净16%，预计全球经济将走弱（与8月份的净-41%相比），这是自2024年10月以来的最大月度增幅。 通过美国股票衡量风险偏好继续超越全球增长预期，但差距正开始缩小。 询问公司应该如何处理其现金流……39%的FMS投资者表示他们希望公司增加资本支出（自2024年12月以来最高），而27%的人表示他们希望公司改善资产负债表（自2022年2月以来最低）。 关于风险…26%的FMS投资者认为2 将通胀浪潮视为最大的尾部风险，其次有24%的人表示“美联储丧失独立性 & 美元贬值”是最大的尾部风险。 贸易战风险正在减退，仅有12%的投资者表示“贸易战引发全球衰退”是最大的尾部风险（从8月份的29%的首位下降） 短期利率预期与通胀预期的差异持续扩大。 九月份，只有6%的FMS参与者预期短期利率会更高，与过去六个月的平均值一致。 但是，2025年预期更高通胀的比例已上升至49%，从2024年9月的9%的低点增加。 请注意，23%的FMS投资者预期长期利率将更高……自2022年8月以来最多。 转向投资者的外汇对冲意图……38%的FMS受访者表示他们希望增加对弱美元的对冲（较8月份的33%有所上升，为自2025年6月以来的最高水平）。 35%的FMS投资者表示他们不打算对FX对冲进行变更（从8月的39%下降，为自2025年6月以来的最低水平）。 \"长寿辉煌7\"仍然是2中最拥挤的交易nd42%的FMS投资者认为。 \"Long Gold\"需要2nd位于25%，较8月的12%有所上升。 创下纪录的58%的FMS投资者认为全球股市被高估，较8月的57%略有上升。 与此同时，只有10%的投资者说债券市场被高估了。 在区域… 九月是自2004年4月以来英国股票最大的月度资金流出（从净2% UW流出到净20% UW），FMS对英国股票的配置目前是自2024年3月以来最低的。 转向人工智能的主题… 48%的FMS投资者表示他们认为AI股票处于泡沫中。不 当被问及人工智能的影响…50%的FMS受访者表示人工智能已经提高了生产力。 28%预计AI将在2026年后提高生产力，15%认为2026年，只有1%说H2'25。 最后，关于通货膨胀…… 73%的FMS投资者认为AI是通货紧缩的，而只有7%的人认为它是通货膨胀的。 问道分配给黄金…39%的FMS投资者表示他们当前的黄金仓位最接近0%。 加权平均FMS分配给黄金的比例仅为2.3%（在分配给黄金的FMS投资者中为4.2%）。 目前67%的受访者将其投资组合中的大约0%分配给了加密货币；3%的投资者将2%分配其中，另外3%将4%分配其中，还有1%分配了8%或更多。 加权平均FMS分配给加密货币为0.4%（在分配给加密货币的FMS投资者中为3.7%）。 在询问加密资产配置时，84%的FMS投资者表示他们尚未开始结构化配置加密资产（8%表示他们已经开始）。 该图表显示了9月份FMS投资者配置的月度变化。 投资者增加了对股票、医疗保健、电信和可选消费品的配置…… …并将对英国股票、公用事业、能源和欧盟/新兴市场股票的配置减少。 这张图表显示了绝对FMS投资者仓位（净超配百分比）。 九月份，投资者最看好股票、新兴市场股票、电信和银行，而最看淡能源、美元、房地产投资信托和英国股票。 该图表显示了FMS投资者定位相对于平均长期定位（过去~20年）。 相对于历史，投资者超配了电信、欧元和债券… ……以及偏弱的美元、能源和现金。 •这张图表展示了从富国银行每月全球基金经理调查中市场最大的“尾部风险”的完整历史。 •自2011年以来，投资者最关注的问题一直是欧元区债务、中国增长、民粹主义、量化紧缩与贸易战、全球冠状病毒、通货膨胀以及央行加息；现在变成了地缘政治、美元贬值和通货膨胀。 •顶部的尾部风险是“第二波通胀”（占26%），出现在九月，取代了八月的“贸易战引发全球经济衰退”（占12%，从29%）。 •这张图表展示了根据美国银行（BofA）每月全球基金经理调查，最“拥挤的交易”的完整历史。 •自2013年以来，市场领导者相对集中，从高收益债；做多美元；做多质量股；做多科技股；做多新兴市场；做多美国国债，做多美国科技股与成长股，做多比特币，做多大宗商品，做多科技股，做多大宗商品，做多美元，做多七巨头，做多黄金，做空美元。 •长久辉煌7被认为是交易最拥挤的品种（占42%的投资者），其次是第2位的做多黄金（25%），以及第3位的做空美元（14%）。 美国银行全球资金管理规则与工具 全球FMS规则与工具旨在帮助投资者确定风险偏好、轮动机会和战术性入场点位。 免责声明：上述被标识为BofAGlobal FMS现金规则和BofA牛熊指标的指标仅旨在为指示指标，未经BofAGlobal Research事先书面同意，不得用作参考目的或任何金融工具或合同的绩效衡量标准，或由第三方以任何其他目的依赖，这些指标并非旨在作为基准。 请参阅完整详细信息：全球投资策略：花旗全球FMS规则和工具，2020年11月12日。 宏观投资者 在宏观…… 9月FMS显示，净16%的投资者预期未来12个月经济将走弱（自8月份净41%预期经济走弱）。 77%的FMS投资者表示他们预期“滞胀”（低于趋势增长 & 高于趋势通胀），与一个月前的70%相比。 9%的人说“爆炸”（高于趋势的增长 & 高于趋势的通货膨胀），比一个月前的7%有所上升。 5%的人说“停滞”（低于趋势增长 & 低于趋势通货膨胀），比上月下降了12%。 5%的人说“金发姑娘”（高于趋势的增长 & 低于趋势的通货膨胀），比上个月的7%有所下降。 问公司应如何处理现金流……35%表示增加资本支出（9个月高点），30%表示向股东返还现金，27%表示改善资产负债表（自2022年2月以来最低）。 政策与风险投资者 在政策…… 图表28：fms投资者对下任美联储主席的概率你认为谁会被提名担任新的美联储主席？ 问及谁可能被提名为下一任美联储主席……30%的FMS受访者预计克里斯托弗·沃尔勒将被提名（较8月份的20%有所上升），15%的人说是凯文·哈塞特，13%的人说是凯文·沃什，8%的人说是斯科特·贝森特。 fms投资者中有15%的人承担的风险水平低于正常水平（风险承受能力较上月的19%有所提高） FMS金融市场稳定性风险指标从1.6降至1.2。 FMS金融市场监管风险指标仅用作参考指标，未经汇丰全球研究事先书面许可，不得用于参考目的或作为任何金融工具或合同的绩效衡量标准，或由第三方以任何其他目的依赖该指标。该指标并非用作基准。 关于FMS金融市场稳定风险指标更多信息和方法论可以.在22年全球FMS 该图表显示了自2007年以来，FMS投资者对金融市场稳定潜在风险的评价中，每个回答的z分数。 九月份，新兴市场风险降至2018年2月以来最低水平，而地缘政治风险升至2024年12月以来最高水平。 24%的净预期认为12个月后的全球CPI会更高（较上个月的净18%有所上升）……自2025年5月以来的最高水平。 截至 9 月 FMS…… 64%的人认为高质量会胜过低质量收益（从72%下降）。 23%的人认为大盘股将跑赢小盘股，这一比例急剧下降，从44%降至23%。 19%的净值为投资级债券将跑赢高收益（较15%有所上升）。 7%的人认为价值将胜过增长（从前面的5%上升）。 FMS资产配置 Fms 资产配置飙升至净 28% 超配，为 2025年 2 月以来最高。 当前配置在其长期平均值上方0.1个标准差。 Fms债卷配置净低3%（较