黑色产业链周报：弱复苏和强预期再博弈，节前高位震荡筑顶

黑色产业链周报2024年1月21日 黑色研究团队裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询证书号：Z0010786 张林从业资格号：F0243334交易咨询证书号：Z0000866董雪珊从业资格号：F3075616交易咨询证书号：Z0018025 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 黑色周报摘要：弱复苏和强预期再博弈，节前高位震荡筑顶 宏观——弱复苏和强预期再博弈，现实仍未到但预期难持久1 主要交易逻辑宏观方面，2023年经济数据发布，全年和四季度增长均为5.2%， 国家发改委表示，将审慎出台收缩性、抑制性举措，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业政策，利多市场乐观预期；但从黑色相关的下游产业来看，地产新开以及挖机反应的施工强度表现弱势，消费数据表现弱势并且不及预期。季节性方面，在淡季利空逐步落地时宏观利好和旺季预期，不过从现实和落地性角度来看，何时落地到需求仍未知，历史来看政策对需求的落地仍不乐观，且交易节奏提前值得关注。 钢材——现实预期再博弈，节前高位震荡2 铁矿——供需预期双弱，矿价震荡整理3 黑色商品交易逻辑，黑色商品交易逻辑从宏观利好预期转为了成本（负反馈）逻辑。在钢厂亏损，下游冬储意愿较低的情况下，盘面开始走负反馈（全年5月份、9月份分别有两次，这次又过去了4个月的时间），原料阶段性走弱（焦炭提降第二轮）。但是因为现货低位仍有买盘，不容易造成现货价格的连续大幅回落。所以预计钢材价格在春节节前震荡回落的可能性较大。 废钢——到货降、库存增，市场进入淡季，弱势运行为主4 煤焦——煤焦市场暂稳运行5 趋势判断预计春节前文华黑色指数140-150区间震荡，关注4000-4200钢价压力。 锰硅——盘面涨至1月钢招区间，上方空间有限 重点策略推荐 钢材短期空单部分减持，长线4000-4200空单持有或逢高布局空单；锰硅逢高做空05，压力区间参考6450-6500 硅铁——日产跌幅不足，基本面暂不具备抄底条件7 风险提示：国内经济超预期刺激，供给侧干扰。 动力煤——煤价延续稳中偏弱运行8 弱复苏和强预期再博弈，现实仍未到但预期难持久 中泰黑色周报—宏观和产业政策综述2024年1月21日 分析师：裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询号：Z0010786联系电话：0531-81678625公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 宏观和产业形势综述：弱复苏和强预期再博弈，现实仍未到但预期难持久 •宏观政策和下游行业 –宏观政策环境（政策刺激预期略强，但不会大水漫灌且黑色连续半年的反弹已反应预期） •周期环境：2024年预计从被动去库到主动补库，利于大宗商品（预期）价格反弹。但因为人口因素决定下的经济改革转型（新旧动能转化和高质量发展）以及整体产能充裕情况下商品价格水平的回升均需要较长时间；市场投资信心依然不足，企业盈利情况改善持续性仍需观察，黑色商品已经出现了超过半年度的反弹，企业补库已经提前交易或者已经透支，预计商品价格仍将回落探底。•宏观政策：稳中求进，以进促稳、先立后破；政策刺激预期略强于2023年，不会大水漫灌、会量力而行。会尽力而为、集中力量，发挥政策一致性;国家发改委表示，将审慎出台收缩性、抑制性举措，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业政策•经济数据：2023年中国GDP同比增长5.2%，多个省份GDP迈上了新台阶。分季度看，一季度国内生产总值同比增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%，四季度增长5.2%。•金融数据：社融数据一般，货币剪刀差仍在高位，市场信心不足；政策到实际商品需求落地需要时间。 –下游消费表现：(现货焦点冬储高价VS钢厂高成本） •地产：地产政策放松，有利多下游需求预期，但是新开工12月环比回落，同比-11.56%，但是销售依然偏弱，地产钢材需求降速有望放缓（但需施工端下滑风险）；•基建：投资增速尚可，施工依然受到资金影响：2023年12月，中国小松挖掘机开工小时数为90.7小时，环比下降10.2%，同比下降3.3%。•机械等：下游需求分化依然严重，工程机械需求低迷，家电、汽车、电力、新能源等需求表现较好。•季节性：有旺季需求预期，但是冬储价格以及下游需求疲弱，现货将拖累盘面价格；今年的淡季反弹，难有口罩摘掉后那么强的预期，并且明年难有疫情后的需求回补（赶工、装修等） •产业和监管政策（工业平稳增长仍是第一个重点任务，但是需要关注阶段扰动） –中央政策：供给侧强调了绿色低碳发展，但是要先立后破。–部委政策：2024年工信部年度会议中，工业平稳增长仍是第一个重点任务。所以，供给侧难有大的缩减动作。工业稳增长下供给充裕、加工生产利润难以回升。 •综合判断 宏观方面，2023年经济数据发布，全年和四季度增长均为5.2%，国家发改委表示，将审慎出台收缩性、抑制性举措，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业政策，利多市场乐观预期；但从黑色相关的下游产业来看，地产新开以及挖机反应的施工强度表现弱势，消费数据表现弱势并且不及预期。季节性方面，在淡季利空逐步落地时宏观利好和旺季预期，不过从现实和落地性角度来看，何时落地到需求仍未知，历史来看政策对需求的落地仍不乐观，且交易节奏提前值得关注。 黑色商品交易逻辑，黑色商品交易逻辑从宏观利好预期转为了成本（负反馈）逻辑。在钢厂亏损，下游冬储意愿较低的情况下，盘面开始走负反馈（全年5月份、9月份分别有两次，这次又过去了4个月的时间），原料阶段性走弱（焦炭提降第二轮）。但是因为现货低位仍有买盘，不容易造成现货价格的连续大幅回落。所以预计钢材价格在春节节前震荡回落的可能性较大。 •风险提示：地缘博弈和冲突影响 国内宏观：全球和国内官方PMI显示需求弱势，行业PMI订单低迷拖累生产 •12月份中国制造业采购经理指数为49%，较上月下降0.4个百分点，制造业景气水平略有回落。1月2日公布的2023年12月财新中国制造业采购经理指数（PMI）录得50.8，高于上月0.1个百分点，连续两个月位于扩张区间。 •中国物流与采购联合会（6日）公布2023年12月份全球制造业采购经理指数为48%，指数与上月持平，已连续15个月运行在50%以下，全球经济复苏稳定性较弱，恢复动力不足。2023年，全球制造业采购经理指数全年均值为48.5%，较2022年下降3.3个百分点，并且全年各月均运行在50%以下，全球经济增长势头较2022年有所放缓。 •据中物联钢铁物流专业委员会12月31日发布最新报告，2023年12月国内钢铁行业PMI为46.0%，环比下降2.2个百分点。分项指数变化显示，钢铁行业淡季效应显现，市场需求有所下滑，带动钢材生产相应下降，企业库存有所加，原材料价格居高不下，钢材价格高位震荡。 金融数据：社融数据一般，货币剪刀差仍在高位，市场信心不足 •社融数据依然弱于预期。12月我国新增社融1.94万亿（预期2.06万亿），较去年同期多增6,169亿；新增人民币贷款1.17万亿（预期1.17万亿），较去年同期少增2,401亿；M2同比增长9.7%（预期10.09%）。 •M1同比增速1.3%，与上月持平，结束持续7个月的下跌趋势。 •M2-M1“剪刀差”8.4个百分点，反映出经济活力仍显不足，市场主体信心有待提振。 黑色下游行业需求：需求预计小幅回落，产量被动降低 •需求方面结构性变化：按照钢铁工业协会统计，全国钢材需求表观消费量约10亿吨，其中建筑行业用钢需求占比由前几年的55%降至50%左右，结构来看，房地产行业占比下降，基建特别是新基建行业和钢结构行业用钢比例在提升，其他机械、汽车、家电等制造业用钢占比也有一定比例提升。 房地产政策：继续放开 •三道红线到三支箭，白名单 –三道红线：2021年1月1日，去除预收账款后的净资产收益率超过70%；净负债率超过100%；现钱短债比低于1。–地产三支箭：2022年11月份以来，中央层面对房企融资端的支持政策持续落地，从信贷、债券、股权（即“三支箭”）三个融资渠道入手，为房企提供融资支持。2023年11月25日，房企融资“白名单”流出。 •保交楼 –2022年7月28日中共中央政治局会议首次提出的工作任务，是稳民生的前提。 •老旧小区改造 –“十四五”时期，我国将基本完成2000年底前建成的、约21.9万个城镇老旧小区的改造任务。–2023年，全国计划新开工改造城镇老旧小区5.3万个、涉及居民865万户。–2022年，全国新开工改造老旧小区5.25万个、876万户，实现新开工改造5.1万个城镇老旧小区年度目标任务。–2021年，全国新开工改造城镇老旧小区5.56万个，惠及居民965万户。 •“三大工程”建设（2023年11月，中央金融工作会议） •太仓模式：收购老百姓手里的老破旧二手房，通过以旧换新的模式，让他们去改善新房，二手房拿来做保障房，既解决了保障房问题，又解决了改善群体换房需求，同时还可以去库存，开发商也盘活了，一举多得。–城中村改造–平急两用公共基础设施 基建：2023年10月，全国各地共开工6333个项目，环比下降16.35% 据Mysteel不完全统计，2023年10月，全国各地共开工6333个项目，环比下降16.35%；总投资额约35074.92亿元，环比下降3.05%；前10月合计总投资约44.30万亿元。 数据来源：钢联数据中泰期货研究所整理 基建+机械需求：CME预估2023年11月挖掘机（含出口）销量15600台左右，同比下降24%左右 据中国工程机械工业协会统计，2023年11月销售各类挖掘机14924台，同比下降37%；其中，国内7484台，同比下降48%；出口7440台，同比下降19.8%。 近期英国拟对我国挖掘机发起双方调查，同时，未来欧盟和北美地区的政策存在较大的不确定性。短期内中国挖掘机械出口市场发展或受到一定束缚。 制造业：投资强度小幅转弱，下游全行业依然面临去库存压力 •（1）2023年1-12月，基础设施投资较上年增长5.9%，增速较1-11月提高0.1个百分点；制造业投资增长6.5%，增速提高0.2个百分点。•（2）2023年，全国房地产开发投资110913亿元，比上年下降9.6%；房地产开发企业房屋施工面积838364万平方米，比上年下降7.2%；商品房销售面积111735万平方米，比上年下降8.5%。 •（5）2023年12月中国汽车产量304.0万辆，同比增长24.5%；1-12月累计产量3011.3万辆，同比增长9.3%。从分省数据来看，2023年1-12月广东以产量519.19万辆位列第一；重庆产量231.79万辆排在第二；上海产量215.61万辆排在第三。 •（6）2023年1-12月，全国空调产量24487万台，同比增长13.5%；冰箱产量9632.3万台，同比增长14.5%；洗衣机产量10458.3万台，同比增长19.3%；彩电产量19339.6万台，同比下降1.3%。 •（7）2023年12月，我国挖掘机产量21867台，同比下降4.6%。2023年我国挖掘机累计产量235765台，同比下降23.5%，降幅较1-11月收窄1.6个百分点，结束了连续7个月降幅扩大趋势。 出口：11月进出口数据，维持低位水平 •据海关统计，2023年前11个月，我国外贸进出口总值54,066.4亿美元，同比下降5.6%。其中，出口30,773.8亿美元，同比下降5.2%；进口23,292.6亿美元，同比下降6%；贸易顺差7,481.3亿美元，去年同期顺差8,020.4亿美元。 •11月当月，我国外贸进出口总值5,154.7亿美元，同比持平。其中，出口2,919.3亿美元，同比增长0.5%