专题 | 新湖期货“金湖汇”

策略：反弹做空镍、碳酸锂 策略周期：中期 本周有色金属价格跌多涨少。国内政策预期未兑现打击市场信心，另外人民币大幅升值，海外经济下行预期强，使得近期宏观面悲观氛围浓厚。不过美元指数走弱对外盘金属有一定支撑，其中金融属性强的铜收益明显。本周碳酸锂价格跌幅扩大，铅、锡、镍跌幅也较大。碳酸锂、镍供应过剩的局势持续压制打压期货价格下跌。铅价则在海外挤仓结束后回落至上周大涨之前水平，锡价下跌则主要受锡矿进口大幅回升、锡锭进口增加等带来的压力，资金面则加剧了价格跌幅。其他金属价格则弱势震荡为主，波动不大。 后期看，国内允许银行向房企提供无抵押的流动资金贷款未能提振市场士气，而有关要求商业银行控制信贷投放节奏的消息则引发市场担忧。不过刺激政策的预期仍存。海外方面则仍以经济放缓的预期主导，美元指数的反复对金属价格的影响仍不断。基本面看，基本金属当前供需矛盾变化多不大。过剩压力大仍是镍、碳酸锂继续走弱的主要驱动，低库存对铜价仍有支撑。减产完成后，铝库存逐步去化给予铝价支撑，铅价受成本支撑强。锌价下方支撑则来自矿端供应收紧。锡矿短期供应仍不会有明显缺口，冶炼端矛盾不突出，锡价有一定修复性调整可能。具体看： 铜：铜价回升后对下游消费有所抑制，叠加废铜替代。不过国内整体库存处于历史极低位置，国内铜消费韧性较强，现货报价居于高位。因进口窗口持续打开，保税区库存不足1万吨，洋山铜溢价节节攀升，已升至历史高位，国内现货整体呈现供应偏紧的状态。而且近期LME库存高位回落，海外库存压力减轻。铜基本面有支撑。另外市场对后续政策预期较高，预计铜价将延续偏强运行，可考虑逢低建立多单。 铝：市场基本面呈现供需双降的格局，由于消费进入传统淡季，传统终端市场新订单趋于下降，消费边际走弱，不过在新能源板块消费延续强劲增长的拉动下，总体消费仍有一定韧性。在云南减产完成后产量将有明显下降，不过在进口维持高位的情况下，供给端总体下降有限。但在铸锭量处于低位的情况，铝锭供应仍趋降。显性库存逐步下降对铝价有一定支撑，强铝价面临消费负反馈。因此预期短期铝价或偏强震荡，但反弹空间受限。建议逢低偏多对待。 锌：短期市场缺乏有效驱动，冶炼厂产量有下降预期，这主要来自于矿端供应的收紧，不过短期难有大幅下降。消费端也有季节性走弱的预期，但年底前部分终端市场有抢工的需求，这给予消费端一定韧性，反映在价格重心回落后显现库存稳中有降。国内基本面驱动不强，近期海外大幅累库对外盘锌价有一定压力，进而拖累内盘，此外宏观面情绪变化对价格也有一定影响。短线建议观望为主。中期受矿端供应大幅收紧支撑强。 铅：短期市场仍较延续供需双弱的格局，其中供给端的减量更加明显。缅甸局势使得铅精矿供应减少，限制精炼锡产量，而废电瓶供应持续收紧则抑制再生铅产量，另外北方环保也限制再生铅生产。另外出口窗口打开则有利于出口增减。因此短期供给端缩减给予铅价较强的支撑，不过消费端走弱对铅价上方有明显限制。短期铅价或反复震荡，建议趋紧操作。 镍：近期镍铁价格虽大幅下跌，不过目前印尼镍铁利润尚存，预计11月回流量依旧较高，镍铁价格仍有下跌空间。鉴于精炼镍市价距其成本价还有部分空间，多数厂家并未大幅减产，产量预计将持稳。从产业角度去看，目前镍价仍有一定下行空间。 锡：锡矿进口超预期回升反映短期矿端供应暂不会有明显短缺的情况，国内精炼锡产量暂不会有明显减少。供给端维持平稳。不过消费端也有一定韧性，价格重心下移刺激部分消费释放。短缺锡价受宏观面情绪影响较大，后期宏观面情绪改善，锡价有望修复性反弹。可考虑逢低试多。 氧化铝：云南电解铝减产对氧化铝影响较大，虽然内蒙电解铝新产能投放，但难以弥补云南减产带来的消费减量。近期南方氧化铝厂检修后复产，但仍有部分减产，北方产能受铝土矿供应不足限制，本周河北大型氧化铝厂减产则市场总体运行产能小幅下降，另外采暖季北方环保对供给端仍有扰动可能，因此短期暂难看到氧化铝供应明显过剩的情况，维持紧平衡的可能性大，这使得氧化铝价格以震荡调整为主。建议短线观望为宜。 工业硅：南方工厂开工下降使得总体产量趋降，不过在北方开工稳中有升的情况下，产量总体难有大幅下降。而消费端总体偏弱，来自多晶硅的消费仍有一定增量，但来自有机硅的消费继续走弱，铝合金部分消费也有季节性走弱预期。近期显现库存稳中有升，对工业硅价格有抑制。不过短期供需基本面驱动总体不大，价格难有趋势性走势，建议区间操作。 碳酸锂：供应端，长协供应稳定，货源较为充足碳酸锂供应过剩预期较为一致，当前市场博弈点之一在于当前价格水平是否已经临近高成本端的供应成本线。但在长周期供需关系进一步恶化的前提下，成本线是一个伪命题，随着供给端的进一步放量以及矿端M+1合约的签订，价格进一步下行空间打开。在供给过剩的压力下，打破成本线，高成本产能出清，才能看到碳酸锂的底部。预计碳酸锂价格将延续跌势。 风险点： 1.国内政策风向 2.供给端再度出现扰动 3.海外地缘政治 4.美元波动 铜：本周外盘同时延续强势，美元弱势震荡给予LME铜价走强支撑，虽然美联储官员表态仍保有加息的选择，但加息预期维持极低水平。海外经济走弱预期强，但新能源需求增强仍给予铜消费的一定增长预期，另外本周巴拿马港口运行受阻，影响铜矿运输，也为铜价提供一定利多支撑。本周LME铜库存转降，总库存回落至17.85万吨，一周减2750吨。本周LME铜现货合约则维持较大贴水状态，贴水幅度小幅扩大至贴水100美元/吨水平低位。 图1：LME铜库存及基差 国内铜价走势则明显逊色于外盘，这其中人民币大幅升值有一定影响。而近期国内政策面预期仍未兑现，也对市场信心有一定打压。基本面看，铜价反弹致使精废价差扩大，废铜替代部分精铜消费，这在库存上有所体现。本周显性库存有所回升，SHFE铜库存增4852吨至3.59万吨。不过本周期货仓单转降，一周减少1782吨至3452吨。本周现货升水短暂攀升后回落，周初短暂攀升至升水700元/吨以上，之后回落至升水340元/吨，后期回升至升水540元/吨，总体维持较高升水状态。 铜价回升后对下游消费有所抑制，叠加废铜替代。不过国内整体库存处于历史极低位置，国内铜消费韧性较强，现货报价居于高位。因进口窗口持续打开，保税区库存不足1万吨，洋山铜溢价节节攀升，已升至历史高位，国内现货整体呈现供应偏紧的状态。而且近期LME库存高位回落，海外库存压力减轻。铜基本面有支撑。另外市场对后续政策预期较高，预计铜价将延续偏强运行，可考虑逢低建立多单。 铝：本周国内外铝价走势分化，外盘铝价受美元弱势运行提振，先涨后跌，总体收涨。国内市场则受人民币升值及宏观面情绪低落影响偏弱震荡。云南电解铝减产接近完成，逐步在产量上有所体现。不过近期进口量仍维持高位，进口维持盈利状态刺激海外铝持续流入国内市场，补充部分减产带来的供应减量。消费虽然呈淡季趋弱态势，但终端市场消费总体下降不大，尤其是在铝价重心进一步下降之际，消费表现出较强弹性。这使得近期显性库存继续去化。Mysteel数据显示，本周各主要消费地铝锭库存延续去化状态，一周去库2.9万吨，总库存降至60万吨水平。本周铝库有所起伏，总体趋降，一周总库存减少7900吨，至47.39万吨。 图3：国内外铝锭库存 本周国内现货市场表现一般，下游按需采购为主，补库较少。相对而言，持货商则积极出货换现，虽然库存下降，但总体仍处于偏高水平，现货流通货源充裕，持货商缺乏挺价支撑。本周基差有所走强，由前期的小幅贴水转为平水甚至轻微升水。不过升贴水整体变化不大，现货由贴水10左右转为升水10左右。本周LME现货合约升贴水变化不大，总体在贴水40美元/吨上下。 资料来源：WIND新湖期货研究所 市场基本面呈现供需双降的格局，由于消费进入传统淡季，传统终端市场新订单趋于下降，消费边际走弱，不过在新能源板块消费延续强劲增长的拉动下，总体消费仍有一定韧性。在云南减产完成后产量将有明显下降，不过在进口维持高位的情况下，供给端总体下降有限。但在铸锭量处于低位的情况，铝锭供应仍趋降。显性库存逐步下降对铝价有一定支撑，强铝价面临消费负反馈。因此预期短期铝价或偏强震荡，但反弹空间受限。建议逢低偏多对待。 锌：本周外盘锌价先跌后反弹，前期美元指数反弹对锌价形成压力，而大量交仓行为再现，库存再度飙升同样施压锌价。不过后期随着美元指数重回弱势，锌价获得反弹机会。近期市场基本面缺乏明显驱动，虽然锌矿供应收紧预期强，加工费下跌，但短期消费弱势抑制锌价。本周LME锌现货合约贴水幅度先扩后收，总体波动不大，大体在贴水5美元/吨上下。本周LME锌库存再度飙升，周三单日大增6.8万吨，一周大增7.8万吨，至21.13万吨。 图5：LME锌现货升水及库存 资料来源：iFind新湖期货研究所 国内锌价表现弱于外盘，这其中人民币大幅升值是内外比值修复的主要原因，另外近期国内宏观面情绪欠佳，主要因市场期待的更多刺激政策尚未兑现。国内基本面看，精炼锌产量虽有回落预期，因锌精矿供应趋降，但产量仍维持同比高增长态势，也是压制锌价的原因。近期消费端表现出一定弹性，价格回落消费有所提振，这从显性库存上有所体现。SMM数据显示，本周锡锭社会库存减少1.18万吨至9.37万吨。交割过后期货仓单快速转降，仓单回落至1万吨以下。本周国内基差先强后弱，基本呈现出与锌价走势方向运行，前期锌价下跌，现货一度升水近300元/吨，之后随着锌价反弹，现货快速转为贴水。 资料来源：SMM iFind新湖期货研究所 短期市场缺乏有效驱动，冶炼厂产量有下降预期，这主要来自于矿端供应的收紧，不过短期难有大幅下降。消费端也有季节性走弱的预期，但年底前部分终端市场有抢工的需求，这给予消费端一定韧性，反映在价格重心回落后显现库存稳中有降。国内基本面驱动不强，近期海外大幅累库对外盘锌价有一定压力，进而拖累内盘，此外宏观面情绪变化对价格也有一定影响。短线建议观望为主。中期受矿端供应大幅收紧支撑强。 铅：本周外盘铅价大幅回落，挤仓结束后铅价缺乏有力支撑，价格重心回调，抹去上周大部分涨幅。上周价格大幅上涨使得原本不佳的消费再受打压，这在海外市场表现较明显，因经济放缓态势得到巩固。国内方面，供给下降及成本高企则给予铅价一定底部支撑，但在弱消费阻力下，铅价也受累回落。原生铅产量受铅精矿供应减少限制，而再生铅生产则因亏损影响，另外北方环保也压制再生铅产量。下游铅蓄电池企业开工率则进一步下降。供需双弱格局明显。本周外盘现货合约升贴水明显走弱，LME现货合约由小幅升水转为贴水，且逐步走扩至贴水15美元/吨水平。本周国内基差随着期货价格回落而逐步回升，由贴水400元/吨以上收窄至贴水120元/吨水平。 图7：国内外铅现货升贴水 资料来源：Wind iFind新湖期货研究所 库存方面看，本周国内库存大幅去化，出口增加使得国内库存下降，SHFE铅库存一周大降21.4万吨至5.84万吨。LME库存则继续上升，一周增1300吨至13.72万吨。 短期市场仍较延续供需双弱的格局，其中供给端的减量更加明显。缅甸局势使得铅精矿供应减少，限制精炼锡产量，而废电瓶供应持续收紧则抑制再生铅产量，另外北方环保也限制再生铅生产。另外出口窗口打开则有利于出口增减。因此短期供给端缩减给予铅价较强的支撑，不过消费端走弱对铅价上方有明显限制。短期铅价或反复震荡，建议趋紧操作。 镍：本周国内外镍价继续下跌并续创新低。虽然美元指数震荡走弱，但这远不敌基本面弱势对价格影响。供给端持续增长，且成本下降仍给予镍铁厂一定利润，激励产量继续增长。而消费增长受限于经济放缓。本周LME镍现货合约贴水变化不大，总体维持贴水230美元/吨水平。 图9：LME镍现货升水 国内宏观面氛围较弱，人民币大幅升值、政策预期仍未兑现为国内镍价带来宏观利空。而基本面弱势延续，这一方面来自供给端的不断增加，成本下降刺激印尼产量继续释放。另一方面则是消费端表现不济，不锈钢市场进入消费淡季，排产趋降，而新能源板块消费放缓态势明显。近期国内外镍库存攀升。本周SHFE镍库存重回升势，一周增1776