黑色产业链周报：政策依然有预期，冬储博弈存隐忧

黑色产业链周报2023年11月26日 黑色研究团队裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询证书号：Z0010786 张林从业资格号：F0243334交易咨询证书号：Z0000866董雪珊从业资格号：F3075616交易咨询证书号：Z0018025联系人盛世龙从业资格号：F03091804 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 黑色周报摘要：强预期VS弱现实冬储，黑色高处不胜寒 宏观——政策依然有预期VS冬储落地存隐忧 主要交易逻辑从逻辑来看，短期内政策依然有利好预期，内部特殊国债、 地产融资、三大工程等利好，外部中美领导人成功会晤，利于国内政策利好稳定性，12月初到12月中旬还有政治局会议和中央经济工作会议的预期。但是自6月初以来市场已经在预期再刺激的政策，市场也出现了6-11月连续5个月的反弹（10月调整）；且何时落地到需求仍未知，历史来看政策对需求的落地仍不乐观；基本面来看，钢厂低盈利、卷板高库存压力下，冬季产业负反馈仍存在隐忧。从季节性角度来看，大概率11月底至12月初钢材主力合约完成1-5月的切换，在淡季利空逐步落地时宏观利好和旺季预期将占主导，但是今年在没有明显减产的情况下，高价格冬储明显是有较大压力的。综合来看，宏观政策依然有12月初政治局会议利好预期，但 钢材——宏观情绪仍然强势，冬储临近，钢价博弈增强2 铁矿——铁矿供需累库加快，情绪关注政策监管3 废钢——黑色情绪仍偏亢奋，废钢市场以小幅跟涨为主4 155以上黑链指数，钢材4000以上的价格，相比产业基本面以及需求淡季因素已经偏高，谨防真正到现货冬储时（11月底开始到元旦），市场出现回调甚至再度回落风险。 煤焦——煤焦现货稳中偏强，期价高位震荡5 趋势判断文华商品指数预计短期184附近震荡。伴随刺激政策，预计年内135-155 区间震荡，高出不胜寒，关注回调压力。 锰硅——驱动未至，价格先行，纠结中等待黑色指引6 重点策略推荐 黑色等情绪消退轻仓逢高布局做空，或者现货套保； 硅铁——关注坑口块煤价格变动，否则硅铁暂无上行驱动7 多股指空商品（宏观对冲策略） 风险提示海外宏观风险以及利多超预期刺激，产量平控执行超预期。 动力煤——动力煤市场延续震荡8 宏观和产业形势综述：政策依然有预期VS冬储落地存隐忧 •宏观政策和下游行业 宏观政策环境（后期政策焦点，12月初的政治局会议，月中的中央经济工作会议预期，但需关注政策落地！） –•宏观政策：中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，利多未来政策预期，不过政策到实际商品需求落地需要较长时间•金融数据：社融数据总量超预期，但企业贷款低迷，现实下游需求和企业扩产意愿不佳。–下游消费表现：(现货焦点在冬储，弱现实VS强预期，强预期是否会存在预期差，那冬储如何储？）•下游：地产销售、新开工依然低迷，销售10月同比回落-20.34%，房屋新开工10月环比回落，同比-21.23%，对未来钢材需求依然有压制（关注施工端下滑风险）；基建：投资增速尚可，施工依然受到资金影响：2023年10月，中国地区小松挖掘机开工小时数为101.7小时，同比增长0.2%；新增国债利于未来基建预期。下游消费：下游需求分化依然严重，工程机械需求低迷，家电、汽车、电力、新能源等需求表现较好。•季节性：有旺季需求预期，但是冬储价格以及下游需求疲弱，现货将拖累盘面价格；今年的淡季反弹，难有口罩摘掉后那么强的预期，并且明年难有疫情后的需求回补（赶工、装修等）–周期因素：（长周期定性为反弹，即使被动去库甚至主动补库预期，但弱补库周期不能提升价格（2013-2014））•地产和朱格拉，长周期整体周期环境较为利空。不过房地产和投资意愿的回落已经在市场反应或者阶段性兑现。•从库存周期来看，虽然普遍行业库存低位，但是仍以企业去库占主导，弱补库难以提升价格，整体利空大宗价格。 •产业和监管政策（今年供给政策一直以稳增长为主，为次要矛盾，关注年底的工信部会议，是否会有变化？2024，十四五收官次年） 中央政策：2023年，稳定工业增长放在突出位置。强调了“加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产”稳增长，保价稳供。 •《钢铁行业稳增长工作方案》出台：2024增速目标要高于2023年！相对利好明年未来预期，但是1-7月份工业增加值增速较高，相对利空年内。 •2023年1月14日，工信部：强化大宗商品期现货市场监管，坚决遏制过度投机炒作……铁矿石保供稳价工作。•6月15日，国家发改委等四部门公布今年22项降成本重点任务……推动能耗双控逐步转向碳排放双控。7月17日至18日，全国生态环境保护大会在北京召开……要积极稳妥推进碳达峰碳中和•国家发展改革委价格司、证监会期货部组织部分期货公司召开会议，研判铁矿石市场和价格形势，提醒企业全面客观分析市场形势。 •综合判断 从逻辑来看，短期内政策依然有利好预期，内部特殊国债、地产融资、三大工程等利好，外部中美领导人成功会晤，利于国内政策利好稳定性，12月初到12月中旬还有政治局会议和中央经济工作会议的预期。但是自6月初以来市场已经在预期再刺激的政策，市场也出现了6-11月连续5个月的反弹（10月调整）；且何时落地到需求仍未知，历史来看政策对需求的落地仍不乐观；基本面来看，钢厂低盈利、卷板高库存压力下，冬季产业负反馈仍存在隐忧。从季节性角度来看，大概率11月底至12月初钢材主力合约完成1-5月的切换，在淡季利空逐步落地时宏观利好和旺季预期将占主导，但是今年在没有明显减产的情况下，高价格冬储明显是有较大压力的。 综合来看，宏观政策依然有12月初政治局会议利好预期，但155以上黑链指数，钢材4000以上的价格，相比产业基本面以及需求淡季因素已经偏高，谨防真正到现货冬储时（11月底开始到元旦），市场出现回调甚至再度回落风险。 •风险提示：央企国企大宗商品融资贸易监管影响，地缘博弈和冲突影响 钢材行情展望-宏观情绪仍然强势，冬储临近，钢价博弈增强 主要观点 本周钢材现货和期货价格略涨。 从宏观看：11月LPR出炉，1年期为3.45%，5年期以上为4.20%，均与上月持平，连续第三个月维持不变。近日，财政部相关负责人表示，根据国务院部署和有关工作安排，提前下达2024年度部分新增地方政府债务额度，合理保障地方融资需求。机构预测提前批额度或超2.7万亿元，可能继续向东部财政状况较好的地区倾斜。国家发展改革委价格司、交通运输部水运局、市场监管总局价监竞争局组织主要港口企业召开会议，研究加强港口铁矿石监管，坚决防范利用廉价场地囤积居奇和投机炒作；国家发展改革委、市场监管总局、中国证监会表示，将紧盯市场动态，持续加强铁矿石期现货联动监管，严厉打击违法违规行为。为缓解经济增长压力，财政货币政策、房地产政策持续转暖，并且宏观持续向好的预期仍强，但宏观落地到需求上仍需要时间，需求增量很难体现到当前的钢材需求上。 从基本面看：供应端，本周铁水产量继续下降，钢材产量明显回升，钢厂生产积极性转好；需求端，本周表观消费略增加，现货成交略转弱，需求仍有韧性，投机情绪趋缓；库存端，厂库微降，社库略降，降库趋缓，品种表现仍有分化，螺纹仍没有库存压力，热卷库存压力仍大；利润端，盘面模拟利润和现货模拟利润多略下降，螺纹多有现金利润，热卷略亏现金，电炉也不亏损。 综合看：本周供应增加，需求弱稳，钢材总体库存下降，热卷库存仍然高位，钢材基本面驱动弱化。宏观上，当前经济仍然面临增长压力，财政货币政策、拉动消费政策以及房地产政策陆续出台，宏观持续向好预期仍强，但政策落地到需求仍需要时间。本周钢材期货价格略上涨，现货价格随之反弹，但多地反弹无力。钢材现货需求仍有韧性，但季节性转弱迹象显现，期现套保投机需求转弱，产量仍然回升，去库趋缓；宏观向好的预期仍然带动钢材价格偏强运行，并且涨价情绪并未消散，但涨价后，产量回升，淡季来临，季节性冬储的时间月越来越近，高库存品种面临去库压力，还难言冬储，而随着宏观情绪的释放，资金高位博弈增强，宏观情绪一旦消退面对现实，仍然是弱势基本面，钢材价格仍将承压。策略建议 趋势方面，不建议追高，多单获利观望，等待宏观情绪释放后仍然布局做空。套利方面，卷螺差建议观望；钢材利润建议低位逐步建仓做多；01-05正套建议观望；期现套保建议反弹仍可建仓。 重点关注及风险提示：钢材产量及政策的变化；宏观情绪的变化，对需求的影响；海外市场的变化对国内出口的影响。 废钢周度观点：黑色情绪仍偏亢奋，废钢市场以小幅跟涨为主 •价格方面：本周山西煤矿事故影响蔓延，焦煤供应收紧，双焦代替铁矿推涨黑色板块，废钢受情绪影响整体报价以涨为主。截至11月25日，富宝华东地区废钢指数2984.67元/吨，环比上周上涨6.78元/吨，涨幅0.23%；华东地区铁水成本报3409.21元/吨，环比上周上涨21.47元/吨，涨幅0.63%，铁废价差走扩14.69元/吨，螺废价差走扩30元/吨。 •供需情况：本周富宝255家钢厂口径废钢到货和日耗维持双增状态，长流程钢厂废钢库存有明显累积，短流程钢厂库存环比走弱。 •周度观点：本周黑色板块中虽铁矿三次受发改委喊话盘面高位小幅下行，受吕梁地区焦煤停产影响，双焦盘面高位进一步上探，成材受主流炉料支撑，盘面难跌，废钢市场无盘面干扰，整体以基本面逻辑为主，到货和日耗同时上涨，但废钢全口径库存依旧在积累，同其余炉料相比，废钢现货涨幅明显偏小，后期若成材高位回落，废钢或出现领跌。 煤焦行情展望:煤焦现货稳中偏强，期价高位震荡 主要观点 价格和估值---本周煤焦现货市场稳中偏强运行，焦煤竞拍流拍率降低，焦企提涨第二轮，主流钢厂暂无回应。煤焦期价震荡上涨，基差小幅波动。 供需和驱动---本周山西区域煤矿事故频发，安全检查趋于严格，事故煤矿均全部停产，影响周边的煤矿也多有停产、限产现象，洗煤厂开工率下滑，短期供应收紧。蒙煤通关车数环比稳定，处在偏高水平。焦企提涨第二轮，但主流钢厂暂无回应。同时，焦煤价格上涨导致焦企生产成本上升，焦企仍处在亏损状态扩大，整体生产积极性不高。而本周钢厂铁水产量保持稳定，仍维持偏高水平，对焦炭需求支撑仍较强。 观点总结和判断---短期来看，受安全检查趋严影响，煤焦供给略偏紧，而铁水产量仍维持相对高位，供需整体紧平衡，短期煤焦现货价格或保持稳中偏强。近期煤焦期货价格连续上涨，预计短期存在调整可能，煤焦期价或震荡上涨。 策略推荐 趋势：焦炭和焦煤期价短期或震荡上涨，建议观望为主，或逢回调轻仓做多。 套利：观望。 风险提示和重点关注 安全检查进度、铁水产量变化、成材消费情况 锰硅周度观点：驱动未至，价格先行，纠结中等待黑色指引 •周度成本-利润：本周宁夏地区化工焦上调80元/吨，但化工焦对成本的推升部分被港口锰矿阴跌中和，整体成本线维持稳定。截至11月25日，经估算，宁夏地区高位出厂成本在6500元/吨上下，现货补跌后，理论出厂亏损；内蒙古地区出厂成本6000元/吨上下，理论出厂利润350元/吨左右；广西地区出厂成本7100-7200元/吨之间，生产整体亏损。 •周度供需：本周钢联口径硅锰供应减少，内蒙古和南方产区减量增多，宁夏石嘴山地区减量不及预期。月度供应方面：铁合金在线数据显示，10月全国硅锰109.13万吨，环比9月增3.73万吨；折算日产后，主流产区除内蒙古和云南地区硅锰日产环比有增外（内蒙古增4.07%，云南增2%），其余产区硅锰日产均环比下跌，其中宁夏地区10月硅锰日产环比下跌4.21%。 •11月钢招：河钢集团11月硅锰采购12900吨，较上月减少9100吨，询盘6650元/吨，最终定价6730元/吨，较10月下跌270元/吨。 •10月进出口数据：据海关数据显示，2023年10月中国出口硅锰合金2633.045吨，较9月减少2404.001吨；进口硅锰合金13