每日晨报

2023年11月29日 银河观点集萃： 责任编辑 zhou周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 要闻 证监会积极推动社保基金等中长期资金入市，社保基金持股市值创历史新高 农 业 ：关 注 冬 季 疫 病 及 猪 价 走 势 ，产 能 去 化 或 加 速 。畜 禽 养 殖 链 依 旧 为 当 前 关注 点 ，重 点 关 注 猪 周 期 的 低 位 布 局 机 会 ，综 合 考 虑 行 业 亏 损 时 长 、能 繁 母 猪 去化 幅 度 以 及 冬 季 疫 病 蔓 延 的 现 状 ，叠 加 考 虑 行 业 估 值 历 史 低 位 ，重 点 关 注 成 本控 制 领 先 及 资 金 面 良 好 的 优 质 猪 企 ，可 关 注 牧 原 股 份 、温 氏 股 份、天 康 生 物 。其 次 ，黄 羽 鸡 价 格 与 猪 价 有 一 定 相 关 性 ，同 时 考 虑 自 身 供 给 端 低 位 水 平 ，后 续价 格 存 上 行 可 能 ，可 关 注 立 华 股 份 。白 羽 鸡 祖 代 引 种 收 缩 ，整 体 处 于 上 行 周 期初 期 ，可 板 块 性 关 注 。随 着 水 产 养 殖 旺 季 来 临 ，可 积 极 关 注 饲 料 龙 头 海 大 集 团及 专 注 水 产 料 的 粤 海 饲 料 ；同 时 关 注 动 物 疫 苗 新 品 上 市 进 程 ，关 注 疫 苗 优 质 企业 普 莱 柯 、 中 牧 股 份 等 。 医 药 ：阿 尔 茨 海 默 病 关 注 度 提 升 ，早 期 诊 断 及 干 预 市 场 空 间 广 阔 。阿 尔 茨 海 默病 患 者 基 数 庞 大 ， 对 应 治 疗 及 诊 断 市 场 空 间 广 阔 ， 近 期FDA新 药 获 批 引 起 较大 关 注 ，国 内 新 药 及 诊 断 试 剂 研 发 及 获 批 亦 有 望 加 速 落 地 ，建 议 关 注AD相 关产 业 链 ：1）诊 断 服 务 ：金 域 医 学 、迪 安 诊 断 等 ；2）创 新 药 ：恒 瑞 医 药 、先 声药 业 等 ；3） 影 像 及 体 外 诊 断 ： 东 诚 药 业 、 亚 辉 龙 、 热 景 生 物 、 诺 唯 赞 等 。 机 械 ：CME预 估11月 挖 机销 量1.56万 台 ， 钙 钛 矿 组 件 效 率 突 破18%。 持 续看 好 制 造 强 国 与 供 应 链 安 全 趋 势 下 高 端 装 备 进 口 替 代 以 及 新 技 术 发 展 下 装 备领 域 投 资 机 会 。建 议 关 注 ：1）机 械 设 备 领 域 存 在 进 口 替 代 空 间 的 子 行 业 ，包括 数 控 机 床 及 刀 具 、 机 器 人 、科 学 仪 器 、半 导 体 设 备 等 ；2）受 益 新 技 术 发 展子 行 业 ，包 括 光 伏 设 备 、人 形 机 器 人 、3D打 印 等 ；3）周 期 向 上 子 行 业 ，包 括船 舶 、 轨 交 装 备 。 宏观：提升效率，加强协同——2023年3季度央行货币政策执行报告解读 1、 核 心 观 点 央 行 发 布2023年 三 季 度 货 币 政 策 执 行 报 告 ， 是10月 底 中 央 金 融 工 作 会 议 之 后 的 首 份 货 币 政 策 执 行 报 告 ， 是 对 会 议 制定 的 货 币 政 策 基 调 和 重 点 工 作 的 落 实 和 推 动 。中 央 金 融 工 作 会 议 强 调 货 币 政 策“ 做 好 跨 周 期 和 逆 周 期 调 节 ”，市 场 认 为 再 次重 提 跨 周 期 调 节 意 味 着 货 币 边 际 收 紧 ，我 们11月8日 的 报 告《 不 一 样 的 跨 周 期 与 逆 周 期 》提 出 当 前 中 国 经 济 结 构 转 型 的 背景 下 已 有 了 新 内 涵 。本 次 央 行 货 币 政 策 执 行 报 告 基 于“ 经 济 金 融 结 构 深 刻 演 变 ”的 判 断 ，提 出 下 一 阶 段“ 准 确 把 握 货 币 信 贷供 需 规 律 和 新 特 点 ，推 动 货 币 信 贷 和 社 会 融 资 规 模 实 现 质 的 有 效 提 升 和 量 的 合理 增 长 ”，是 对 于 新 时 期“ 跨 周 期 和 逆 周 期 调节 ” 的 诠 释 。 我 们 的 分 析 ： 分 析1：跨 周 期 和 逆 周 期 调 节 应 放 在 当 前 中 国 经 济 结 构 转 型 的 背 景 下 去 理 解 ，是 不 同 于 传 统 认 知 的 。经 济 转 型 期 的 跨 周期 调 节 兼 顾 承 托 经 济 总 量 稳 定 增 长 的 属 性 ，货 币 政 策 会 增 加 促 进 经 济 增 长 的 权 重 ，现 阶 段 的 跨 周 期 调 节 货 币 政 策 目 标 属 于 中性 偏 松 ，并 非 意 味 着 流 动 性 边 际 收 紧 。同 样 ，经 济 转 型 期 的 逆 周 期 政 策 则 意 在 对 冲 新 旧 动 能 切 换 过 程 中 的 下 行 风 险 ，并 非 强力 刺 激 经 济 。 分 析2：经 济 转 型 背 景 下 ，货 币 信 贷 供 需 已 呈 现“ 新 特 点 ”，当 下 货 币 供 应 量 的“ 基 本 匹 配 ”是 总 量 和 结 构 的 双 重 匹 配 。报 告指 出 “ 准 确 把 握 货 币 信 贷 供 需 规 律 和 新 特 点 ， 加 强 货 币 供 应 总 量 和 结 构 双 重 调 节 ”， 也 就 是 央 行 一 贯 强 调 的 “ 保 持 流 动性 合 理 充 裕 ，保 持 货 币 供 应 量 和 社 会 融 资 规 模 增 速 同 名 义 经 济 增 速 基 本 匹 配 ”已 有 了 新 内 涵 ，不 再 是 单 一 的 总 量 匹 配 ，更 强调 结 构 调 节 。M2同 比 增 速 自2023年3月 开 始 连 续7个 月 下 行 ，持 续 低 于 社 融 增 速 。这 种 现 象 并 非 是 不 匹 配 ，是“ 经 济 结构转 型 、 金 融 回 归 本 源 等 对 融 资 增 长 和 融 资 结 构 带 来 深 刻 变 化 ” 之 后 ，“ 信 贷 结 构 中 “ 增 ” 的 一 面 和 “ 减 ” 的 一 面 ” 在 切 换 中存 在 时 滞 带 来 的 短 期 波 动 。 分 析3：货 币 政 策 加 强 与 财 政 政 策 的 协 同 ，使 用 结 构 性 货 币 工具 和 政 策 性 开 发 性 金 融 工 具 助 推 经 济 结 构 转 型 。一 方 面 是狭 义 流 动 性 合 理 充 裕 ，货 币 投 放 节 奏 与 日 常 财 政 收 支 的 匹 配 、应 对 政 府 债 券 发 行 的 短 期 冲 击 等 ；另 一 方 面 是 提 升 国 债 的 投 资吸 引 力 和 优 化 国 债 持 有 结 构 ，包 括 开 展 国 债 做 市 ，推 动 政 府 债 券 柜 台 销 售 和 交 易 ，便 利 企 业 和 居 民 持 有 国 债 ，实 现 国 债 投 资主 体 多 元 化 。 我 们 的 判 断 和 政 策 展 望 ：政 策 性 开 发 性 金 融 工 具 可 能 再 次 推 出 ，四 季 度 或2024年 再 次 降 息 降 准 ，保 持 货 币 政 策 的 连 续性 央 行 在 专 栏 文 章《 积 极 主 动 加 强 货 币 政 策 与 财 政 政 策 协 同 》中 ，回 顾 了2022年 国 内 经 济 面 临 较 大 压 力 时 ，设 立 两 批 次政 策 性 开 发 性 金融 工 具 ，实 现 了 货 币 与 财 政 政 策 联 动 ，发 挥 重 要 作 用 。现 阶 段“ 三 大 工 程 ”需 要 中 长 期 低 成 本 资 金 支 持 ，央行 很 可 能 再 次 推 出 政 策 性 开 发 性 金 融 工 具 配 合 财 政 协 同 发 力 。观 察 历 史 上 两 次PSL启 动 集 中 使 用 时 期（2015-2016年 支 持 棚改 ；2022年 支 持 基 建 ），货 币 政 策 通 常 配 合 使 用 降 息 、降 准 。同 时 当 前 积 极 的 财 政 政 策 逆 周 期 发 力 ，国 债 、地 方 专 项 债 、地方 政 府 特 殊 再 融 资 债 券 的 发 行 ，均 需 要 维 持 商 业 银 行 流 动 性 充 裕 。跨 周 期 调 节 以 自 然 利 率 为 锚 ，当 前 政 策 利 率 仍 有 调 降 空 间以 稳 固 经 济 回 升 、 减 轻 政 府 债 务 压 力 。 风 险 提 示 ： 1.政 策 理 解 不 到 位 的 风 险 。2.央 行 货 币 政 策 超 预 期 的 风 险 。3.政 府 债 券 发 行 超 预 期 的 风 险 。4.经 济 超 预 期 下 行 的 风 险 。5.美 联 储 紧 缩 周 期 超 预 期 加 长 的 风 险 。 （分析师：章俊，许冬石，詹璐） 农业：关注冬季疫病及猪价走势，产能去化或加速 1、 核 心 观 点 10月CPI同 比-0.2%，猪 肉 价 格 环 比 下 行 。10月 我 国CPI同 比-0.2%，其 中 食 品 项 同 比-4.0%，食 品 中 猪 肉 同 比-30.1%；CPI环 比-0.1%，其 中 食 品 项 环 比-0.8%，期 间 猪 肉 价 格 处 于 下 跌 区 间 ，影 响 食 品 中 猪 肉 环 比-2.0%。10月 我 国 农 产 品 进 口 金额168.73亿 美 元 ， 同 比-0.89%， 出 口 金 额 为82.84亿 美 元 ， 同 比-0.02%， 贸 易 逆 差85.89亿 美 元 ， 同 比-1.72%。 11月 生 猪 价 格 震 荡 下 行 ， 出 栏 均 重 略 有 上 行 。11月17日 生 猪 周 度 均 价14.88元/kg， 较9月1日 跌 去14.78%；11月 自繁 自 养 亏 损 超230元/头 。23年10月 末 ， 我 国能 繁 母 猪 存 栏 量 为4210万 头 ， 环 比-0.7%， 已 连 续10个 月 回 调 。 考 虑 到9月以 来 猪 价 震 荡 下 行 再 次 进 入 亏 损 区 间 、 仔 猪 价 格 快 速 下 跌 （ 秋 冬 疫 病 增 加 、 预 期 相 对 悲 观 等 影 响 ）， 我 们 认 为 产 能 去 化 持 续且 或 可 超 预 期 。 在 当 前 行 情 背 景 下 ， 我 们 建 议 关 注 成 本 控 制 行 业 领 先/持 续 向 好 、 资 金 面 相 对 健 康 、 估 值 合 理 的 猪 企 。 白 鸡 祖 代 存 栏 拐 点 已 现 ，11月 苗 价 小 幅 反 弹 。9月 我 国 祖 代 更 新9.44万 套 ； 累 计 更 新99.19万 套 ， 其 中 进 口 占 比36%，国 产 自 繁 占 比64%，祖 代 更 新 量 充 裕 有 余 。11月19日 在 产 祖 代 种 鸡 存 栏116.87万 套 ，已 出 现 拐 点 。父 母 代 鸡存 栏 处 历 史 高位 ，当 前 产 能 较 充 足 。白 鸡 行 业 上 游 供 给 拐 点 已 出 现 ，静 待 下 游 毛 鸡 供 给 拐 点 到 来 ；11月24日SW肉 鸡 养 殖PB（LYR）为2.21倍 ， 处 于 历 史 底 部 区 间 ， 可 板 块 性 关 注 。 11月 农 业 板 块 表 现 强 于 沪 深300。11月 初 至27日 农 林 牧 渔 指 数 上 涨3.17%， 同 期 沪 深300下 跌1.70%。 子 行 业 中 ， 渔业 、 动 物 保 健 表 现 居 前 ， 分