长期深耕视频编解码芯片，高清化与智能化趋势明确

公司是国内领先的视频编解码、固态存储主控芯片以及卫星定位芯片设计厂商。主营产品涵盖高清以及4K/8K机顶盒芯片、TV/商显芯片、安防前端IPC芯片、安防后端NVR芯片、自主可控固态硬盘主控芯片以及卫星导航定位芯片。2022年公司通过定向增发募集资金22.95亿元，主要投向视频编解码领域。2023年前三季 人民币(元)成交金额(百万元) 度公司实现营收31.90亿元，同比增长9.45%。归母净利润0.78 亿元，同比下滑33.77%。 视频解码芯片：高清化成为行业趋势，推动存量机顶盒持续迭代， TV和商显成为增长新动力。视频技术正由高清向超高清4K/8K跨越，同时向XR及智能化场景演进。随着“全国一网”“宽带中国”等政策持续推进，各地有线运营商及三大运营商开始大规模部署4K超高清机顶盒。据23年中报披露，公司21年针对IPTV市场推出4K解码芯片，22年得到大规模应用并在招标中取得较好市场份额。针对广电和IPTV的8K解码芯片完成批量出货，同时推出 针对TV和商显市场的4K/8K显示芯片，并完成主流客户导入。视频编码芯片：布局“AI+安防”，IPC+NVR提供端到端解决方案。 安防监控系统经历了从模拟监控、数字监控、高清化/网络化监控以及未来智能化监控的演进，适用于网络摄像机的前后端IPC/NVR芯片需求持续增加。根据赛迪咨询的数据，2020年中国前端IPCSoC市场规模为3.85亿美元，2026年市场规模有望达 8.15亿美元。2020年中国后端NVR/DVRSoC市场规模为5.47亿美元，2026年市场规模有望达10.79亿美元。2022年，公司NVR/DVR芯片实现量产，弥补了公司在后端视频处理领域的空白。通过IPC和NVR的结合，为客户提供端到端的解决方案。随着安防行业景气度回升，下游龙头厂商营收增速持续改善，以及政策推动机顶盒由高清向超高清迭代，看好公司经营情况持续改善。 我们预计2023-2025年公司营业收入分别为39.18亿元、45.63亿元、53.95亿元，净利润分别为1.00亿元、2.58亿元、4.33亿元，同比-34.29%、+159.03%、+68.12%，对应EPS为0.46元、 1.19元和2.00元，给予2024年60倍估值，市值154.7亿元，目标价71.20元，首次覆盖给予公司“增持”评级。 下游需求不如预期的风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；董监高减持风险 122.00 107.00 92.00 77.00 62.00 221125 221225 230125 230225 230325 230425 230525 230625 230725 230825 230925 231025 成交金额国科微沪深300 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 内容目录 一、聚焦视频编解码领域，横向多领域拓展5 1.1公司布局四大领域，产品品类持续拓展5 1.2公司股权架构稳定，定增加速产品迭代7 二、视频解码芯片：行业向高清化演进，公司已推出4K/8K产品9 2.1政策推动机顶盒的换代升级，存量市场替换空间广阔9 2.2智能化、高清化趋势明确，运营商招标采购逐渐恢复11 2.3发力TV/商显市场，场景拓展提供增长新动力13 三、视频编码芯片：布局“AI+安防”，IPC+NVR提供端到端解决方案14 3.1安防监控市场规模快速上升，全球IPCSoC、NVRSoC市场呈高度集中状态14 3.2安防持续高清化、智能化发展，从城市安防监控向细分领域渗透18 四、固态存储：深耕自主可控SSD主控芯片20 4.1主控芯片为SSD核心组件，SSD出货量逐年攀升20 4.2企业级SSD市场潜力巨大，SSD主控芯片需求持续增加21 五、物联网：北斗导航芯片市占率上升，布局WiFi6有望进一步打开成长空间23 5.1北斗卫星导航产业发展迅速，公司产品市场份额呈上升趋势23 5.2布局新一代WiFi标准，有望进一步打开成长空间24 六、盈利预测与投资建议25 6.1盈利预测25 6.2投资建议及估值27 七、风险提示27 图表目录 图表1：公司产品分为四大领域5 图表2：公司营收体量稳健增长6 图表3：公司归母净利润有所波动6 图表4：公司研发费用率逐年下降6 图表5：公司存货拐点已现6 图表6：视频编解码与固态存储产品为公司主要收入7 图表7：公司营业收入稳健成长7 图表8：降价策略导致公司毛利率下滑7 图表9：公司股权结构清晰8 图表10：公司研发人员人数持续增长8 图表11：公司募集资金投资项目情况8 图表12：公司4K/8K智能终端解码显示芯片研发及产业化项目有助于巩固公司行业领先地位9 图表13：公司AI视觉处理芯片研发及产业化募投项目扩展了下游应用场景9 图表14：不同机顶盒区分10 图表15：全球机顶盒市场出货量维持稳定10 图表16：中国机顶盒每年出货量稳定在5000万台左右11 图表17：2022年中国机顶盒出货中OTT占比最高11 图表18：OTT用户数突破十亿11 图表19：电视用户高清化率较低11 图表20：数字电视机顶盒解码芯片应用框图12 图表21：公司机顶盒芯片架构12 图表22：各部门关于推动超高清产业发展的部分政策12 图表23：中国机顶盒SoC芯片市场规模不断增长13 图表24：2021年运营商IPTV机顶盒集采招标恢复13 图表25：全球及中国智能电视终端市场规模不断增长13 图表26：预测2024年中国商显市场规模将达到800亿元14 图表27：安防监控系统大致经历了四个发展阶段14 图表28：模拟摄像机部署方案15 图表29：网络摄像机部署方案15 图表30：ISP芯片架构图15 图表31：IPCSoC芯片架构图15 图表32：DVRSoC芯片架构图16 图表33：NVR芯片应用框图16 图表34：2026年全球安防视频监控设备市场规模有望达299亿美元16 图表35：2026年全球IPCSoC市场规模有望达10.9亿美元17 图表36：2026年NVRSoC市场规模有望达1.24亿美元17 图表37：海康威视23年前三季度单季度营收同比增速逐渐改善18 图表38：大华股份23年前三季度单季度营收同比增速逐渐改善18 图表39：AI在安防监控系统方案中的应用18 图表40：全球安防监控摄像机市场向更高分辨率发展19 图表41：2025年中国AI摄像机出货渗透率预计达72%19 图表42：公司2022年12月发布AI视觉处理芯片研发及产业化募投项目19 图表43：DRAM、NAND、NOR存储器对比20 图表44：全球SSD存储器和HDD存储器出货量趋势预测情况21 图表45：SATA接口固态硬盘内部构造图21 图表46：PCIe接口固态硬盘内部构造图21 图表47：2020-2025年全球消费级SSD出货量22 图表48：2020-2025年全球企业级SSD出货量22 图表49：消费类SSD主控芯片出货量占比最大22 图表50：2022年独立SSD主控芯片竞争格局23 图表51：2012-2022年我国卫星导航与位置服务产业总体产值23 图表52：北斗专业应用情况24 图表53：WiFi技术演进历程24 图表54：WiFi6芯片市场规模将进一步扩大25 图表55：公司分业务营收及毛利率预测26 图表56：2021-2025E公司三费情况26 图表57：可比公司估值比较（市盈率法）27 1.1公司布局四大领域，产品品类持续拓展 公司是国内领先的视频编解码、数据存储和卫星定位芯片解决方案供应商。公司成立于2008年，长期致力于视频解码、视频编码、固态存储、物联网等领域大规模集成电路及解决方案开发，在音视频编解码、影像和声音信号处理、SoC芯片、直播卫星信道解调、北斗导航定位、数模混合、高级安全加密、固态存储控制器芯片、多晶圆封装以及嵌入式软件开发等关键技术领域积累了大量的自主知识产权的专利、版图、软件著作权等核心技术。 公司主营产品包括H.264/H.265编解码芯片、直播卫星高清解码芯片、智能4K解码芯片、8K解码芯片、固态存储控制器芯片及相关产品、卫星导航定位芯片等一系列拥有核心自主知识产权的芯片等。主要应用于卫星智能机顶盒、有线智。主要应用于卫星智能机顶盒、有线智能机顶盒、IPTV、OTT机顶盒、TV/商显、网络摄像机产品、后端NVR/DVR视觉处理产品、固态硬盘产品相关拓展领域以及车载定位与导航、无人机等对导航/定位有需求的领域。 图表1：公司产品分为四大领域 产品分类 主要产品 产品简介 应用领域 视频解码系列芯片产品 GK62系列GK63系列GK65系列 GK62系列是国内第一款集成了直播星信道解调，AVS+信源解码及北斗定位的三合一直播卫星机顶盒芯片，支持TVOS，DCAS和北斗定位，应用于新一代直播卫星“户户通”接收终端。GK63系列是用于DVB、IPTV/OTT机顶盒市场的支持AVS24K@P60解码及国密算法的超高清高性能SoC芯片。GK65系列是用于8K机顶盒市场的支持8K120帧/秒解码的超高清高 性能视频处理芯片。 机顶盒 GK67系列 GK67系列是用于TV及商显市场的8K超高清高性能主控芯片。芯片集成了高性能的2D/3D加速引擎和图像后处理引擎，为用户提供流畅的人机交互界面和丰富的画质体验。 智能电视及商显 视频编码系列芯片产品 GK72系列 GK72系列是一款专用H.265视频编码芯片，最大支持3M/4M/5M分辨率，集成先进的ISP技术，同时具备低功耗、低码率、高集成度特性、快速启动等特点，可适合WiFi摄像机，电池类摄像机以及电子门铃等消费级无线应用场景。 WiFi摄像机 GK76系列 GK76系列是一款专用H.265视额编码芯片，最大支持5M/4K分辨率，具备先进的ISP图像处理技术，内置高效的智能图像分析引擎与DSP处理，可应用于行业球机、行业枪机、4G摄像机等行业级应用场景，满足客户差异化应用需求。 行业球机 固态存储系列芯片产品 GK23系列 GK23系列固态硬盘主控芯片是针对SATASSD市场开发的高集成度SoC芯片系列，可作为典型硬盘应用于PC电脑，笔记本之外，还可应用于视频监控，网络监控，数据采集终端等领 域，也可广泛适用于各类办公场景、工业设备及移动数据存储。 固态硬盘 31/61系列固 态硬盘 公司31/61系列固态硬盘搭载自主设计的SSD控制芯片GK2302，为用户提供高性能、高可靠和高安全的存储解决方案。 物联网系列产品 GK95系列 GK95系列是公司研发的高性能、高集成度、低功耗、低成本的多模卫星定位导航芯片，支持GPS/北斗等多系统联合定位和单系统独立定位。 卫星定位 GK97系列 GK97系列是公司研发的新一代22nm高性能、高精度、高集成度的多模多频射频基带一体化卫星导航定位芯片，支持北斗III/GPS/GLONASS/GALILEO/QZSS/SBAS等卫星定位系统， 支持L1/L2或L1/L5两个频段同时定位，支持多系统联合定位和单系统独立定位。 来源：公司公告，国金证券研究所 公司营收规模稳健增长，归母净利润有所波动。2019-2023年前三季度公司实现营收5.43亿元、7.31亿元、23.22亿元、36.05亿元、31.90亿元，同比增长35.7%、34.6%、217.7%、55.3%、9.5%。公司2019-2023年前三季度实现归母净利润0.68亿元、0.71亿元、2.93亿元、1.52亿元、0.78亿元，同比增长21.3%、4.0%、313.6%、-48.2%、-33.8%。 2022年公司归母净利润同比下降归因于公司处于业务规模提升及扩大市场占有率的关键时期，毛利率存在一定波动，同时较高的研发投入和股权激励费用导致公司利润承压。2023年前三季度，公司产品毛利率持续下降，导致归母净利润持续承压。截至2023年9 月30日，公司存货为14.64亿元，连续三个季度有所下降，即将恢复至2021年底（10.45