食品饮料行业：利好频发，关注细分机会老树换新芽

1 Tabl e_First 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 行业研究 行业定期研究 Table_First|Table_Summary 食品饮料行业 利好频发，关注细分机会老树换新芽 投资要点： ➢ 【白酒】年底估值切换窗口到来，优先关注增长确定性较强的个股，建议关注高端酒泸州老窖、贵州茅台、五粮液，以及港股珍酒李渡。 ➢ 【啤酒】我们认为未来长期来看啤酒市场总量增长预计较为有限，而高端化则为企业更长远的发展逻辑预计在啤酒行业的高端升级发展主旋律下，各厂商盈利水平有望持续提升。重点关注：青岛啤酒、燕京啤酒；关注：乐惠国际、重庆啤酒、华润啤酒，珠江啤酒。【软饮料】总体来看，我们认为饮料板块复苏态势显著，但投资机会更多为个股α而非板块β，对于在该板块寻找投资机会而言，我们认为应精选具备两大要素的企业：1）所处赛道潜力高：2）企业自身管理能力优秀。重点推荐：东鹏饮料、百润股份，关注：李子园、香飘飘、承德露露、养元饮品。 ➢ 【乳制品】我们预计23Q3行业在原奶下行的背景下带来一定的成本改善，但同时我们注意到需求端是呈现逐步复苏的态势，导致终端价格产生一定的竞争压力。关注：天润乳业、伊利股份。【休闲零食】关注：量贩零食稀缺标的万辰集团。 ➢ 【餐饮供应链】我们建议关注以下三条主线逻辑：1、紧盯成长确定性高、业绩可见度强的细分领域和龙头企业。重点推荐预制菜龙头企业安井食品（估值性价比高）、聚焦餐饮供应链的千味央厨。2、重视关注主线逻辑通顺但复苏略有滞后，未来有望回归快速扩张的赛道机会。重点推荐，存在旺季动销催化（C端主业回暖）、并购食萃带动渠道补能破圈预期（孵化大、小B第二增长曲线）的天味食品。3、期待逻辑变化、管理改善等催化的个股alpha兑现。例如董事会换届、公司治理改善且动力充足的中炬高新等企业。【小餐饮连锁】今年以来小餐饮连锁企业受益于线下餐饮业复苏，门店业务实现较快增长。展望未来，我们认为小餐饮连锁企业将持续受益于线下餐饮业复苏和餐饮连锁化率的提高，另外鸭副原材料成本自一季度末以来进入了下行通道，卤制品公司将会有较大的经营改善空间。重点推荐巴比食品，关注五芳斋、绝味食品、紫燕食品、煌上煌。【烘焙茶饮链】今年以来烘焙行业受益于下游现制烘焙茶饮需求恢复和棕榈油等原材料价格下行，业绩弹性释放。虽然流通饼店渠道恢复较为缓慢，但是商超餐饮茶饮场景修复较快。我们认为随着烘焙和茶饮行业景气度的持续提升，需求会进一步恢复；另外随着棕榈油等成本处于低位；再叠加疫情加快了产业链的出清和奶油等烘焙原料的国产替代，行业龙头有望持续受益。重点推荐立高食品；关注：佳禾食品、海融科技、南侨食品、奈雪的茶。【代糖】我们认为近年来随着消费者减糖意识提升、“糖税”及减糖政策出台，全球无糖/低糖消费兴起，同时随着人工代糖的安全性不断被讨论，天然代糖的占比快速提升，我们认为未来天然甜味剂或将有更大的替代空间。关注：百龙创园、莱茵生物、华康股份。【餐饮】建议关注：深耕下沉市场，实施降本增效战略，稳步高质量扩张的呷哺呷哺，以及拥有优秀供应链，公司下沉子品牌“嗨捞”初步试水市场的海底捞。 ➢ 风险提示：宏观经济波动影响消费水平、食品安全风险、政策风险、经销商资金链问题抛售产品损害品牌、原材料成本大幅波动。 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 食品饮料 2023年11月27日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 强于大市(维持评级) Tabl e_First|T abl e_C hart 一年内行业相对大盘走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Aut hor 分析师 刘畅 执业证书编号：S0210523050001 邮箱：lc30103@hfzq.com.cn 分析师 张东雪 执业证书编号：S0210523060001 邮箱：zdx30145@hfzq.com.cn 分析师 童杰 执业证书编号：S0210523050002 邮箱：tj30105@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Cont act er Tabl e_First|Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《【华福食饮】我们该如何判断预调酒的发展空间？》一2023.11.23 2、《【华福食饮】如何理解大B壁垒？浅析餐饮供应链的服务能力》一2023.11.20 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业定期研究|食品饮料 正文目录 1周观点（11.20-11.24） ................................................... 3 1.1白酒 .................................................................. 3 1.2啤酒 .................................................................. 3 1.3软饮料 ................................................................ 4 1.4乳制品 ................................................................ 5 1.5休闲食品 .............................................................. 5 1.6餐饮产业链 ............................................................ 6 1.7烘焙茶饮链 ............................................................ 6 1.8小餐饮连锁 ............................................................ 7 1.9代糖 .................................................................. 7 1.10餐饮 ................................................................. 7 2风险提示 ................................................................ 9 丨公司名称 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业定期研究|食品饮料 1周观点（11.20-11.24） 1.1白酒 本周白酒SW指数+0.88%（沪深300指数-0.84%），近一月白酒SW指数+6.62%（沪深300指数+1.46%），当前白酒板块PE(TTM)为27.01X，较上周有所回升。具体来看，正在进行地产业务剥离的顺鑫农业（+14.50%）本周持续领涨，岩石股份（+13.02%），天佑德酒（+8.63%）增长幅度较大。 根据国家统计局11月15日公布的数据，今年1-10月份，社会消费品零售总额385440亿元，同比增长6.9%；10月份，社会消费品零售总额43333亿元，同比增长7.6%。其中，1-10月份，烟酒类零售总额4489亿元，同比增长10.3%；10月份，烟酒类零售总额458亿元，同比增长15.4%。1-10月份，规模以上工业增加值同比增长4.1%，其中10月份同比实际增长4.6%，环比增长0.39%。从各项指标来看，边际持续向好明显，白酒消费复苏进程持续推进。 个股方面，11月24日，顺鑫农业发布公告，公司于2023年11月23日收到北京产权交易所出具的《动态报价结果通知书》，北京顺正资产管理有限责任公司（为顺鑫农业控股股东顺鑫控股管理的企业）以成交价格22.59亿元，买下北京顺鑫佳宇房地产开发有限公司（公司全资子公司）100%股权，双方已签署《产权交易合同》。顺鑫农业地产业务连续多年亏损，本次剥离后计提一次性资产减值损失，甩下包袱后有利于公司聚焦白酒及猪肉主业。 年底估值切换窗口到来，优先关注增长确定性较强的个股，建议关注高端酒泸州老窖、贵州茅台、五粮液，以及港股珍酒李渡。 1.2啤酒 本周，啤酒板块涨跌幅为-1.13%，对比食品饮料板块（+0.96%），超额收益为-2.09%，其中青岛啤酒/华润啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/乐惠国际跌幅分别为-2.5%/-1.8%/+1.01%/-2.06%/+1.96%/-1.87%。全年来看，销量方面由于22年同期较高的基数，和台风、梅雨天气反复，对啤酒销售有所压制，预计全年销量将与去年保持稳定，啤酒板块各公司由于基地市场的不同，销量方面亦有所差异，青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒/珠江啤酒单Q3分别实现了-11.25%/+5.33%/+4.25%/+1.5%的同比增速 高端化进展方面，我们认为由于高端餐饮前期恢复进度略低于预期，一定程度上压制了高端档次啤酒的销售，待高端消费场景陆续复苏后，但在各厂商高端化战略下，吨酒价格的增速持续，青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒/珠江啤酒分别实现了+7.52%/+1.25%/+4.11%/+5.5%的同比增速，其中，除了重庆啤酒是由于新疆地区复苏（疆内产品结构偏低）导致高端化斜率下降，其余厂商均实现了吨价的平稳增长，而 丨公司名称 诚信专业 发现价值 4 请务必阅读报告末页的重要声明 行业定期研究|食品饮料 就重庆啤酒而言，我们预期若明年高端消费场景复苏，其吨价增速亦将有所增益。 我们认为未来长期来看啤酒市场总量增长预计较为有限，而高端化则为企业更长远的发展逻辑预计在啤酒行业的高端升级发