黑色产业链周报：强预期VS弱现实冬储，黑色高处不胜寒

黑色产业链周报2023年11月19日 黑色研究团队裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询证书号：Z0010786 张林从业资格号：F0243334交易咨询证书号：Z0000866董雪珊从业资格号：F3075616交易咨询证书号：Z0018025联系人盛世龙从业资格号：F03091804 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 黑色周报摘要：强预期VS弱现实冬储，黑色高处不胜寒 宏观——强预期VS弱现实，黑色高处不胜寒 主要交易逻辑伴随着四季度增发万亿国债，利多市场情绪，中断了产业段的 负反馈，上周黑色市场延续了反弹走势。从逻辑来看，短期内政策预期利好或继续占主导，中美领导人成功会晤，利于国内政策利好稳定性，12月中旬有政治局会议预期，市场依然有政策利好得预期。但是自6月初以来市场已经在预期再刺激的政策，市场也出现了6-9月连续4个月的反弹；且何时落地到需求仍未知，历史来看政策对需求的落地仍不乐观，钢厂低盈利、卷板高库存压力下，冬季产业负反馈仍存在隐忧。从季节性角度来看，大概率11月底至12月初钢材主力合约完成1-5月的切换，在淡季利空逐步落地时宏观利好和旺季预期将占主导，所以现货价格将拖累但难以主导盘面价格。综合来看，宏观利好主导下黑色维持强势，但155以上黑链指 钢材——宏观向好情绪仍在，钢材价格高位略有分歧2 铁矿——铁矿高价，关注政策监管干扰 废钢——黑色情绪整体高位，废钢市场短期内或稳中偏强 数，钢材4000以上的价格，相比产业基本面以及需求淡季因素已经偏高，谨防真正到现货冬储时（11月底开始到元旦），市场出现回调甚至再度回落风险。 煤焦——煤焦现货稳中偏强，期价冲高回落5 趋势判断文华192回落到185，预计短期184附近震荡。伴随刺激政策，预计年内 135-155区间震荡，高出不胜寒，关注回调压力。 锰硅——供需利空，成本支撑利多，矛盾不突出，观望为主 重点策略推荐 黑色等情绪消退轻仓逢高布局做空，或者现货套保； 硅铁——关注内蒙古供应增量，除非兰炭上调，否则中期上行驱动不足7 多股指空商品（宏观对冲策略） 风险提示海外宏观风险以及利多超预期刺激，产量平控执行超预期。 动力煤——动力煤市场先涨后跌，延续震荡8 宏观和产业形势综述：强预期VS落地隐忧 •宏观政策和下游行业 –宏观政策环境（后期政策焦点，需要关注政策的落地和其他新政策的持续性！） •宏观政策：四季度GDP增速超预期，年内GDP目前压力不大；中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，利多未来政策预期，不过政策到实际商品需求落地需要较长时间•金融数据：社融数据总量超预期，但企业贷款低迷，现实下游需求和企业扩产意愿不佳。 –下游消费表现：(今年跟去年同样是淡季反弹，但是不同点，是否会有去年口罩摘掉后那么强的预期？） •下游：地产新开工依然低迷，销售9月同比回落-19.76%，房屋新开工8月同比-15.18 %，同时施工面积整体偏低水平（关注施工端下滑风险）；基建：投资增速尚可，施工依然受到资金影响：挖机小时数来看，施工强度相比去年没有明显提升；新增国债利于未来基建预期。下游消费：下游需求分化依然严重，工程机械需求低迷，家电、汽车、电力、新能源等需求表现较好 周期因素：（后期有被动去库甚至主动补库预期，但是弱补库周期不能提升价格（2013-2014），那么明年会开启强补库还是弱补库？） •产业和监管政策（供给政策以稳增长为主，为次要矛盾，近期没有新动向，关注年底是否会有动作） –中央政策：2023年，稳定工业增长放在突出位置。强调了“加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产”稳增长，保价稳供。•《钢铁行业稳增长工作方案》出台：2024增速目标要高于2023年！相对利好明年未来预期，但是1-7月份工业增加值增速较高，相对利空年内。–部委政策：工信部重点工作，2023年全力促进工业经济平稳增长……供给侧影响依然是次要矛盾•2023年1月14日，工信部：强化大宗商品期现货市场监管，坚决遏制过度投机炒作……铁矿石保供稳价工作。•6月15日，国家发改委等四部门公布今年22项降成本重点任务……推动能耗双控逐步转向碳排放双控。7月17日至18日，全国生态环境保护大会在北京召开……要积极稳妥推进碳达峰碳中和•国家发展改革委价格司、证监会期货部组织部分期货公司召开会议，研判铁矿石市场和价格形势，提醒企业全面客观分析市场形势。 •综合判断 伴随着四季度增发万亿国债，利多市场情绪，中断了产业段的负反馈，上周黑色市场延续了反弹走势。从逻辑来看，短期内政策预期利好或继续占主导，中美领导人成功会晤，利于国内政策利好稳定性，12月中旬有政治局会议预期，市场依然有政策利好得预期。但是自6月初以来市场已经在预期再刺激的政策，市场也出现了6-9月连续4个月的反弹；且何时落地到需求仍未知，历史来看政策对需求的落地仍不乐观，钢厂低盈利、卷板高库存压力下，冬季产业负反馈仍存在隐忧。从季节性角度来看，大概率11月底至12月初钢材主力合约完成1-5月的切换，在淡季利空逐步落地时宏观利好和旺季预期将占主导，所以现货价格将拖累但难以主导盘面价格。 综合来看，宏观利好主导下黑色维持强势，但155以上黑链指数，钢材4000以上的价格，相比产业基本面以及需求淡季因素已经偏高，谨防真正到现货冬储时（11月底开始到元旦），市场出现回调甚至再度回落风险。 •风险提示：央企国企大宗商品融资贸易监管影响，地缘博弈和冲突影响，产量平控执行超预期。 钢材行情展望-宏观向好情绪仍在，钢材价格高位略有分歧 主要观点 本周钢材现货和期货价格走强。 从宏观看：统计局数据显示，10月份，人民币贷款增加7384亿元，同比多增1058亿元；M2同比增长10.3%，增速与上月末持平，比上年同期低1.5个百分点。10月社会融资规模增量为1.85万亿元，比上年同期多9108亿元。政府债供给放量拉动下，社融增速反弹回升至9.3%。1-10月，全国固定资产投资419409亿元，同比增长2.9%，比1-9月份回落0.2个百分点。分领域看，基础设施投资同比增长5.9%，制造业投资增长6.2%，房地产开发投资下降9.3%。全国商品房销售面积92579万平方米，同比下降7.8%；商品房销售额97161亿元，下降4.9%。中国10月规模以上工业增加值同比4.6%，前值4.5%。1至10月规模以上工业增加值同比4.1%，前值4%。◎中国10月社会消费品零售总额同比7.6%，前值5.5%。1至10月社会消费品零售总额同比6.9%，前值6.8%。经济数据喜忧参半，国内经济恢复仍然向好，但仍然面临较大增长压力。为缓解经济增长压力，财政货币政策、房地产政策持续转暖，中美元首会晤更加坚定了宏观转向的预期，但宏观落地到需求上仍需要时间，需求增量很难体现到当前的钢材需求上。 从基本面看：供应端，本周铁水产量明显下降，钢材产量略回落，钢厂复产意愿转强；需求端，本周表观消费略下降，现货成交略转弱，需求仍有韧性，投机情绪趋缓；库存端，厂库和社库都略降，品种表现仍有分化，螺纹仍没有库存压力，热卷库存压力仍大；利润端，盘面模拟利润和现货模拟利润多略回升，沿海钢厂即期多有现金利润，电炉也不亏损。 综合看：本周供应增加，需求转弱，钢材总体库存下降，热卷库存仍然高位，钢材基本面驱动弱化。宏观上，当前经济仍然面临增长压力，财政货币政策、拉动消费政策以及房地产政策陆续出台，宏观转向预期仍强，但政策落地到需求仍需要时间。本周钢材期货价格略上涨，现货价格随之拉升。钢材现货需求仍有韧性，但转弱迹象显现，期现套保投机需求弱化，产量却开始回升，季节性去库仍然良好，但品种仍然分化，热卷库存仍然高企；宏观向好的预期带动钢材价格持续上涨，并且涨价情绪仍在，但涨价后，产量回升，随着天气转凉，淡季来临，季节性冬储的时间月越来越近，高库存品种面临去库压力，而宏观情绪在价格上体现已经不少了，宏观情绪一旦消退面对现实，仍然是弱势基本面，钢材价格仍将承压。 策略建议 趋势方面，不建议追高，多单获利观望，宏观情绪释放后仍然布局做空。 套利方面，卷螺差建议观望；钢材利润建议低位逐步建仓做多；01-05正套建议观望；期现套保建议反弹仍可建仓。 重点关注及风险提示：钢材产量及政策的变化；宏观情绪的变化，对需求的影响；海外市场的变化对国内出口的影响。 煤焦行情展望：煤焦现货稳中偏强，期价冲高回落 主要观点 价格和估值---本周煤焦现货市场稳中偏强运行，焦煤竞拍流拍率降低，河北、山西、山东、内蒙等地多家焦企对焦炭价格提出上调，主流钢厂暂无回应。煤焦期价冲高回落，基差小幅走弱。 供需和驱动---本周山西区域煤矿事故频发，安全检查趋于严格，短期供应收紧，中间洗煤及贸易环节仍在进场拿货，煤矿出货良好。焦钢企业仍适当增加库存，采购相对积极。蒙煤通关车数环比稳定，处在偏高水平。焦煤价格上涨导致焦企生产成本上升，但涨价未能向下游传导，焦企吨焦亏损扩大，整体生产积极性不高。而本周钢厂铁水产量略降，短期内铁水产量维持仍维持高位震荡，焦炭需求支撑仍较强。 观点总结和判断---短期来看，受安全检查趋严影响，煤焦供给略偏紧，而铁水产量仍维持相对高位，供需整体紧平衡，短期煤焦现货价格或保持稳中偏强。近期煤焦期货价格连续上涨，预计短期存在调整可能，煤焦期价或震荡整理。 策略推荐 趋势：焦炭和焦煤期价短期或震荡整理，建议观望为主。 套利：观望。 风险提示和重点关注 安全检查进度、铁水产量变化、成材消费情况 锰硅周度观点：供需利空，成本支撑利多，矛盾不突出，观望为主 •周度成本-利润：本周宁夏地区化工焦上调50元/吨，港口锰矿整体持稳，硅锰即期成本上行。截至11月17日，经估算，宁夏地区高位出厂成本在6500元/吨上下，理论出厂在盈亏平衡线；内蒙古地区出厂成本6100元/吨上下，理论出厂利润350元/吨左右；广西地区出厂成本7100-7200元/吨之间，生产整体亏损。 •周度供需：本周钢联口径硅锰供需双强，供应和需求均小幅增加。月度供应方面：铁合金在线数据显示，10月全国硅锰109.13万吨，环比9月增3.73万吨；折算日产后，主流产区除内蒙古和云南地区硅锰日产环比有增外（内蒙古增4.07%，云南增2%），其余产区硅锰日产均环比下跌，其中宁夏地区10月硅锰日产环比下跌4.21%。 •11月钢招：河钢集团11月硅锰采购12900吨，较上月减少9100吨，询盘6650元/吨，最终定价6730元/吨，较10月下跌270元/吨。 •9月进出口数据：据海关数据显示，2023年9月中国进口硅锰合金5037.046吨，较8月增加1652.239吨。 •周度观点：本周河钢发布11月硅锰招标定价，虽较询盘有80元/吨的增幅，但整体较10月定价仍有明显下跌，河钢本月招标量有明显减量，且减量在1-2月内回补的可能性不高，锰硅11月钢招量价利空。从供应端看，石嘴山地区硅锰限产不及预期，据市场了解，整体减产幅度在20%以内，内蒙古地区个别厂家陆续增产，整体供应端缩量不及预期，硅锰供需格局利空。从成本端看，港口锰矿低位维持稳定，化工焦短期内或跟随冶金焦有进一步提价的可能性，硅锰即期成本线有望进一步上行。综合来看，即便宁夏地区硅锰即期出厂亏损，但石嘴山实际减产力度一般，叠加内蒙古在利润尚可下的增产意愿强烈，硅锰供应端很难出现大规模减产，供需格局利空，成本支撑虽然利多，但程度十分有限，基本面矛盾不突出，短期建议观望为主。 •重点关注：内蒙古、宁夏、陕西结算电费变动；收储预期扰动；石嘴山能耗 •策略建议 •趋势：观望。•套利：观望。•风险提示：黑色普涨或普跌。 硅铁周度观点：关注内蒙古供应增量，除非兰炭上调，否则中期上行驱动不足 •周度成本-利润：本周兰炭小料报价小幅下调，但主流厂家尚未调价（ER、JZ）