每日晨报

2023年11月28日 银河观点集萃： 责任编辑 zhou周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 汽 车 ：华 为 与 长 安 汽 车 合 资 ，加 速 智 能 化 技 术 大 规 模 商 业 化 落 地 。本 次 合 作 是长 安 与 华 为 的 合 作 的 战 略 升 级 ，不 断 探 索 开 放 共 赢 的 新 模 式 。本 次 强 强 联 合 ，对 长 安 而 言 ，将 加 速 智 能 化 技 术 大 规 模 商 业 化 落 地 ，对 华 为 而言 ，更 加 明 确 不造 车 定 位 。目 前 智 能 汽 车 以 合 作（ 华 为 系 ）和 自 研（ 小 鹏 、特 斯 拉 ）两 派 模 式为 主 。本 次 合 作 ，与 华 为 合 作 方 有 望 受 益 ，推 荐 长 安 汽 车 、江 淮 汽 车 、赛 力 斯 。 要闻 环 保 公 用 ：五 部 门 联 合 印 发 文 件 ， 加 快 建 立 产 品 碳 足 迹 管 理 体 系 。公 用 ：广东2024年 基 准 价 保 持 不 变 ， 推 动 新 能 源 参 与 现 货 交 易 。 广 东 省 能 源 局 、国 家能 源 局 南 方 监 管 局 发 布《 关 于2024年 电 力 市 场 交 易 有 关 事 项 的 通 知 》，对 广 东省2024年 电 力 市 场 交 易 做 出 安 排 。环 保 ：五 部 门 联 合 印 发 文 件 ，加 快 建 立 产品 碳 足 迹 管 理 体 系 。近 日 ，国 家 发 展 改 革 委 等 五 部 门 联 合 印 发 了《 关 于 加 快 建立 产 品 碳 足 迹管 理 体 系 的 意 见 》，明 确 了 加 快 提 升 我 国 重 点 产 品 碳 足 迹 管 理 水平 的 总 体 要 求 、重 点 任 务 、 保 障 措 施 和 组 织 实 施 要 求 等 。《 意 见 》部 署 了 核 算规 则 标 准 、背 景 数 据 库 、碳 标 识 认 证 制 度 、碳 足 迹 应 用 场 景 、国 际 衔 接 互 认 等五 方 面 重 点 任 务 。 央行公布2023年第三季度中国货币政策执行报告 央行等八部门联合印发《关于强化金融支持举措助力民营经济发展壮大的通知》 社 服 ：中 方 将 对 法 、德 等 六 国 试 行 单 方 免 签 ，入 境 游 恢 复 有 望 加 速 。免 税 ：重奢 品 牌 开 业 形 成 催 化 ，后 续 关 注 国 内 消 费 复 苏 进 展+新 项 目 爬 坡 。旅 游 ：重 申出 境 游 相 对 占 优 ，国 内 游 标 的 重 点 考 虑 成 长 性 与 估 值 匹 配 度 。酒 店 ：商 旅 需 求仍 在 修 复 途 中 ，关 注 经 济 预 期 改 善 后 的 板 块 估 值 修 复 。餐 饮 ：重 点 看 好 功 能 性餐 饮 赛 道 。 宏观：工业利润改善暂缓但并未停止——10月工业企业利润分析 1、 核 心 观 点 11月27日 国 家 统 计 局 发 布 ：1-10月 ， 规 模 以 上 工 业 企 业 利 润 总 额 累 计 同 比-7.8%（ 前 值-9.0%）， 当 月 同 比+2.7%（ 前值+11.9%）；1-10月 营 业 收 入 累 计 同 比+0.3%（ 前 值+0.0%）。 工 业 企 业 营 收 增 速 转 正 ， 但 利 润 增 速 改 善 趋 势 放 缓 。 1.从 两 年 同 比 增 速 来 看10月 工 业 营 业 收 入 与 利 润 都 有 所 放 缓 。1-10月 营 业 收 入 两 年 复 合 增 速3.89%（ 前 值4.02%）；1-10月 利 润 两 年 复 合 增 速 为-5.43%（ 前 值-5.71%）；10月 当 月 两 年 复 合 增 速 为+1.34%（9月 为+5.78%）。 2.此 前 已 经 发 布 的10月经 济 指 标 都 出 现 了 放 缓 ，特 别 是 中 采 和 财 新 制 造 业PMI都 降 至49.5%（ 前 值 分 别 为50.2%、50.6%）；PPI同 比-2.6%（ 前 值-2.5%）， 出 口 同 比-6.4%（ 前 值-6.1%）。 3.10月 工 业 利 润 改 善 放 缓 的 原 因 ，应 该 是 房 地 产 持 续 下 行 ，叠 加 出 口 与PPI短 期 回 落 所 致 。同 期 工 业 增 加 值 增 速 、制 造业 投 资 增 速 、服 务 业 生 产 指 数 、社 会 消 费 品 零 售 增 速 、调 查 失 业 率 等 指 标 都 相 对 稳 定 ，经 济 仍 然 处 于 多 项 逐 渐 产 生 的 上 行 力量 对 冲 房 地 产 下 行 趋 势 并 逐 渐 接 近 横 盘 的 局 面 。 4.库 存 名 义 增 速 与 扣 除PPI的 实 际 库 存 增 速 都 出 现 回 落 。短 期 而 言 ，11月CRB指 数 同 比 回 落 ， 可 能 导 致PPI继 续 运 行在-3.0%左 右 ，不 利 于 工 业 企 业 利 润 收 窄 降 幅 。但 进 入2024年 之 后 ，预 计 随 着 美 联 储 结 束 加 息 之 后 全 球 经 济 见 底 回 升 ；国 内政 策 效 果 陆 续 释 放 之 后PPI进 一 步 收 窄 降 幅 ， 工 业 企 业 盈 利 预 期 将 逐 步 改 善 ， 工 业 企 业 将 进 一 步 加 库 存 。 10月 工 业 企 业 资 产 负 债 增 速 都 有 所 回 落 。 此 前 在8月 ， 工 业 企 业 试 探 性 扩 张 资 产 负 债 表 。 但10月 工 业 企 业 负 债 同 比6.6%（ 前 值+6.7%）， 资 产 同 比6.3%（ 前 值+6.4%）， 增 速 连 续 两 个 月 小 幅 回 落 。 资 产 负 债 率 连 续 三 个 月 维 持 在57.6%， 表 明企 业 对 资产 负 债 表 扩 张 继 续 维 持 观 望 。 5.预 测2024年 中 国 经 济 增 速 将 达 到5.2%左 右 ， 基 建 投 资 增 长10%以 上 ，PPI、 出 口 将 在 二 季 度 美 联 储 降 息 预 期 形 成 之后 陆 续 转 正 。但 在 基 准 预 测 之 外 ， 我 们 提 示 如 果2024年 地 缘 政 治 冲 突 有 所 缓 和 ， 国 际 原 油 价 格 形 成PPI下 行 压 力 ， 那 么 工业 企 业 利 润 增 速 的 改 善 趋 势 可 能 被 进 一 步 放 缓 。 6.分 行 业 来 看 ，上 游 行 业 受 价 格 修 复 带 动 利 润 修 复 ，下 游 消 费 受 节 日 需 求 拉 动 上 行 。其 中 采 矿 业 降 幅 小 幅 收 窄 ，制 造 业继 续 恢 复 韧 性 ，公 共 事 业 利 润 继 续 保 持 高 速 增 长 。细 分 行 业 来 看 ，上 游 油 气 、金 属 类 行 业 的 开 采 和 加 工 冶 炼 的 利 润 受PPI的恢 复 改 善 明 显 。中 游 制 造 业 保 持 韧 性 ，汽 车 制 造 利 润 本 月 小 幅 回 升 ，机 械 和 设 备 修 理 和 化 学 纤 维 制 造 由 负 转 正 。下 游 消 费 上 ，烟 酒 茶 类 盈 利 增 速 明 显 ， 纺 织 业 和 医 药 制 造 等 降 幅 持 续 收 窄 。 风 险 提 示 ： 1.国 内 政 策 时 滞 的 风 险 。 2.海 外 经 济 衰 退 的 风 险 。 （分析师：高明） 宏观：原油价格与美元指数都有所回落——热点与高频20231127 1、 核 心 观 点 一 、 热 点 ： 原 油 价 格 与 美 元 指 数 都 有 所 回 落 1.2021年 以 来 原 油 价 格 开 始 与 美 元 指 数 同 向 运 行 ，与 此 前 的 负 相 关 性 完 全 不 同 ，反 映 的 是“ 原 油 价 格— —美 国 通 胀 预 期— —美 联 储 的 政 策— —美 元 指 数 ” 的 传 导 机 制 ， 而 此 前 逻 辑 是 美 元 是 大 宗 商 品 定 价 之 锚 ， 美 元 上 升 则 大 宗 商 品 价 格 下 降 。 2.布 伦 特 原 油 价 从5月31日68.1美 元/桶 的 低 位 开 始 反 弹 ，9月28日 达 到98.01美 元/桶 高 点 ， 后 续 回 落 至80美 元 左右 ， 截 至11月24日 录 得82.11美 元/桶 。 究 其 原 因 ： 从需 求 侧来 看 ， 美 国 利 率 持 续 保 持 高 位 ， 直 至11月 才 开 始 有 所 回 落 ；欧 洲 再 次 迎 接 暖 冬 ，对 原 油 的 需 求 有 所 下 降 。从供 给 侧来 看 ，OPEC+减 产 有 所 缓 解 ，负 增 连 续 两 月 收 窄 ；俄 罗 斯 乌 拉 尔 原 油 因 为 制 裁 长 期 低 于 国 际 油 价（ 虽 然 依 然 高 于60美 元 限 价 ），对 油 价 向 下 拖 动 ；美 国 原 油 库 存 加 速 下 降 也 有 贡 献 ，而 美 国 库 存快 速 下 降 则 与 原 油 期 限 倒 挂 、利 率 上 行 等 有 关 ；情 绪上 ，巴 以 冲 突 短 暂 造 成 了 市 场 在 情 绪 上 推 动 油 价 抬 升 ，但 很 快 随 着 对冲突 风 险 的 理 性 回 归 ， 原 油 价 格 再 次 下 降 ， 上 周 巴 以 临 时 停 火 也 再 次 让 油 价 短 暂 跌 破80美 元/桶 。 3.原 油 价 格 下 行 不 利 于 中 国 经 济 景 气 度 恢 复 。10月PPI环 比+0%， 同 比 降 幅 收 窄 至-2.6%（ 前 值-2.5%）， 油 价 下 跌 延 缓了PPI的 修 复 速 度 。在 企 业 层 面 ，出 厂 价 恢 复 有 利 于 利 润 增 速 ，以 及 投 资 增 速 、出 口 增 速 等 名 义 增 长 。在 政 策 层 面 ，通 胀 率恢 复 放 缓 （CPI环 比-0.1%）， 不 利 于 货 币 政 策 效 果 释 放 （ 降 低 实 际 利 率 ）， 和 缓 解 债 务 压 力 。 二 、 高 频 数 据 ： 1.本 周 全 球 资 产 涨 跌 不 一 ，美 元 指 数 小 幅 下 行 、石 油 价 格 受 地 缘 因 素 震 荡 、黄 金 涨 回2000美 元 。截 止11月24日 ，美元 指 数 录 得103.44继 续 下 探 ， 人 民 币 汇 率 继 续 下 降 但USDCNH涨 幅 高 于 在 岸 人 民 币 ，11月24日USDCNY和USDCNH分 别录 得7.1529和7.1483。 本 周 美 国10年 期 国 债 收 益 率 录 得4.47%，2年 期 国 债 收 益 率 录 得4.92%。 本 周 原 油 价 格 持 振 荡 态 势 ，11月22日 受 巴 以 临 时 停 火 协 议 利 好 影 响 ，布 伦 特 短 线 下 挫 至79.63，后 回 升 至24日 的82.11。11月24日 ，LEM铜 价 有 所 上涨 ，24日 为8300美 元/吨 ， 同 比 上 周 上 涨1.95%。 黄 金 价 格 回 到2000美 元/盎 司 ，24日 升 至2000.85。11月22日CRB现 货指 数 录 得540.77。 2.价 格 总 体 有 所 波 动 ， 地 产 销 售 有 所 缓 和 。价 格 方 面 ， 纯 碱 强 势 、 硅 铁 疲 软 。 纯碱 价 格 上 涨10.09%至2323元/吨 ， 主要 受 供 给 端 不 确 定 性 影 响 ； 硅 铁 价