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小商品、大生意，三大生态系统成形铸高壁垒

2023-11-27 华安证券金栩生

小商品城发展战略与业务概览

全球定位与业务生态构建

供应链整合与业务协同：小商品城通过深化要素资源市场化配置，投资产业链上下游，打通供应链，实现国际贸易生态链建设，同时构建全球化供应链服务体系。通过自营贸易的推动，优化了业务结构，实现了高增长。
数字化转型：依托CHINAGOODS平台，构建全链路、全功能服务，加强“稳外贸、托内需”的力度，平台GMV目标首次达到百亿级别。该平台集成贸易数据整合，支持生产制造、展示交易、仓储物流、金融信贷、市场管理等多环节服务。

关键业务模块

市场经营：核心业务板块，保持稳定增长，二区东市场将驱动收入规模进一步扩大。
商品销售：占比显著增加至55%，成为公司收入的主要贡献者。
酒店服务与会展：稳定经营，与主营业务形成协同发展。

数字化与支付创新

YIWU PAY义支付：提供一站式跨境支付解决方案，支持合规收款与结汇，提高资金使用效率，确保资金安全。2022年收入为主要收入来源之一。
数字经济布局：投资建设义乌全球数贸中心项目，以及与人民数据合作，打造贸易数据生态，强化数据要素的沉淀与利用。

投资策略与风险

投资建议：预计公司2023~2025年的EPS分别为0.45、0.51、0.58元/股，给予“买入”评级。
风险提示：包括市场经营风险、人才储备不足风险及外部不确定性等。

财务表现与盈利预测

财务指标：营业收入、净利润、毛利率、ROE等关键指标呈现增长趋势，盈利预测显示未来年度持续增长。

结论

小商品城通过整合供应链、构建数字贸易生态、强化支付服务与数字化能力，以及借力国家战略推动业务发展，展现出了强大的市场竞争力与增长潜力。其在全球化背景下，构建的三大生态系统不仅巩固了自身在小商品领域的领先地位，也展示了其在数字经济时代的转型成果，为投资者提供了稳定的回报预期。

主要观点：报告日期：2023-11-27 公司通过深化要素资源市场化配置，以自营贸易为突破口，投资产业链上下游、打通供应链连接阻塞点，实现国际贸易生态链建设的同时，积极构建全球化供应链服务体系。剔除2022租金减免影响，（1）市场经营业务（存量）年均贡献稳定，二区东将驱动业务收入规模再上新台阶；随着业务聚焦（2）商品销售占比由2019的1.7%增至2023H1的55%，成为公司收入主要贡献力量；（3）关联业务会展、酒店及广告业务板块稳定经营，与主业形成协同发展。 ⚫以chinagoods为载体，构建数字贸易生态公司从中长期发展考虑，于2019年开始依托chinagoods平台形成全链路、全功能服务赋能实体市场，加大“稳外贸、托内需”力度，并首次在经营计划中对平台GMV提出超百亿的目标。chinagoods作为公司数字化转型的重要抓手，以贸易数据整合为核心驱动，可在生产制造、展示交易、仓储物流、金融信贷、市场管理等多环节为供需双发提供服务。2022年，chinagoods平台全年实现GMV356.76亿，同比增长112%。 ⚫“YiwuPay义支付”打通跨境人民币支付通道，支付链路不断完善 “Yiwu Pay义支付”成立于2012年，通过专业的全球支付服务能力，金融合规能力和安全风控能力，为国内外客户提供一站式跨境支付解决方案，让客户能够合规收款、轻松结汇，提高资金使用效率，确保资金安全到账。业务涵盖线上线下B2B支付、跨境支付等各类场景，其中跨境支付收入为公司主要收入。据央行数据，人民币跨境收付金额从2009年不到100亿元增至2022年的42万亿元，公司“义支付”业务将进一步推动贸易服务潜力的释放。 ⚫顺应新发展格局，多维度提升数字化能力、增强数据要素沉淀我国新外贸正在向基于外贸数字化的新型跨境贸易方式发展。无论是识别交易对手、识别外需变化，还是贸易双方对降本增效的诉求，都需要数字技术的沉淀及贸易产业数字化的支持。（1）公司将打造义乌全球数贸中心项目，项目总建面123.6万方，拟分两期开发，项目总投资83.2亿元；（2）2023年9月，公司与人民数据管理（北京）有限公司签订《战略合作框架协议》，以人民数据的存储资源优势为支撑，以义乌小商品城货源商流信息流为对象，共同打造贸易数据生态。 ⚫投资建议公司背靠“世界小商品之都”义乌市场这一平台，市场经营业务稳健发展；chinagoods拉动商品销售业务增长的同时，助力公司三大生态系统的构建与完善，有望实现业绩的进一步提升；公司对数字经济领域布局的投入，借力“一带一路”倡议和“RCEP”协议推动业务实现降本增效。公司具备人民币第三方跨境支付牌照有望助推人民币国际化。我们预计公司2023~2025 年EPS分别为0.45、0.51、0.58元/股，对应当前股价PE分别为17、15、13倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫风险提示市场经营风险，人才储备不足风险，外部不确定因素等。正文目录 1定位全球，共享服务....................................................................................................................................................51.1发展历程................................................................................................................................................................51.2股权结构及管理层介绍...........................................................................................................................................51.3盈利分析................................................................................................................................................................72以传统业务为核心，构建实体经济生态.......................................................................................................................82.1市场经营................................................................................................................................................................92.2商品销售..............................................................................................................................................................112.3酒店服务..............................................................................................................................................................112.4展览广告..............................................................................................................................................................123以CHINAGOODS为载体，构建数字贸易生态.........................................................................................................133.1CHINAGOODS平台，突破传统业务物理限制.........................................................................................................133.2上线“YIWUPAY义支付”，打通跨境人民币支付通道..........................................................................................143.3建设国际商贸城第六代市场，打造义乌全球数字自贸中心..................................................................................163.4成立智捷元港，履约服务数字化、智能化发展....................................................................................................173.5成立义乌云带路，建设“一带一路”国际数据中心................................................................................................184借力“一带一路”、“RCEP”，外循环节点持续贯通....................................................................................................194.1迪拜市场..............................................................................................................................................................204.2“义新欧”中欧班列................................................................................................................................................21盈利预测&投资建议.......................................................................................................................................................22风险提示：.....................................................................................................................................................................24财务报表与盈利预测......................................................................................................................................................25 图表目录图表1公司发展历程梳理................................................................................................................................................5图表2公司股权结构（截至2023Q3末）......................................................................................................................6图表3公司管理层简介....................................................................................................................................................6图表4公司股权激励介绍..........................................................................................................................

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