2024年聚烯烃年报：投产周期尚未结束，聚烯烃市场再平衡

投产周期尚未结束，聚烯烃市场再平衡 聚烯烃 2023年11月27日 主要结论 回顾2023年，聚烯烃市场呈现宽幅震荡，塑料、PP期货指数在1月底创下年内高点8606、8292，而年内低点分别出现在5月底、6月初。 供应方面：国内投产周期尚未结束，2024年PE、PP计划新增产能390万吨、695万吨，产能增量压力仍然较大，但低利润环境对高成本产能形成边际挤出效应，产能利用率下降有助于缓解国内增产压力。2024年海外扩能节奏加快，PE、PP计划新增产能378万吨、306万吨，但装置投产存在较大不确定性。PE进口替代仍有较大空间但面临海外低成本竞争，而PP出口市场仍有潜力。 需求方面：海外加息周期结束，机构预测美联储最快6月份开始降息，叠加美国去库稳步推进，明年欧美市场大概率回暖，出口需求预期改善。国内宏观环境预期向好，特别国债发行助力经济，货币政策尚有操作空间，经济料将延续平稳复苏，内需预计保持增长韧性，而再生料市场也有望释放部分替代需求。 价差结构：行业扩能节奏差异是引发L/P价差周期性波动的主要原因，近年L/P价差跟随投产速度同步扩大。2024年PP投产压力仍高于PE，预计L整体仍将强于PP，但两者价差环比或有收敛。同时P/L价差与原料甲醇及丙烷价格走势相关性较高，生产工艺多元化背后的成本差异将对两者价差形成约束。 分析师：贺维从业资格号：F3071451投资咨询号: Z0011679电话：0755-82130614邮箱：15098@guosen.com.cn 总结及建议:全球投产周期尚未结束，2024年聚烯烃市场供应压力不减，而需求端国内有望延续平稳复苏，出口市场因海外降息及补库存预期改善，基本面供需呈现双增格局，市场波动区间有望放大。 风险：美联储政策变化、新装置投产进度、需求不及预期。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、2023年行情回顾 回顾2023年，聚烯烃市场呈现宽幅震荡，塑料、PP期货指数在1月底创下年内高点8606、8292，而年内低点分别出现在5月底、6月初。 第一阶段：1月份快速上涨。去年底政策优化调整，市场宏观预期转向乐观，节前下游备货需求释放，叠加产业链库存处于低位，1月份聚烯烃市场震荡上扬，L05/PP05分别创下8610、8300近半年新高。 第二阶段：2月-5月震荡下行。春节后需求恢复较慢，乐观预期被逐步证伪，且新产能不断释放，市场供应压力增大，而4月下旬海外银行危机发酵，国内经济数据不及预期，市场开始交易衰退逻辑，原油及煤炭价格大跌，化工品成本出现坍塌，聚烯烃跟随大幅回撤，塑料及PP文华指数分别创下7542、6807年内最低。 第三阶段：6月-9月中旬稳步上行。在OPEC+额外减产利好下，国际原油价格强势上涨，油系化工生产成本大幅抬升，油价上涨带来行业估值修复成为推动市场上行的核心因素。另外，三季度新线投产延期，存量装置检修高企，市场供应端压力不大，而下游逐步由淡转旺季，基本面也呈现边际改善趋势。 第四阶段：9月下旬至今回调震荡。油价自高位大幅回落，化工品成本重心下移，同时下游需求季节性趋弱，供应端仍有新装置投产，四季度供需预期转弱，聚烯烃高位快速回调转入震荡。 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 二、2024年市场供应分析 2.1国内投产周期尚未结束 2020年以来，国内聚烯烃产能快速扩张，新产能主要集中在炼化一体化及轻烃路线，单套装置规模普遍较大。截止11月底，2023年国内PE、PP已顺利投产260万吨、510万吨新装置，预计年底PE、PP总产能将达到3130万吨、3904万吨，产能增速分别为9.1%、15.0%。产量方面，1-10月PE、PP累计产量分别为2251.6万吨、2661.8万吨，同比增长12.1%、7.0%。 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 国内投产周期尚未结束，2024年PE、PP计划新增产能390万吨、695万吨，预计分别增长12.5%、17.8%，增速较2023年有所提升。从投产节奏来看，目前国亨化学、青岛金能、中景石化、惠州力拓、利华化学等装置已完成中交进入生产准备阶段，有望在2024年1季度陆续投产，而天津南港及裕隆石化一体化项目计划2季度开车，下半年主要是内蒙古宝丰及万华化学。不过，近年原油及丙烷价格高企，国内烯烃盈利被大幅压缩，新产能投放也受到影响，部分装置被迫推迟开车，尤其是产品结构相对单一的PDH项目。 2.2盈利环境约束国内产量增速 近年国际能源价格居高不下，布伦特原油持续在70美元以上运行，尤其是2022年俄乌冲突引发全球能源危机，油气及煤炭价格大幅上涨，期间布油更是创下历史次高，去年下半年原油自高位开始回落，但仍处于历史高位水平，高油价显著抬升了化工品成本中枢。 数据来源：wind，国信期货 数据来源：wind，国信期货 在供求增速失衡情况下，聚烯烃产业链成本无法顺利向下游传导，2022年起行业生产利润被急剧压缩，甚至出现阶段性大幅亏损现象，装置因经济性降负停车明显增加，行业产能利用率呈逐年下降趋势。今年1-10月国内PE、PP平均负荷分别为81.2%、80.8%，较2019年分别下降16.2个、7.2个百分点。展望2024年，在扩能周期大背景下，聚烯烃供求失速矛盾预期加重，低利润环境对高成本产能存在边际挤出效应，而行业产能利用率下降有助于缓解产量过快增长的压力。 数据来源：wind，国信期货 数据来源：wind，国信期货 2.3PE进口替代面临海外低成本竞争，PP出口市场仍有潜力 由于高油价及加息等不利因素，近年海外装置投产普遍延迟，截止10月底PE、PP分别新增产能168万吨、120万吨。据资料显示，2024年海外扩能节奏加快，PE、PP计划新增产能分别为378万吨、306万吨。从分布来看，新增产能集中印度、俄罗斯及伊朗等国，因受到西方国家经济制裁，俄罗斯及伊朗在建设资金、技术及销售方面均受到影响，其装置投产进度存在较大不确定性。 海关数据，1-10月PE累计进口1105.3万吨，同比下降0.5%，PE累计出口71.2万吨，同比增长18.9%，PE累计净进口1034.1万吨，同比下降1.6%。近年来，国内产能快速扩张，产量亦跟随高速增长，PE进口量在2020年见顶后开始逐年回落，进口依存度也从2020年的48%下降至今年前10月的33.6%。目前来看，PE处于进口替代加速阶段，中低端通用料市场尤为明显，预计2024年进口依存度将继续下降至30%左右。 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 虽然PE进口量逐年萎缩，但2023年自美国进口却呈现爆发式增长，1-10月PE累计进口202.0万吨，同比增长172.9%，其中LLDPE、HDPE、LDPE分别进口104.2万吨、57.8万吨、40.0万吨，同比分别增长208.7%、277.1%、60.5%。近两年美国新投产多套大型装置，本地需求又难以消化，生产商只能将目光转向海外，我国作为最大的PE消费国便成为其主要出口目的地。得益于页岩油气的大量开采，美国轻烃资源供应充裕，美湾乙烯价格远低于东北亚地区，北美PE生产商成本优势明显，即使加上海运费用，美国PE产品在亚洲市场仍有很强的竞争力。因此，虽然国内PE进口替代空间较大，但生产商也面临着来自北美、中东等低成本原料地区的市场竞争。 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 数据显示，1-10月初级形状PP累计进口223.3万吨，同比下降5.9%，累计出口96.2万吨，同比下降8.9%，累计净进口127.1万吨，同比下降3.4%。从数据来看，由于受公共卫生事件影响，2020年PP进口出现异常增长，之后呈现逐年回落趋势，进口依存度稳步下降，今年前10月已降至7.8%，考虑到计划新增产能较多，预计2024年进口依存度将进一步下降至6.0%左右。 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 在2021年爆发式增长后，PP出口市场在2022-2023年出现连续回落，这主要是受海外需求增速放缓的拖累。从目的地来看，国内PP出口主要流向越南、印度、孟加拉国、印尼等亚洲地区，上述国家也是近年国际制造业产能转移的主要承接地。由于聚烯烃生产属于重化工业，项目需要投入大量资金、技术，东南亚国家在这方面相对欠缺，当地存在较大供应的缺口，而国内PP正面临产能过剩矛盾，拓展海外市场成为必经之路，因此PP出口仍有较大增长潜力。 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 2.4L/P价差波动主因是产能周期，但受成本因素制约 从数据来看，行业扩能节奏差异是引发L/P价差周期性波动的主要原因，2022年起PP投产速度明显高于PE，L/P价差呈现同步扩大趋势，今年前10月两者华东现货价差达到640元/吨。2024年PE、PP产能增速预计为12.5%、17.8%，PP投产压力仍高于PE，但扩能速度略有收敛。因此，我们认为2024年L整体仍将强于PP，但两者年度价差有收敛的可能性。 数据来源：wind，国信期货 数据来源：wind，国信期货 另外，成本也是影响L/P价差的重要原因。目前国内PE生产以油头为主，且多为炼化一体化项目，装置开停车会考量下游综合经济性，其对单一品类的利润变化敏感性较低。但是，PP生产工艺更多元化，且煤化工、PDH产能占比较高，尤其是MTO、PDH装置受原料甲醇、丙烷影响较大，近年该类企业因经济性开停车现象较为频繁，这就导致PP供给端弹性更大。从数据来看，P/L价差与原料甲醇及丙烷价格走势相关性较高，成本端差异将对两者价差形成约束。 数据来源：wind，国信期货 数据来源：wind，国信期货 三、2024年市场需求分析 3.1通胀回落&海外去库，2024年出口需求预期改善 回顾2023年，海外持续通胀压力下，欧美央行连续大幅加息，叠加财政补贴政策退出，居民消费意愿及能力下降，同时供应商开启去库周期，今年海外市场需求整体走弱，尤其是二季度以来更为明显。据卓创统计，1-10月塑料制品累计出口826.0亿美元，同比下降5.0%。 数据来源：wind，国信期货 随着欧美地区CPI持续回落，海外通胀压力显著减轻，美联储在9月及11月份的议息会议上已暂停加息。虽然会议纪要流露出谨慎“鹰”派，美联储官员也承诺维持限制性利率，并保留加息的可能性，但市场认为加息周期已经结束。展望2024年，机构预测美联储最快6月份开启降息，全球流动性将显著改善，叠加海外去库稳步推进，我们认为明年欧美市场大概率回暖，国内出口需求预期改善。 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 3.2国内需求延续平稳复苏 今年初相关政策优化后，国内经济活动回归常态，1季度居民信心指数明显回升，但随着经济数据陆续出炉，市场乐观预期被不断修正，尤其是房地产市场持续低迷严重拖累了关联领域需求释放，国内塑料制品行业整体表现疲态。据卓创统计，1-10月塑料制品累计产量6090.7万吨，同比增长1.2%。 数据来源：wind，国信期货 数据来源：wind，国信期货 相较而言，今年家电、汽车及快速等下游细分市场表现出较强增长韧性。1-10月份，国内汽车累计产量、主要白电累计产量、快递累计量分别为2401.6万辆、37235.8万台、1051.7亿件，同比分别增长8.0%、11.4%、17.0%。汽车行业主要得益于新能源市场强劲增长，家电行业增长则受国内保交楼后需求释放及出口的高增速支撑，而国内消费市场的复苏推动了快递重回中高速增长轨道。 数据来源：WIND国信期货 数据来源：WIND国信期货 从库存看，由于新单不足且盈利欠佳，下游工厂备货意愿谨慎，原料库存持续维持低位，但产成品库存相对偏高，企业仍面临去库压力。展望2024年，美联储有望