有色行业周报：锂盐加速探底，关注反弹机会

投资要点 行情回顾：本周沪深300指数收报3538.01,周跌0.84%。有色金属指数收报4116.56,周跌2.25%。本周市场板块涨幅前三名：房地产(+4.17%)、农林牧渔(+3.28%)、医药生物(+1.61%)；涨幅后三名：计算机(-3.65%)、电子(-3.72%)、通信(-3.82%)。 贵金属：美国制造业PMI及耐用品订单数据不及预期，但服务业PMI仍有韧性，美联储公布的会议纪要偏鹰，市场对第一次降息的预期时点保持在明年5月。市场避险情绪继续减弱，波动率（VIX）指数下降。短期国际金价保持多头趋势，持续关注美国经济数据的变动、美联储表态及地缘冲突进展，长期维持看好金价：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；避险情绪频发，黄金战略配置地位提升。 主要标的山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金。 基本金属：国内稳增长政策持续发力，海外美债收益率和美元指数震荡下行，大国关系缓和下避险情绪降低，宏观指向对金属的影响较积极。国内铜库存维持在历史极低位置，云南电解铝减产到位，国内电解铝运行产能下降，铜铝价格短期有望维持高位。长期铜铝供给增速低、消费持续受益于新能源高增的逻辑不变，继续关注优质铜矿企业及低能源成本铝冶炼企业，主要标的紫金矿业、西部矿业、洛阳钼业、铜陵有色、神火股份、云铝股份、天山铝业、中国铝业。 能源金属： 1）镍：供需：受下游需求持续呈弱影响高镍生铁价格一路下行，部分印尼高镍生铁厂家进入亏损，10月印尼镍生铁产量11.58万镍吨，环比-4.04%。10月国内镍生铁产量约3.37万镍吨，环比-2.32%。库存：截至11月24日，LME+上期所镍库存为57521吨，环比+4.27%，总库存为近5年最低位，低库存对镍价形成支撑。成本利润：截止11月23日，8%-12%高镍生铁价格960元/镍点，镍生铁最低利润率约为-5.12%。主要标的：华友钴业、中伟股份、格林美。 2）锂：供需：10月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为40426、21904吨，环比-3%、-9%，10月我国动力和储能电池合计产量为77.3GWh，环比-0.1%，整体10月锂盐供需维持宽松。成本利润：截止11月24日，澳洲锂辉石5.5-6.5%精矿报1945美元/吨，折合锂盐生产成本约16万元/吨。短期来看，部分前期减产的锂盐企业开始恢复生产叠加智利进口量大增，需求较为平淡，价格加速探底。主要标的：天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源。 3）磁材：供需：据弗若斯特沙利文，2025年我国稀土永磁材料产量将达28.4万吨。据乘联会，10月我国新能源乘用车零售量76.5万辆，同比+39%，环比+3%；9月我国光伏新增装机16.78GW，同比+106.4%；9月我国风电新增装机4.56GW，同比+47.1%。主要标的：望变电气、东睦股份。 风险提示：宏观经济不及预期，产业供需格局恶化，下游需求不及预期。 1行业及个股表现 1.1行业表现 本周沪深300指数收报3538.01,周跌0.84%。有色金属指数收报4116.56,周跌2.25%。 图1：本周有色金属指数&沪深300指数 本周市场板块涨幅前三名 ： 房地产(+4.17% )、 农林牧渔(+3.28%)、 医药生物(+1.61%)；涨幅后三名：计算机(-3.65%)、电子(-3.72%)、通信(-3.82%)。 图2：本周市场板块涨跌幅 本周有色金属各子板块，涨幅前三名：其他稀有小金属(+0.96% )、铜(-0.23%)、铝(-1.72%)；涨幅后三名：黄金Ⅲ(-2.73%)、非金属新材料(-3.63%)、稀土(-3.70%)。 图3：本周有色金属子板块涨跌幅 1.2个股表现 个股方面，涨幅前五：电工合金(+20. 03%)、合金投资(+11. 01%)、*ST园城(+9.20% )、三祥新材(+8.05% )、ST华钰(+7.75% )；涨幅后五：和胜股份(-7.76%)、西藏珠峰(-8.35%)、豪美新材(-11.25%)、铂科新材(-12.14%)、*ST丰华(-16.56%)。 图4：个股涨幅前五 图5：个股跌幅前五 2行业基本面 2.1贵金属：内盘金价受汇率影响回落 贵金属价格方面,上期所金价收盘465.0元/克 ，周跌1.41%；COMEX期金收盘价2042.8美元/盎司，周涨2.93%；上期所银价收盘5845元/千克，周跌0.76%；COMEX期银收盘价24.3美元/盎司，周涨2.05%；NYMEX钯收盘价1090.1美元/盎司，周涨2.95%； NYMEX铂收盘价936.9美元/盎司，周涨3.90%。 表1：贵金属价格及涨跌幅 上周海外金价震荡回升，内盘金价受汇率影响价格回落。上周美国制造业PMI及耐用品订单数据不及预期，但服务业PMI仍有韧性，美联储公布的会议纪要偏鹰，市场对第一次降息的预期时点保持在明年5月。市场避险情绪继续减弱，波动率（VIX）指数下降。短期国际金价保持多头趋势，持续关注美国经济数据的变动、美联储表态及地缘冲突进展，长期维持看好金价：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；避险情绪频发，黄金战略配置地位提升。 图6：通胀指数&伦现货黄金价格 图7：黄金指数&伦现货黄金价格 2.2基本金属：价格震荡运行，云南电解铝减产到位 LME铜收盘价8300美元/吨，周涨1.95%；长江有色市场铜均价68740元/吨，周涨0.51%；LME铝收盘价2179美元/吨，周涨0.65%；长江有色市场铝均价18870元/吨，周涨0.64%；LME铅收盘价2189美元/吨，周跌4.03%；长江有色市场铅均价16470元/吨，周跌2.95%；LME锌收盘价2545美元/吨，周跌0.95%；长江有色市场锌均价21050元/吨，周跌0.33%；LME锡收盘价24050美元/吨，周跌3.80%；LME镍收盘价15935美元/吨，周跌5.04%；长江有色市场镍均价130610元/吨，周跌4.47%。 表2：工业金属价格及涨跌幅 铜：上周铜价震荡运行。从铜价影响因素来看：1）国内稳增长政策持续发力，海外美债收益率和美元指数震荡下行，大国关系缓和下避险情绪降低，宏观指向对金属的影响较积极。2）周度铜精矿加工费81美元，Q4的CSPT加工费指导价维持95美元，铜精矿供应维持充裕。2023年10月精炼铜产量99.4万吨，1-10月精铜产量累计同比增加10.3%。 3）海外精炼铜库存变动幅度较小，国内库存小幅回升（LME铜17.8万吨，Comex铜1.9 万吨，国内铜含保税区库存共计6.9万吨）。国内预期逐渐改善，精炼铜库存处于极低位置，美国制造业库存拐点初现，中期美联储货币周期切换利于提振铜金融属性，积极关注配置机会。 图8：美国国债10年-2年利率及长江有色铜均价走势 图9：铜库存及电解铜均价走势 铝：上周铝价震荡运行。铝价影响因素来看：1）国内稳增长政策持续发力，海外美债收益率和美元指数震荡下行，大国关系缓和下避险情绪降低，宏观指向对金属的影响较积极。2）10月国内生产电解铝364.1万吨，1-10月产量累计同比增加3.5%。云南减产基本落实到位，减产规模约115万吨。3）国内电解铝库存下降，铝锭+铝棒库存总量74.7万吨，海外库存总量不变，LME总库存47.4万吨。云南减产引发电解铝运行产能下降，铝价及行业利润有望维持高位，积极关注配置机会。 图10：铝库存及铝均价走势 图11：电解铝利润 锌：上周锌价小幅回落。锌价影响因素来看：1）国内稳增长政策持续发力，海外美债收益率和美元指数震荡下行，大国关系缓和下避险情绪降低，宏观指向对金属的影响较积极。2）国产锌精矿加工费为4550元，进口锌精矿加工费为90美元，10月精炼锌产量为60.5万吨，1-10月产量累计同比上升10.6%，精炼锌供应持续修复。3）国内外库存上涨，LME库存总量为21.1万吨，国内社会库存总量为9.4万吨。 图12：锌库存及锌均价走势 图13：铅库存及铅均价走势 2.3能源金属：锂价加速下探，中长期仍要磨底 能源金属价格方面，国产氢氧化锂价格12.7万元/吨，周下降5.22%；电池级碳酸锂价格137940元/吨，周下降6.12%；四氧化三钴价格15.3元/吨，周下降1.29%；硫酸镍价格34740元/吨，周持平；硫酸钴(21%)价格35750元/吨，周持平；硫酸钴(20.5%)价格35000元/吨，周持平；磷酸铁锂价格5.5万元/吨，周下降4.35%。 表3：能源金属价格及涨跌幅 镍：LME镍库存为44898吨，环比上周上涨1.31%；上期所镍库存为12623吨，环比上周上涨16.37%；镍矿指数为1186.23，环比上周下降1.82%。 电解镍库存低位，镍价获得支撑，长期供需趋于宽松。供需端）：受下游需求持续呈弱影响高镍生铁价格一路下行，部分印尼高镍生铁厂家进入亏损 ，10月印尼镍生铁产量11.58万镍吨，环比-4.04%。10月国内镍生铁产量约3.37万镍吨，环比-2.32%。不锈钢供需错配格局凸显，钢厂受原料价格高位支撑，利润倒挂难以维持高排产，10月部分钢厂陆续检修减产，10月我国不锈钢产量313.9万吨，环比-2.58%。新能源需求环比走弱，10月我国动力和储能电池合计产量为77.3GWh，环比-0.1%。库存端）：截止11月24日，LME+上期所镍库存为57521吨，环比+4.27%，总库存为近5年最低位，低库存对镍价形成支撑。成本利润端）：截止11月23日，8%-12%高镍生铁价格960元/镍点，国内镍生铁RKEF现金成本约990元/镍点，镍生铁最低利润率约为-5.12%。价差方面，硫酸镍和镍铁价差约为3.3万元/吨镍，根据测算，当硫酸镍和镍铁价差大于2.1万元/吨镍时，转产高冰镍有利可图，目前转产动力充足。 图14：镍库存及镍均价走势分析 图15：镍矿指数及长江有色镍均价 表4：各公司未来镍铁产能规划 锂：截止本周五，锂矿指数为4478.03，环比上周下跌4.49%。 本周电池级碳酸锂价格13.8万元/吨，周下降6.12%。供需端）：10月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为40426、21904吨，环比-3%、-9%，10月我国动力和储能电池合计产量为77.3GWh，环比-0.1%，整体10月锂盐供需维持宽松。据乘联会，10月我国新能源乘用车零售量76.5万辆，同比+39%，环比+3%。库存端）：电池级碳酸锂厂库约2000吨，处近4年历史低位，工业级碳酸锂厂库约1800吨，且三季度持续去库，氢氧化锂厂库2500吨，处近4年历史低位，整体锂盐库存较低，对锂盐价格形成支撑。成本利润端）：截止11月23日，澳洲锂辉石5.5-6.5%精矿报1875美元/吨，折合锂盐生产成本约16万元/吨。短期来看，前期部分减产锂盐企业开始恢复生产叠加智利进口量大增，需求较为平淡，价格加速探底。中长期来看，24年过剩格局或将进一步加剧，产业出清仍需时日，趋势性拐点还需要时间。 2023年10月新能源汽车产销跟踪： 哪吒：12085辆，环比-8.5%，同比-32.92 %； 零跑：18202辆，环比+15.2%，同比+159%； 广汽埃安：41503辆，同比+ 38%，环比-25%； 极氪：13077辆，环比+8.5%，同比+ 29.2%； 创维汽车：3545辆，环比-2%，同比+33%； 蔚来t：16074辆，环比+2.8%，同比+59.8%； 小鹏：20002辆，环比+ 31%，同比+292%； 理想：40422量，环比+12.1%，同比+302.1%。 图16：碳酸锂&锂辉石差价 图17：新能源车利润模型 图18：新能源汽车分车企2023年交付量（辆） 图19：中国新能源汽车渗透率 表5：澳洲矿山企业产量指