有色金属周报（锌）：过剩预期较重，警惕锌价高位下滑

过剩预期较重，警惕锌价高位下滑 2023年11月27日 曾德谦（F3021262,Z0013703） 逻辑观点： 宏观：国内关于房地产的城中村改造和保障性住房项目的新一轮万亿投资或将出台的消息不断，叠加房地产50家白名单、“三个不低于”，宏观情绪回暖对锌价形成一定支撑。 成本端：短期来看，国内原料备库尚且充足，年内维持相对宽松格局；中长期来看，海外矿端减产不断，预计明年矿端将有所收紧。 供给端：矿端趋紧格局愈发明显，加工费下移，但冶炼厂利润尚且处于高位，炼厂生产积极性较大，除常规检修外，炼厂基本维持满负荷生产，进口锌超预期，在国内锌锭供给高位的背景下，进口货源仍有补充，加大市场过剩预期。 需求端：上周环保管控再次压低下游板块开工，部分企业停产4天左右；本周随着环保管控结束，下游企业基本恢复正常生产。 库存：LME结束了长达2个月的去库，海外交仓呈现翻倍增长；沪锌价格走低，刺激下游企业逢低补库，社会库存下降。 行情展望：从当前锌市来看，海外大量交仓，库存达到近两年高位，直接打压前期矿端减产利好，国内需求持续平淡，供给端过剩预期较强，预计锌价震荡偏弱运行，运行区间20,600-21,500元/吨，关注下游企业消费恢复情况。 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所风险因素：海外宏观风险，云南限电，炼厂非预期减产。 1 行情回顾 2 利润驱动，供给端持续宽松 目录 3 环保管控，镀锌开工下滑 CONCENTS 4 新订单较少，合金厂家以常规订单为主 5 氧化锌订单短期暂难言好转 6 社库小幅震荡 1.1行情回顾：“V”型震荡 •周内锌价震荡上行 •SMM1#锌锭均价下跌1.69%至20,990元/吨•沪锌主力合约收盘价下跌1.63%至21,080元/吨•伦锌收盘价（电子盘）上涨0.04%至2,560美元/吨 1.2价差：地区升贴水回落 1 行情回顾 2 利润驱动，供给端持续宽松 目录 3 环保管控，镀锌开工下滑 CONCENTS 4 新订单较少，合金厂家以常规订单为主 5 氧化锌订单短期暂难言好转 6 社库小幅震荡 2.1.1锌精矿价格下跌 •国产锌精矿价格环比下跌3.61%•进口锌精矿价格环比下跌0.27%•截至上周五，连云港进口锌矿库存10.1万吨，环比小幅回落 2.1.2锌精矿利润震荡下行 •锌精矿企业生产利润持续震荡，同比跌幅较大•2023年1-10月锌精矿进口量396.69万吨，累计同比增加21.30% 2.1.3国产矿加工费下移 2.2.1精炼锌利润震荡下行 •精炼锌企业生产利润小幅下行 •截至11月23日，精炼锌企业生产利润326元/吨 •硫酸价格稳步回升，不考虑2022年的大幅上涨，价格处于中等水平 2.2.2锌冶炼厂开工下降 根据百川盈孚数据，上周锌厂开工率84.44%，环比下降3.26个百分点 •云南云铜锌业、汉中锌业此前检修，5月复产后尚未满产；•东顺锌业在5月中旬开始错峰生产，计划年内都如此；•云南驰宏接到限电通知，于11月开始减产，恢复时间待定；•云南昊龙11月因生产、销售等综合因素停炉一个，影响半数产能，预计明年3月恢复；•葫芦岛锌业11月中旬锌产线有小检修，对产量影响不大。 2.2.3锌冶炼厂11月检修情况（吨） 2.2.3进口持续关闭，少量长单货物流入 •进口利润下滑 •截至上周五，精炼锌进口利润-509.91元/吨•2023年1-10月精炼锌进口量30.59万吨，累计同比增加24.63万吨 1 行情回顾 2 利润驱动，供给端持续宽松 目录 3 环保管控，镀锌开工下滑 CONCENTS 4 新订单较少，合金厂家以常规订单为主 5 氧化锌订单短期暂难言好转 6 社库小幅震荡 3.1镀锌开工率下降 •镀锌企业开工率下降4.72个百分点至58.52%，产量随之下降 •上周环保限产再现，且限产力度有所增强，除环保A级企业自主减排意外，其余企业均有停产情况•部分黑材仍有缺货现象，部分缺货情况将持续一周至半个月•预计本周环保管控解除，镀锌开工或将回升 3.2镀锌原料库存&成品库存增加 •上周锌价下跌，镀锌企业逢低采买补库，原料库存增加•上周黑色价格较高，下游贸易商畏高慎采，镀锌管销售情况转淡，成品库存累积 1 行情回顾 2 利润驱动，供给端持续宽松 目录 3 环保管控，镀锌开工下滑 CONCENTS 4 新订单较少，合金厂家以常规订单为主 5 氧化锌订单短期暂难言好转 6 社库小幅震荡 4.1压铸锌合金价格震荡回落 •锌合金价格高位震荡 •Zamak3锌合金均价下跌1.63%至21,660元/吨•Zamak5锌合金均价下跌2.44%至22,060元/吨 4.2压铸锌合金开工率小幅回升 •压铸锌合金开工率提高0.75个百分点至47.34% •上周中型、大型企业订单改善有限，终端以刚需补库为主•中小型企业订单有所回暖，部分企业随后恢复开工 4.3压铸锌合金原料库存&成品库存增加 •压铸锌合金企业原料库存增加•上周锌价回落，华南、华东地区逢低采买，原料库存增加•压铸锌合金企业成品库存增加•部分中、大型企业提产后库存消化效率未提升，成品库存累积 1 行情回顾 2 利润驱动，供给端持续宽松 目录 3 环保管控，镀锌开工下滑 CONCENTS 4 新订单较少，合金厂家以常规订单为主 5 氧化锌订单短期暂难言好转 6 社库小幅震荡 5.1氧化锌价格环比下降 •氧化锌价格环比下降 •氧化锌≥99.7%平均价环比下跌1.46%至20,300元/吨 5.2氧化锌开工率提升 •氧化锌企业开工率环比回升0.3个百分点至60.8% •环保等因素暂未对氧化锌开工造成影响，大中型企业基本维持开工，暂未调整 5.3氧化锌原料库存增加，成品库存减少 •氧化锌企业原料库存增加 •锌价下滑，下游企业逢低采买 •受轮胎企业开工情况不佳及成品库存偏高的影响，氧化锌需求依旧不强，在锌价下挫行情下，氧化锌下游企业存在“买涨不买跌”情绪，订单难有好转 1 行情回顾 2 利润驱动，供给端持续宽松 目录 3 环保管控，镀锌开工下滑 CONCENTS 4 新订单较少，合金厂家以常规订单为主 5 氧化锌订单短期暂难言好转 6 社库小幅震荡 •SMM锌锭三地库存9.37万吨 •锌价下跌，下游逢低采购，社库录减•SMM保税区库存0.13万吨，持续低位 6.2 LME库存大幅累库 •截至上周五，SHFE库存3.7996万吨，库存小幅下降•截至上周五，LME库存21.13万吨，库存增幅明显，主要系海外大幅交仓导致 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！