每日晨报

2023年11月27日 银河观点集萃： 责任编辑 zhou周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 要闻 朱鹤新时隔三年多重返央行，接替潘功胜掌舵国家外汇局 通 信 ：智 能 算 力 中 心 加 速 布 局 ，算 网 产 业 链 大 有 可 为 。ICT基 建 稳 步 推 进 ，国产 算 力 加 速 商 业 化 ，算 力 网 络 底 座 有 望 持 续 夯 实 。光 通 信 需 求 不 断 增 长 ，行 业景 气 度 持 续 提 高 ，算 力 网 络 产 业 链 大 有 可 为 。数 字 中 国 等 政 策 不 断 加 码 、AI新应 用 持 续 推 新 的 背 景 下 ，数 字 经 济 新 基 建 有 望 夯 实 助 力 算 力 网 络 升 级 ，通 信+新 基 建 板 块 有 望 率 先 预 期 上 修 。ICT基 石 光 网 络 产 业 链 的 复 苏 ， 催 化 光 模 块 、温 控 节 能 等 需 求 进 一 步 增 长。5G应 用 工 业 互 联 网 亦 是 未 来 政 策 及 需 求 关 注 重点 。建 议 关 注 ：ICT相 关 标 的 光 迅 科 技（002281），长 飞 光 纤（601869），华 工科 技（000988）等 ；看 好 算 力 网 络 基 建+数 据 要 素 新 空 间 的 通 信 运 营 商 ：中 国移 动 （A+H） 等 。 国常会审议通过《空气质量持续改善行动计划》和《非银行支付机构监督管理条例》 建 筑 ：十 年 展 望 发 布 ，“ 一 带 一 路 ”未 来 可 期 。重 点 推 荐 基 建 央 国 企 和 国 际 工程 企 业 。“ 一 带 一 路 ”主 力 军 为 建 筑 央 企 、国 企 和 国 际 工 程 企 业 。今 年 是“ 一带 一 路 ” 倡 议 提 出 十 周 年 ， 建 筑 央 企 与 国 际 工 程 企 业 的 海 外 订 单 数 额 明 显 增加 ，2023Q1-3，中 国 化 学 海 外 新 签 合 同 额 同 比 增 长405.48%，中 材 国 际 海 外 新签 合同 额 同 比 增 长169%，中 国 交 建 、中 国 电 建 、中 国 中 冶 海 外 新 签 合 同 额 同比 增 长 超 过30%。另 一 方 面 ，海 外 订 单 占 比 显 著 提 升 ，2023Q1-3，中 国 交 建 、中 国 中 铁 、中 国 化 学 、中 国 中 冶 、中 国 能 建 、中 钢 国 际 、中 材 国 际 海 外 新 签 合同 金 额 占 比 较2022年 有 所 提 升 。预 计 在“ 一 带 一 路 ”倡 议 进 入 高 质 量 发 展 阶段 的 背 景 下 ， 未 来 海 外 业 务 有 望 为 建 筑 企 业 打 开 新 的 成 长 空 间 。 推 荐 中 国 铁建 、中 国 建 筑 、中 国 中 铁 、中 国 交 建 、中 国 电 建 、中 国 化 学 、中 国 中 冶 、中 国能 建 、 中 材 国 际 、 北 方 国 际 、 中 工 国 际 、 中 钢 国 际 等 。 通 信 ：5G渗 透 率 持 续 提 升 ，新 兴 业 务 拉 动 力 强 劲 。运 营 商 持 续 增 加 分 红 回 馈股 东 ，相 对 历 史 估 值 和 国 外 水 平 ，通 信 运 营 商 均 相 对 处 于 估 值 低 位 。运 营 商 业绩 的 双 位 数 增 长 或 超 预 期 ， 同 时 高 分 红 策 略 ， 有 望 带 动 运 营 商 板 块 的 估 值 修复 。看 好 算 力 网 络 基 建+数 据 要 素 空 间 的 通 信 运 营 商 ：中 国 移 动（A+H），中 国电 信 （A+H）， 中 国 联 通 （A+H）。 计 算 机 ：首 个 数 据 资 产 确 认 指 南 发 布 ， 数 据 资 产 化 进 程 再 加 速 。 建 议 关 注 上海 钢 联（300226）、深 桑 达A（000032）、易 华 录（300212）、每 日 互 动（300766）、税 友 股 份 （603171）、 英 方 软 件 （688435）。 宏观：内外因助推人民币快速拉升 1、 核 心 观 点 11月 前21天 ，美 元 指 数 快 速 下 行-2.92%，收 于103.6。非 美 货 币 升 值 ，澳 元+3.64%、加 元+1.27%、英 镑+3.22%、欧 元+3.17%， 亚 洲 货 币 也 表 现 出 色 ， 韩 元+4.75%、 日 元2.22%。 人 民 币 升 值2.58%， 重 回7.2以 内 。11月15日 人 民 币 汇 率 打 破了 持 续 近2个 月 的 价 格 平 衡 ， 在6天 之 内 升 值2.0%至7.1477元 。11月21日 ， 一 年 期 人 民 币NDF收 于6.9440。 人 民 币 汇 率 压 力 阶 段 性 缓 解 ，即 期 汇 率 收 盘 价 与 中 间 价 价 差 快 速 收 窄 ，离 岸 人 民 币 利 率（CNH HIBOR）下 行 ，流 动 性 边际 好 转 ，离 岸 人 民币 汇 率（CNH）与 在 岸 人 民 币 汇 率（CNY）差 价 缩 小 ，显 示 本 次 离 岸 人 民 币 汇 率 的 拉 升 并 非 通 过 回 收 流 动性 达 成 ， 有 其 更 坚 实 的 基 础 。 我 们 的 分 析 ： 分 析1：美 元 指 数 下 行 ，人 民 币 汇 率 压 力 减 弱 。本 轮 美 元指 数 的 下 行 主 要 是 美 国 经 济 衰 退 预 期 升 温 、金 融 紧 缩 周 期 可 能结 束 、避 险 情 绪 降 温 三 重 因 素 推 动 。11月1日 ，美 联 储FOMC会 议 决 定 再 次 暂 停 加 息 。3日 公 布 的 新 增 非 农 就 业 数 据 不 及 预期 ，失 业 率 略 升 ，时 薪 继 续 边 际 放 缓 ，市 场 再 次 确 认 劳 动 市 场 的 下 行 趋 势 ，对 美 国 经 济 的 衰 退 预 期 开 始 重 新 定 价 。随 后 公 布的 美 国 通 胀 数 据 略 低 于 预 期 ， 市 场 对 于 通 胀 保 持 稳 定 回落 的 信 心 增 加 。 分 析2：国 内 国 际 环 境 边 际 改 善 ，推 升 人 民 币 资 产 风 险 偏 好 。国 内 方 面 ，市 场 较 为 担 忧 的 地 方 政 府 债 务 风 险 和 房 地 产 风险 受 到 政 策 高 度 关 注 ，风 险 化 解 加 速 推 进 。国 际 方 面 ，11月 召 开 的APEC领 导 人 非 正 式 会 议 ，释 放 出 跨 太 平 洋 两 岸 关 系 的 积极 信 号 ， 这 是 促 发 人 民 币 汇 率 走 高 的 直 接 原 因 。11月 前21日 ，Markit iBoxx中 资 美 元 城 投 和 房 地 产 债 券 到 期 收 益 率 快 速 下行 ， 中 国5年 期 国 债CDS快 速 下 行 ， 均 反 映 市 场 对 人 民 币 资 产 风 险 偏 好 提 升 。 分 析3： 跨 境 资 金 流 动 压 力 边 际 缓 和 ， 季 节 性 结 汇 需 求 上 升 对 人 民 币 汇 率 构 成 阶 段 性 支 撑 。10月银 行 代 客 结 售 汇 逆 差80.5亿 美 金（ 前 值 逆 差194.1亿 美 金 ）明 显 收 窄 ，分 细 项 来 看 ，货 物 顺 差 扩 大 ，服 务 和 直 接 投 资 逆 差 收 窄 ，跨 境 资 金 流 动 压力 边 际 缓 和 。 人 民 币 汇 率 在 每 年 的11月 之 后 倾 向 于 升 值 ， 主 要 是 因 为 年 末 企 业 结 汇 需 求 季 节 性 上 升 的 影 响 。 我 们 的 判 断 和 政 策 展 望 ： 人 民 币 汇 率 曲 折 回 升 压 制 人 民 币 汇 率 的 力 量 发 生 趋 势 性 扭 转 ，但 升 值 的 路 程 不 会 一 蹴 而 就 ，未 来 持 续 升 值 的 动 力 仍 然 需 要 观 察 。首 先 ，美 元的 下 行 仍 然 是 波 动 的 ，美 联 储 并 没 有 明 确 加 息 结 束 。11和12月 美 国 通 胀 由 于 基 数 和 服 务 价 格 的 韧 性 很 可 能 小 幅 回 升 ，近 期消 费 者 通 胀 预 期 的 抬 升 也 促 使 美 联 储 仍 保 持 鹰 派 姿 态 。加 之 欧 洲 的 经 济 基 本 面 相 较 美 国 更 差 ，在 通 胀 顺 畅 回 落 的 前 提 下 欧 央行 很 可 能 比 美 联 储 更 快 启 动 降 息 。其 次 ，中 国 逆 周 期 政 策 加 码 之 后 ，到 经 济 数 据 的 全 面 好 转 存 在 时 滞 ，仍 然 需 要 时 间 来 验 证 。 最 后 ， 当 前 财 政 政 策 的 发 力 需 要 货 币 政 策 的 配 合 ， 降 准 、 降 息 仍 然 是2024年 货 币 政 策的 最 优 方 向 。 如 果 央 行 在 美 联 储降 息 之 前 使 用 价 格 工 具 ， 人 民 币 汇 率 有 可 能 再 遇 波 折 ， 升 值 也 就 不 是 一 蹴 而 就 的 。 风 险 提 示 ： 1.政 策 理 解 不 到 位 的 风 险 。2.央 行 货 币 政 策 超 预 期 的 风 险 。3.政 府 债 券 发 行 超 预 期 的 风 险 。4.经 济 超 预 期 下 行 的 风 险 。5.美 联 储 紧 缩 周 期 超 预 期 加 长 的 风 险 。 （分析师：章俊，许冬石，詹璐） 宏观：金融高频数据周报：PSL对货币金融环境的三重影响 1、 核 心 观 点 近 期 召 开 的 中 央 金 融 工 作 会 议 强 调 加 快 “ 三 大 工 程 ” 建 设 ，“ 充 实 货 币 政 策 工 具 箱 ”。11月8日 ， 中 国 人 民 银 行 行 长 在2023金 融 街 论 坛 年 会 上 的 讲 话 提 到 央 行 下 一 步“ 为 保 障 性 住 房 等“ 三 大 工 程 ”建 设 提 供 中 长 期 低 成 本 资 金 支 持 ”。市 场 预 期央 行 可 能 使 用 抵 押 补 充 贷 款PSL为 “ 三 大 工 程 ” 提 供 资 金 支 持 。 抵 押 补 充 贷 款PSL历 史 回 顾 ： 设 立 ：2014年 为 开 发 性 金 融 支 持 棚 改 ，中 国 人 民 银 行 创 设PSL，旨 在 提 供 长 期 稳 定 、成 本 适 当 的 资 金 来 源 。PSL的 主 要功 能 是 “ 支 持 国 民 经 济 重 点 领 域 、 薄 弱 环 节 和 社 会 事 业 发 展 而 对 金 融 机 构 提 供 的 期 限 较 长 的 大 额 融 资 ”。 发 放 对 象 及 原 则 ：发 放 对 象 包 括 国 家 开 发 银 行 、中 国 进 出 口 银 行 和 中 国 农 业 发 展 银 行 ，以 及 经 国 务 院 批 准 的 其 他 金 融 机构 。 实 行 “ 特 定 用 途 、 专 款 专 用 、 保 本 微 利 、 确 保 安 全 ” 的 原 则 。 贷 款 用 途 ： 根 据2016年 中 国 人 民 银 行 的 公 告 ， 金 融 机 构 根 据 自 身 业 务 范 围 ， 确 定 不 同 用 途 。 国 家 开 发 银 行 ： 用 于 发 放棚 户 区 改 造 贷 款 、城 市 地 下 综 合 管 廊 贷 款 ；中 国 进 出 口 银 行 ：用 于 发 放 境 外 人 民 币 贷 款 、军 品 贷 款 、国 际 产 能 合 作 和 装 备 制造 合