- 1H24 业绩节拍和弹性策略

1H24业绩节拍和弹性策略 目标价格(上一个TP港币3.86元HK $3.78)19.3%上/下当前价格HK $3.24 1H24是一个节拍，考虑到脆弱的宏，这相当令人惊讶环境。即使我们对整个行业的去库存仍然持谨慎态度（主要是运动服装品牌）和天气状况，我们仍然认为波司登可以实现其FY24E目标，并继续超越同行，支持通过：1)非常成功的新产品和类别扩展，2)持续提高商店的生产率和效率，以及3）长期的人民币领先。目前12倍的FY3 / 24E估值和6%的收益率已经是防御性的。 沃尔特·吴(852) 3761 8776walterwoo @ cmbi. com. hk 1H24业绩好于预期，受新产品销售好于预期的推动。波司登的销售额/ NP同比增长21% / 25%，达到75亿元人民币/ 12亿元，6% /比CMBI EST高8%。并击败管理层对双重digit sales growth and even fast NP growth. We believe the beat in sales增长主要是由新产品的成功推动的，例如：1)防晒服，2)超轻羽绒服的新版本，以及3)3合1风衣。由于这些产品大多以自有的方式出售和在线渠道，销售额增长也很快，分别为31%和24%分别。注意到批发增长并不缓慢，为21%，这要归功于库存水平较低，因为1H24的库存天数仅为160天（相对于1H23的181天）。羽绒服商店的数量继续下降，由年环比约10%至3313，因为该公司更专注于门店在核心商业区。股息支付率为54%，略有从1H23年的61%下降。 2023年10月至11月的销售趋势与管理层的 期望。管理层强调了2023年10月的销售增长积极，并在2023年11月强劲回升，显著优于工业，在同一时期一直在下降和平淡。此外，虽然我们对1H24电子商务销售额的24%印象深刻，波司登在双11节期间继续表现良好（增长率甚至比线下销售还要快)，并且在这两个方面都排名第一男装和女装类别（首次超过优衣库在历史上）。 FY24E指南可能会得到维持。虽然1H24表现强劲，我们认为FY24E指南应仍保持不变。FY24E指导包括两位数的销售增长(两位数/高十几岁羽绒服装/ OEM /女装的低- 20% / 0至5%)，这是一种平淡的GP利润率和两位数的NP增长。 来源：FactSet 最近的报告： Xtep（1368 HK）-内联第三季度和强大的FY24E指导(18 Oct 23)安踏体育（2020年香港）-收益削减降级可能会在这里结束(13 Oct 23)中国消费部门-内联黄金周，但我们将保持谨慎(10 Oct 23)JNBY设计（3306香港）-全部-圆润的节拍和乐观的前景（23年9月11日）Xtep（1368 HK）-增长故事是尽管波动，但完好无损(8月24日23日) 维持买入，并将TP提高至3.86港元。我们上调了FY3 / 24E - 26E净额利润增长2 - 4%，以反映盈利状况，低于预期的GP利润率，但更好的经营杠杆。我们重申买入，正如我们所认为的那样波司登对脆弱的宏观环境做好了充分的准备。我们的TP基于14倍的FY3 / 24E市盈率(无变化)，而17%的FY3 / 23 - 26E NP复合年增长率和5年平均16倍。它的市盈率仅为12倍。 我们认为投资者的担忧得到了很好的解决。我们认为投资者担心 夏季和冬季的滑雪产品）。加上2024年即将到来的人民币，这是更晚的与去年相比，我们有信心实现FY24E指南。利润率明智的是，我们认为它可以得到相当的保护，即使ASP提高也很少，这要归功于：1）健康渠道库存和有限的零售折扣(与去年相比持平甚至有所改善)，2)更加关注TOP产品和TOP门店(门店生产率和效率将得到提振），以及3）关闭许多未做好准备的自营门店。 长期增长的故事仍然完好无损。在目睹波司登的出色表现之后在过去的7年以及过去的6个月中，我们现在更有信心波司登可以实现14%以上的3年销售复合年增长率目标，由其4个核心支持能力(强大的品牌、领先的产品、零售渠道的持续升级、和一流的供应链能力)。我们还预计增长将来自推出：1）更多功能产品（波司登可以轻松利用其下跌服装专家图片做交叉销售)，2)各种羽绒服的较新版本场合，3)更多针对不同层次的定制产品、商店形式和营销客户，以及4)进一步扩大OEM业务(招募更多新的世界级客户)。 收益修正 结果审查 假设 估价 来源：彭博社，CMBIGM估计 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告内容的研究分析师，全部或部分证明，就证券或本报告中分析师所涵盖的发行人：（1）所表达的所有观点均准确反映了其个人对标的证券的看法或发行人；以及(2)他或她的薪酬中没有任何部分与该分析师在这份报告。 此外，分析师确认，分析师及其合伙人均不(如香港证券发布的行为守则所定义和期货事务监察委员会) (1)在发行日期前30个日历日内已处理或买卖本研究报告所涵盖的股票本报告的；（2）将在本报告发布之日起3个工作日内买卖本研究报告涵盖的股票；（3）作为本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级职员；及(4)在香港上市公司拥有任何财务权益本报告涵盖。 CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELL未评级 ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM”)是CMB International Capital Corporation Limited的全资子公司(招商银行子公司) 重要披露 There are risks involved in transaction in any securities. The information contained in this report may be not suitable for the purposes of all vestors. CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。 CMBIGM尽一切努力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM提供以“原样”为基础的信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他具有与本报告不同的信息和/或结论的出版物。这些出版物反映了不同的假设，观点和分析性编制时的方法。CMBIGM可能会做出投资决策或采取与中的建议或观点不一致的专有头寸这份报告。 on behalf of its clients from time to time. Investors should assume that CMBIGM does or seases to have investment banking or other business relationship withThe companies in this report. As a result, recipients should be aware that CMBIGM may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this reportand CMBIGM will not assume any responsibility in respect thereof. This report is for the use of intended recipients only and this publication, may not be未经CMBIGM事先书面同意，为任何目的全部或部分复制、转载、出售、重新分发或发布。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给符合《2000年金融服务和市场法》（2005年金融促进）令第19（5）条规定的人员（I）（经不时修订）（“命令”）或（II）是属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会，etc.,) of the Order, and may not be provided to any other person without the prior written consent of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪人交易商。因此，CMBIGM不受美国关于准备研究报告的规定的约束和研究分析师的独立性。主要负责本研究报告内容的研究分析师没有注册或合格作为金融业监管局（“FINRA”）的研究分析师。分析师不受FINRA规则下的适用限制intended to ensure that the analyst is not affected by potential conflicts of interest that could bear upon the reliability of the research report. This report is打算在美国仅向“美国主要机构投资者”分销，如美国证券交易法第15a - 6条规定1934, as amended, and may not be furnished to any other person in the United States. Each major US institutional investor that receives a copy of this reportBy its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide this report to any other person. Any U. S. receiver of this report wished to根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国注册的经纪交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928D）在新加坡分发，该公司定义为豁免财务顾问in the Financial Advisers Act (Cap. 110) of Singapore and regulated by the Monetary Authority of Singapore. CMBISG may distribute reports produced by its根据《财务顾问条例》第32C条的安排，各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构。如果报告在新加坡分发给非认可投资者、专家投资者或机构投资者，定义见证券和新加坡《期货法》（第289章），CMBISG仅在法律要求的范围内对报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。