沥青：区间震荡，警惕成本下行风险

期货研究 二〇 二2023年11月26日 三年度 沥青：区间震荡，警惕成本下行风险 王涵西投资咨询从业资格号：Z0019174wanghanxi023726@gtjas.com 国报告导读： 泰 君过去一周，BU延续区间震荡走势。成本方面，欧美经济状况偏弱带动原油需求预期回调，OPEC+减产安风波不断打压了基本面情绪，短期原油或维持震荡走势，减产利好证伪的情况下或考验新低，未来两个月期中OPEC+减产执行情况仍有待观察，地缘冲突走向也存在不确定性，继续观望。 货 研现货市场方面，随着现货成交持续走淡，本周沥青现货价格继续偏弱，北方延续跌势；南方虽暂时企究稳，但后续恐在跨区低价资源的冲击下快速回落。受部分地炼复产沥青影响，周内炼厂开工明显回升，厂所库提速累库，社库则延续缓慢下滑态势。短期炼厂或延续累库格局，近端现货价格仍将偏弱运行。策略方 面，单边上，短期沥青或随成本区间震荡；月间套利上，继续持有01-02反套；盘面利润上，多BU空SC 头寸暂时持有。 目录 1.行情数据3 2.行情回顾3 3.期现数据4 4.供需面数据5 （正文） 1.行情数据 表1：沥青期货主力合约（BU2402.SHF） 日期 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌 涨跌幅 成交量 结算价 持仓量 20231-12-4 3,560 3,619 3,460 3,573 -9 0-.25 975,270 3,580 230,873 20231-11-7 3,576 3,655 3,522 3,549 2-0 0-.56 575,292 3,582 234,758 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 表2：上海原油主力合约（SC2401.SHF） 日期 开盘价 最高价 最低价 收盘价 涨跌 涨跌幅 成交量 结算价 持仓量 20231-12-4 571 596 563 584 9 2 1,055,840 578 40,430 20231-11-7 599 613 560 566 3-2 -5 490,718 575 41,711 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 2.行情回顾 根据百川资讯统计，本周国内沥青价格下跌，跌幅50-220元/吨。刚需低迷，叠加地炼低价资源冲击，国内沥青市场价格下跌。受天气及资金等因素影响，项目施工缓慢，沥青用量缩减，中下游用户看空情绪较重，北方地区多数贸易商开始低价甩货，叠加南方个别地炼低价资源冲击，受此影响，中石化炼厂高价资源出货受阻，本周累计下调140-200元/吨，带动国内沥青价格继续走跌。分地区来看，长三角地 区重交沥青主流成交价下跌50至3690-3790元/吨。周内华东沥青市场需求不佳，刚需以消耗社会库存为主，另外周边地炼沥青价格持续走跌，本地贸易商看空情绪较重，叠加主营炼厂沥青价格偏高，即使有优惠政策支撑，但出货情况仍不理想，另外，部分期现商释放低价地炼沥青，价格在3630元/吨左右，利 空主力炼厂出货。同时个别炼厂沥青高产，为保库存水平合理，本周四沥青价格下调100元/吨，且优惠政策持续，带动市场主流成交重心下移。短期看，终端需求难有实质改善，且地炼低价资源充足。山东市场方面，重交沥青主流成交价格下跌140至3450-3500元/吨。周内山东沥青价格持续下挫，面对需求进一步收窄的情况，炼厂及贸易商出货意愿较强，部分炼厂低价释放远期合同，12月底沥青合同价格在3400-3450元/吨，带动沥青现货成交价格迅速回落。另外，个别地炼沥青复产，在出货不佳情况下，沥 青价格率先跌破3400元/吨以下，主营炼厂沥青连续生产，而市场对高价资源接受度欠佳，为避免库存承 压，本周一、周三沥青价格累计下调140元/吨，且再度执行优惠政策出货，带动市场主流成交价格走跌明显。此外，个别炼厂因地理位置存在优势，资源分流至河南以及华中、华东地区，缓解本地供需矛盾。当前，除冬储用户外，其他贸易商多刚需采买，市场恐跌情绪浓厚。从华北市场来看，重交沥青主流成交价下跌220至3320-3650元/吨。低需求高供应，沥青主流成交价大幅走跌。周末个别地炼沥青产量提升，资源供应量增加，但终端需求逐渐缩减，华北地区贸易商纷纷低价甩货，截止周四，市场低端价格较上周下跌280至3300元/吨。目前当地资源多在低价成交，少量高价为项目供货，但整体出货量有限。后市，部分地炼沥青停产或计划停产，但相对于需求大幅缩减，整体资源供应量仍显充裕，前期签订低价合同流通。期货市场方面，本周BU先涨后跌，呈现区间震荡走势。月差方面，BU2401.SHF对BU2402.SHF由贴水13元/吨变化至贴水15元/吨。 3.期现数据 图1：BU/SC图2：山东沥青与马瑞原油价差 10.5 10 9.5 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 5 20-11 4.5 元/吨沥青-原油国产重交—山东马瑞原油 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 21-02 21-05 21-08 21-11 22-02 22-05 22-08 22-11 23-02 23-05 23-08 23-11 19-11 20-02 20-05 20-08 20-11 21-02 21-05 21-08 21-11 22-02 22-05 22-08 22-11 23-02 23-05 23-08 23-11 0 元/吨 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究研究资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究研究 图3：上海沥青期货月差（M01-M02）图4：上海原油期货月差（M01-M02） 元/吨M01-M02BU2401.SHFBU2402.SHF 元/吨元/桶M01-M02SC2401.SHFSC2402.SHF 元/桶 4100 3900 3700 3500 3300 3100 2900 23-03-03 23-03-17 23-03-31 23-04-14 23-04-28 23-05-12 23-05-26 23-06-09 23-06-23 23-07-07 23-07-21 23-08-04 23-08-18 23-09-01 23-09-15 23-09-29 23-10-13 23-10-27 23-11-10 23-11-24 2700 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 710 660 610 560 510 23-01-05 23-01-19 23-02-02 23-02-16 23-03-02 23-03-16 23-03-30 23-04-13 23-04-27 23-05-11 23-05-25 23-06-08 23-06-22 23-07-06 23-07-20 23-08-03 23-08-17 23-08-31 23-09-14 23-09-28 23-10-12 23-10-26 23-11-09 23-11-23 460 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 期货市场方面，过去一周上海原油期货SC2401.SHF合约对SC2402.SHF合约由贴水1.9元/吨变化至 贴水2.4元/吨；沥青期货BU2301对BU2402合约由升水80元/吨变化至升水52元/吨。 4.供需面数据 图5：国内主要地区重交沥青价格 元/吨沥青国产重交—华南沥青国产重交—长三角沥青国产重交—山东 6000 沥青国产重交—西北沥青国产重交—东北沥青国产重交—华北 5500沥青国产重交—西南（川渝）沥青国产重交—西南（云贵） 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 20-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0223-0523-0823-11 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究 重交沥青市场价格方面，过去一周华南地区现货价下跌75元/吨，长三角地区现货价下跌50元/吨， 山东地区现货价格下跌105元/吨，西北地区现货价下跌50元/吨，东北地区现货价下跌50元/吨，华北 地区现货价下跌195元/吨。 图6：华南地区重交沥青基差（01合约）图7：长三角地区重交沥青基差（01合约） 元/吨 1600 2018年2021年 2019年2022年 2020年2023年 元/吨2019年2020年2021年2022年2023年 1400 1400 1200 1200 1000 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 123456789101112 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 123456789101112 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究 图8：山东地区重交沥青基差（01合约）图9：西北地区重交沥青基差（01合约） 元/吨山东地区沥青基差 1000 元/吨山东地区沥青基差 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 2019年2020年2021年2022年2023年 123456789101112 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 2019年2020年2021年2022年2023年 123456789101112 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究 图10：东北地区重交沥青基差（01合约）图11：华北地区重交沥青基差（01合约） 元/吨2019年2020年2021年2022年2023年 1500 1000 500 0 -500 -1000 123456789101112 元/吨2019年2020年2021年2022年2023年 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 123456789101112 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究 图12：西南地区重交沥青基差（01合约）图13：沥青12-01月差 元/吨2019年2020年2021年2022年2023年BU1912-BU2001BU2012-BU2101BU2112-BU2201 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 123456789101112 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 BU2212-BU2301BU2312-BU2301 23/7 23/7 23/7 23/8 23/8 23/8 23/8 23/9 23/9 23/9 23/9 23/9 23/10 23/10 23/10 23/10 23/11 23/11 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图14：山东-东北重交沥青跨区价差图15：山东-长三角重交沥青跨区价差 元/吨2019年2020年2021年2022年2023年 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 123456789101112 元/吨2019年2020年2021年2022年2023年 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 123456789101112 资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究资料来源：百川盈孚，国泰君安期货研究 基差方面，过去一周华南地区走弱112元/吨至67元/吨，长三角地区走弱87元/吨至167元/吨，山东地区走弱142元/吨至-98元/吨。区域方面，山东-东北价差达到了-425元/吨，较上周减少55元/吨。山东-长三角价差达到了-265元/吨，较