贵金属周报：高利率或持续，缩表成核心

股票研究 2023.11.25 高利率或持续，缩表成核心 行——贵金属周报 业于嘉懿(分析师)刘小华(研究助理)宁紫微(分析师) 新 更021-38038404021-38038434021-38038438 yujiayi@gtjas.comliuxiaohua027843@gtjas.comningziwei@gtjas.com 证书编号S0880522080001S0880123020054S0880523080002 本报告导读： 美国11月初请失业金人数下降，消费者信心指数上升，美国经济显露韧性。美联储 11月纪要表示，高利率环境将维持一段时间，同时缩表将会持续。随着黄金转向流动 性定价，流动性收紧下，金价或承压。但随着2024年联储降息周期或开启，看好金价中长期表现。 摘要： 周期研判：美国至11月18日当周初请失业金人数降至20.9万人、低于预期，同时11月密歇根大学消费者信心指数提升至61.3、高于 证 预期，虽然美国11月Markit制造业PMI下降至49.4、位于荣枯线下、低于市场预期，但整体看美国经济仍旧显示韧性。据美联储11月会议纪要，与会者认为一段时间内保持限制性政策是合适的，讨论重点从howhigh转向howlong，同时官员们还认为缩表将会持 续。随着黄金转向流动性定价，在流动性收紧下，金价或承压。但去券美元化趋势下，央行的购金势头不减，且流动性终将迎来改善，据芝研商所FedWatch工具，市场预期美联储较大概率于2024年5月开启究降息周期，看好金价中长期表现。 报黄金：流动性持续收紧，金价或承压。价格：本周SHFE金、COMEX告金、伦敦金现变化-1.53%、+1.96%、+1.08%，至465.90元/克、2023.60美元/盎司、2001.97美元/盎司。库存：SHFE金库存为2.82吨，较 上周减少0.01吨，COMEX金库存较上周减少0.38吨至618吨。持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓量较上周减少0.18万张，SPDR黄金ETF持仓量较上周增加38.01万盎司。央行购金：据外汇管理局数据，我国10月末黄金储备为7120万盎司（约2214.57吨），环 比增加74万盎司（约23.02吨），已连续十二个月增加。 白银：金融属性主导下，杠杆银或下行。价格：本周SHFE银、COMEX银、伦敦银现变化-0.78%、+3.68%、+2.56%，至5872元/千克、24.73美元/盎司、24.33美元/盎司。库存：SHFE银库存为1018吨，较上周减少18吨，金交所银库存与上周持平，COMEX银库存较上周增加15吨至8324吨。持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量较上周增加0.01万张，SLV白银ETF持仓量较上周增加约123.68万盎司。制造业景气度：10月份，我国制造业PMI为49.5%，环比减少0.7%，未来随着经济企稳回升，光伏行业景气向上，将拉动白银的工业需求。 推荐标的：紫金矿业、盛达资源；受益标的：山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、中金黄金、兴业银锡等。 风险提示：美联储加息缩表超预期、制造业复苏不及预期、地缘政治影响等。 贵金属 评级：增持 上次评级：增持 相关报告 贵金属《定价逻辑更迭，金银承压延续》 2023.11.18 1124收盘价周涨跌 （元/克，元/千克 金属品类 美元/盎司） SHFE黄金 465.90 -1.53% COMEX黄金 2,023.60 1.96% 伦敦金现 2,001.97 1.08% SHFE白银 5,872.00 -0.78% COMEX白银 24.73 3.68% 伦敦银现 24.33 2.56% 目录 1.周期研判：3 2.行业及个股表现4 3.贵金属价格、库存4 4.宏观数据跟踪5 5.金：流动性收紧，金价或承压7 6.银：金融属性主导，杠杆银或下行8 7.行业重点公司9 8.风险提示9 图表目录 表1：COMEX金价、银价上涨4 表2：黄金去库、白银去库4 表3：相关上市公司列表9 图1：本周SW贵金属跌2.71%4 图2：*ST园城周度涨幅最大，为9.20%4 图3：10月美国CPI当月同比为3.2%5 图4：美国目标利率为5.5%，实际利率为2.28%5 图5：美国期限利差倒挂持续5 图6：美元指数下跌至103.45 图7：中国OMO投放21670亿，LPR为3.45%5 图8：10月份中国PMI为49.5%、美国制造业PMI为46.75 图9：10月美国新增非农就业人数下降，失业率上升6 图10：美联储总资产不变，持有美国国债不变6 图11：金银比为866 图12：金铜比为533，金油比为266 图13：COMEX金涨1.96%，SHFE金跌1.53%7 图14：伦敦金现与COMEX黄金价差为-10.057 图15：本周金总库存减少0.4吨7 图16：10月我国央行黄金储备增加7 图17：COMEX净多头持仓减少0.18万张7 图18：SPDR黄金持仓量增加38.01万盎司7 图19：COMEX银涨3.68%，SHFE银跌0.78%8 图20：伦敦银现与COMEX银价差为-0.728 图21：10月国内白银产量为1297.93吨8 图22：本周银总库存减少约2.63吨8 图23：COMEX净多头持仓增加0.01万张8 图24：SLV持仓量约增加123.68万盎司8 1.周期研判： 周期研判：美国至11月18日当周初请失业金人数降至20.9万人、低于预期，同时11月密歇根大学消费者信心指数提升至61.3、高于预期，虽然美国11月Markit制造业PMI下降至49.4、位于荣枯线下、低于市场 预期，但整体看美国经济仍旧显示韧性。据美联储11月会议纪要，与会者认为一段时间内保持限制性政策是合适的，讨论重点从howhigh转向howlong，同时官员们还认为缩表将会持续。随着黄金转向流动性定价，在流动性收紧下，金价或承压。但去美元化趋势下，央行的购金势头不减，且流动性终将迎来改善，据芝商所FedWatch工具，市场预期美联储较大概率于2024年5月开启降息周期，看好金价中长期表现。 黄金：流动性持续收紧，金价短期或承压。价格：本周SHFE金、COMEX金、伦敦金现变化-1.53%、+1.96%、+1.08%，至465.90元/克、2023.60美元/盎司、2001.97美元/盎司。库存：SHFE金库存为2.82吨，较上周减少0.01吨，COMEX金库存较上周减少0.38吨至618吨。持仓： COMEX黄金非商业净多头持仓量较上周减少0.18万张，SPDR黄金ETF 持仓量较上周增加38.01万盎司。央行购金：据外汇管理局数据，我国 10月末黄金储备为7120万盎司（约2214.57吨），环比增加74万盎司 （约23.02吨），已连续十二个月增加。 白银：金融属性主导下，杠杆银或下行。价格：本周SHFE银、COMEX银、伦敦银现变化-0.78%、+3.68%、+2.56%，至5872元/千克、24.73美元/盎司、24.33美元/盎司。库存：SHFE银库存为1018吨，较上周减少18吨，金交所银库存与上周持平，COMEX银库存较上周增加15吨至 8324吨。持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量较上周增加0.01万张，SLV白银ETF持仓量较上周增加约123.68万盎司。制造业景气度：10月份，我国制造业PMI为49.5%，环比减少0.7%，未来随着经济企 稳回升，光伏行业景气向上，将拉动白银的工业需求。 推荐标的：紫金矿业、盛达资源；受益标的：山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、中金黄金、兴业银锡等。 风险提示：美联储加息缩表超预期、制造业复苏不及预期、地缘政治影响等。 2.行业及个股表现 图1：本周SW贵金属跌2.71%图2：*ST园城周度涨幅最大，为9.20% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 3.贵金属价格、库存 表1：COMEX金价、银价上涨 金价 单位 2023/11/24 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 SHFE黄金 元/克 465.90 -1.53% -2.73% 13.58% COMEX黄金 美元/盎司 2,012.00 1.96% 1.47% 10.81% 伦敦金现 美元/盎司 1,993.98 1.08% 0.92% 9.79% 银价 单位 2023/11/24 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 SHFE银 元/千克 5,872.00 -0.78% -0.31% 9.78% COMEX银 美元/盎司 24.04 3.68% 7.75% 2.87% 伦敦银现 美元/盎司 23.69 2.56% 6.52% 1.57% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究，收盘价数据截至2023年11月24日 表2：黄金去库、白银去库 黄金 单位 2023/11/24 周增减量 月增减量 年增减量 SHFE黄金 吨 2.82 -0.01 0.00 -0.52 COMEX黄金 吨 618 -0.38 -1 -103 银 单位 2023/11/24 周增减量 月增减量 年增减量 SHFE银 吨 1,018 -18 -78 -233 金交所银 吨 1,490 0 -199 -311 COMEX银 吨 8,324 15 -10 -94 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究，收盘价数据截至2023年11月24日 4.宏观数据跟踪 图3：10月美国CPI当月同比为3.2%图4：美国目标利率为5.5%，实际利率为2.28% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）（注：标题数据 披露时间为本周🖂，后文图片标题无特殊注明时间的皆为本周🖂） 图5：美国期限利差倒挂持续图6：美元指数下跌至103.4 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图7：中国OMO投放21670亿，LPR为3.45%图8：10月份中国PMI为49.5%、美国制造业 PMI为46.7 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（LPR单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%） 图9：10月美国新增非农就业人数下降，失业率上升 图10：美联储总资产不变，持有美国国债不变 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图11：金银比为86图12：金铜比为533，金油比为26 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 5.金：流动性收紧，金价或承压 图13：COMEX金涨1.96%，SHFE金跌1.53%图14：伦敦金现与COMEX黄金价差为-10.05 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图15：本周金总库存减少0.4吨图16：10月我国央行黄金储备增加 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：世界黄金协会，国泰君安证券研究（单位：吨） 图17：COMEX净多头持仓减少0.18万张图18：SPDR黄金持仓量增加38.01万盎司 6.银：金融属性主导，杠杆银或下行 图19：COMEX银涨3.68%，SHFE银跌0.78%图20：伦敦银现与COMEX银价差为-0.72 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图21：10月国内白银产量为1297.93吨图22：本周银总库存减少约2.63吨 数据来源：SMM，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图23：COMEX净多头持仓增加0.01万张图24：SLV持仓量约增加123.68万盎司 7.行业重点公司 表3：相关上市公司列表 证券代码 证券名称 收盘价 EP S PE 评级 （元） 2022 2023E 2022 2023E 600547.SH 山东黄金 22.42 0.28 0.49 81 46 - 00097