Q3收入温和增长，AI逐步贡献增量

Q3收入温和增长，利润超预期。2023Q3公司收入344亿元，同比增长6%，百度核心收入266亿元，同比增长5%，其中广告同比增长5%，智能云及其他同比增长5%。百度核心non-GAAP经营利润67亿元，对应non-GAAP经营利润率25%。集团non-GAAP归母净利73亿元、同比增长23%。Q3利润超市场预期。 核心广告：Q3增速放缓，AI助力广告系统升级。2023年9月，百度APPMAU达6.63亿、同比增加5%。Q3百度核心广告收入为197亿元、同比增长5%，托管页占53%。分行业看，医疗保健、旅游服务等持续增长，但电商投放有所放缓。 公司通过AI重组广告平台，包括创意构建、精准投放以及竞价优化等，提升转化率，推动商业模式从CPC到CPS转变。比如百度上线了AI营销平台“轻舸”目前已覆盖1000家企业，平均广告创编时间由2小时缩短到5分钟，平均转化量提升10%。预计Q4AI带来广告增量收入望超数亿元。 智能云：持续盈利，AI打开中长期增长空间。Q3百度智能云收入同比下降2%，增速放缓，主要受toG智能交通等业务影响，但Q3其他垂直行业实现稳健增长。 我们预计后续智能交通业务影响逐步消除，Q4及明年智能云有望恢复较好增长。 Q3智能云持续实现Non-GAAP运营层面盈利，我们预计改善趋势将延续。 百度智能云提供涵盖五大AI需求的全栈服务方案，包括AI算力、大模型API调用、大模型二次开发、AI原生应用开发工具和AI原生应用商店。千帆大模型平台服务企业超2万家，45个主流大模型入驻，覆盖了各行各业近500个场景。9月百度上线灵境插件平台，目前已有2.7万开发者申请入驻。我们预计AI有望打开百度智能云业务增长空间，同时提升盈利能力。 文心一言：开启商业化，AI原生新时代到来。10月17日，李彦宏宣布文心大模型4.0正式发布，理解、生成、逻辑和记忆能力显著提升，综合能力“与GPT-4相比毫不逊色”。目前，文心一言用户规模已达7000万，覆盖场景4300个，应用2492个。文心一言在11月率先正式开启商业化，文心一言专业版定价为59.9元/月，文心一言+文心一格的联合会员定价99元/月。 AI原生时代开启，百度发布基于文心一言重构的百度搜索、如流、地图、网盘、文库等十余款AI原生应用，大模型还会优化百度的自动驾驶能力。未来，李彦宏预计基于文心大模型构建的AI原生应用数量将达到百万级。 智能驾驶：Robotaxi单量持续增长，聚焦单区域UE盈亏平衡。Q3萝卜快跑乘车服务达82.1万单，同比增长73%，截至Q3萝卜快跑累计自动驾驶出行服务订单达4.1百万单。策略方面，公司将继续以提升区域UE为目标。 维持“增持”评级。我们预计公司2023-2025年收入1352/1447/1568亿元，同比增长9%/7%/8%，non-GAAP归母净利润267/275/298亿元，同比增长29%/3%/8%。维持“增持”评级。 风险提示：广告投放需求不及预期风险、自动驾驶业务量产落地不及预期风险、AIGC应用进展不及预期风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 图表1：百度财务预测：年度 图表2：百度财务预测：季度