金现转债：电力IT数字化转型标杆

固收点评20231127 证券研究报告·固定收益·固收点评 金现转债：电力IT数字化转型标杆2023年11月27日 关键词：#规模经济#第二曲线 事件 金现转债（123232.SZ）于2023年11月27日开始网上申购：总发行规模为2.03亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于基础开发平台及标准化软件的研发及产业化项目。 当前债底估值为74.28元，YTM为3.27%。金现转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.3%、0.5%、1.0%、1.7%、2.4%、3.0%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年 A+中债企业债到期收益率8.63%（2023-11-23）计算,纯债价值为74.28 元，纯债对应的YTM为3.27%，债底保护一般。 当前转换平价为100.2元，平价溢价率为-0.21%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年06月01日至2029年11月26日。初始转股价9.39元/股，正股金现代11月23日的收盘价为9.41元，对应的转换平价为100.21元，平价溢价率为- 0.21%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为4.77%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价9.39元计算，转债发行2.03亿元对总股本稀释率为4.77%，对流通盘的稀释率为6.50%，对股本摊薄压力较小。 观点 我们预计金现转债上市首日价格在118.59~132.12元之间，我们预计中签率为0.0008%。综合可比标的以及实证结果，考虑到金现转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在 25%左右，对应的上市价格在118.59~132.12元之间。我们预计网上中签率为0.0008%，建议积极申购。 金现代信息产业股份有限公司是一家专注于电力行业信息化解决方案的高新技术企业，主要向发电企业和供电企业提供软件开发、实施及运行维护等服务。公司的产品及服务主要集中于生产管理、安全管理、基建管理、营销管理和调度管理等多个业务领域，其中生产管理领域的产 品及服务是公司的优势业务及核心业务。 2018年以来公司营收稳步增长，2018-2022年复合增速为11.54%。自2018年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“N型”波动，2018-2022年复合增速为11.54%。2022年，公司实现营业收入 6.28亿元，同比增加4.73%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2018-2022年复合增速为-6.57%。2022年实现归母净利润0.57亿元，同比减少13.09%。 公司营业收入主要来源于软件开发及实施，收入占比始终在90%以上。 公司销售毛利率维稳，销售净利率下降，销售费用率、财务费用率、管理费用率阶段性增长。2018-2022年，公司销售净利率分别为18.50%、19.48%、13.71%、11.04%和8.98%，销售毛利率分别为42.94%、45.14%、 44.35%、42.45%和41.19%。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《周观：如何看待“资金空转”现象？（2023年第45期）》 2023-11-26 《欧晶转债：石英坩埚行业的先驱》 2023-11-24 1/12 东吴证券研究所 内容目录 1.转债基本信息4 2.投资申购建议5 3.正股基本面分析6 3.1.财务数据分析7 3.2.公司亮点9 4.风险提示11 2/12 东吴证券研究所 图表目录 图1：2018-2023Q1-3营业收入及同比增速（亿元）7 图2：2018-2023Q1-3归母净利润及同比增速（亿元）7 图3：2020-2022年营业收入构成7 图4：2018-2023Q1-3销售毛利率和净利率水平（%）8 图5：2018-2023Q1-3销售费用率水平（%）8 图6：2018-2023Q1-3财务费用率水平（%）8 图7：2018-2023Q1-3管理费用率水平（%）8 图8：2018-2022年我国用电量变化情况（亿千瓦时）9 图9：电网用电总投资变化情况（万亿元）9 图10：2020-2025年中国数字电网投资规模及增速（亿元）10 图11：LIMS实验室管理系统10 表1：金现转债发行认购时间表4 表2：金现转债基本条款4 表3：募集资金用途（单位：万元）5 表4：债性和股性指标5 表5：相对价值法预测金现转债上市价格（单位：元）6 3/12 1.转债基本信息 表1：金现转债发行认购时间表 时间日期发行安排 1、刊登《募集说明书》及其摘要、《募集说明 T-22023-11-23 书提示性公告》、《发行公告》、《网上路演公告》 T-12023-11-241、网上路演2、原股东优先配售股权登记日 1、发行首日 2、刊登《可转债发行提示性公告》 T2023-11-27 T+12023-11-28 T+22023-11-29 T+32023-11-20 T+42023-11-23 转债名称 金现转债 正股名称 金现代 转债代码 123232.SZ 正股代码 300830.SZ 发行规模 2.03亿元 正股行业 计算机-软件开发-垂直应用软件 存续期 2023年11月27日至2029年11月26日 主体评级/债项评级 A+/A+ 转股价 9.39元 转股期 2024年06月01日至2029年11月26日 票面利率 0.3%,0.5%,1.0%,1.7%,2.4%,3.0%. 向下修正条款 存续期，15/30，85%（1）到期赎回：到期后�个交易日内，公司将以本次可转债票面面值的115%（含最后一 赎回条款 期利息）全部赎回（2）提前赎回：转股期内，15/30，130%(含130%)；未转股余额不足3000万元 回售条款 （1）有条件回售：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70%（2）附加回售：投资项目实施情况出现重大变化，且被证监会认定为改变募集资金用途 数据来源：公司公告、东吴证券研究所表2：金现转债基本条款 3、原股东优先配售认购日（缴付足额资金） 4、网上申购（无需缴付申购资金） 1、刊登《网上中签率及优先配售结果公告》 2、进行网上申购摇号抽签 1、刊登《网上中签结果公告》 2、网上中签缴款日 1、保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 1、刊登《发行结果公告》 2、向发行人划付募集资金 东吴证券研究所 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 4/12 表3：募集资金用途（单位：万元） 项目名称 项目总投资 拟投入募集资金 基础开发平台及标准化软件的研发及产业化项目 22,809.49 20,251.25 合计 22,809.49 20,251.25 数据来源：募集说明书，东吴证券研究所 表4：债性和股性指标债性指标 数值 股性指标 数值 纯债价值 74.28元 转换平价（以2023/11/23收盘价） 100.21元 纯债溢价率（以面值100计算）纯债到期收益率YTM 34.62% 3.27% 平价溢价率（以面值100计算）-0.21% 东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 当前债底估值为74.28元，YTM为3.27%。金现转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为A+/A+，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分 别为：0.3%、0.5%、1.0%、1.7%、2.4%、3.0%，公司到期赎回价格为票面面值的115.00% （含最后一期利息），以6年A+中债企业债到期收益率8.63%（2023-11-23）计算，纯债价值为74.28元，纯债对应的YTM为3.27%，债底保护一般。 当前转换平价为100.2元，平价溢价率为-0.21%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年06月01日至2029年11月26日。 初始转股价9.39元/股，正股金现代11月23日的收盘价为9.41元，对应的转换平价为 100.21元，平价溢价率为-0.21%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。 总股本稀释率为4.77%。按初始转股价9.39元计算，转债发行2.03亿元对总股本稀释率为4.77%，对流通盘的稀释率为6.50%，对股本摊薄压力较小。 2.投资申购建议 我们预计金现转债上市首日价格在118.59~132.12元之间。按金现代2023年11月 23日收盘价测算，当前转换平价为100.21元。 1）参照平价、评级和规模可比标的聚隆转债（平价104.16元，评级A+，存续规模 2.19亿元）、泰林转债（平价106.01元，评级A+，存续规模2.08亿元）、蒙泰转债（平价102.77元，评级A+，存续规模3.00亿元），截至2023/11/23，转股溢价率分别为29.32%、27.68%、17.47%。 2）参考近期上市的芯能转债（上市首日转换价值94.43元）、中贝转债（上市首日 5/12 转换价值140.55元）、艾录转债（上市首日转换价值112.81元），三只转债上市首日转股溢价率分别为21.15%、11.92%、26.76%。 基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，其中，计算机行业的转股溢价率为30.63%，中债企业债到期收益为8.63%，2023年三季报显示金现代前十大股东持股比例为55.02%，2023年11月23日中证转债成交额为38,639,964,629元，取对数得24.38。因此，可以计算出金现转债上市首日转股溢价率为19.32%。 综合可比标的以及实证结果，考虑到金现转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在118.59~132.12元之间。 表5：相对价值法预测金现转债上市价格（单位：元） 转股溢价率/正股价 20.00% 22.00% 25.00% 28.00% 30.00% -5% 8.94 114.24 116.15 119.00 121.86 123.76 -3% 9.13 116.65 118.59 121.51 124.42 126.37 2023/11/23收盘价 9.41 120.26 122.26 125.27 128.27 130.28 3% 9.69 123.86 125.93 129.02 132.12 134.19 5% 9.88 126.27 128.37 131.53 134.69 136.79 数据来源：Wind，东吴证券研究所 我们预计原股东优先配售比例为66.51%。金现代的前十大股东合计持股比例为 55.02%（2023/09/30），股权较为集中。假设前十大股东80%参与优先配售，其他股东中有50%参与优先配售，我们预计原股东优先配售比例为66.51%。 我们预计中签率为0.0008%。金现转债发行总额为2.03亿元，我们预计原股东优先配售比例为66.51%，剩余网上投资者可申购金额为0.68亿元。金现转债仅设置网上发行，近期发行的丽岛转债（评级A+，规模3.00亿元）网上申购数约879.16万户，金钟转债（评级A，规模3.50亿元）884.96万户，三羊转债（评级