贵金属行业周报：降息预期骤降，联储缩表持续

股票研究 2024.02.04 降息预期骤降，联储缩表持续 行——贵金属周报 业于嘉懿(分析师)刘小华(分析师) 新 更021-38038404021-38038434 yujiayi@gtjas.comliuxiaohua027843@gtjas.com 证书编号S0880522080001S0880523120003 本报告导读： 美联储1月议息会议决定维持联邦基金利率在5.25%-5.5%目标区间，维持缩表计划。 会后鲍威尔讲话，以及美国1月强劲的就业数据，令3月降息预期骤降。短期看联储缩表背景下，流动性收紧对金银价格形成压力。但预计24年Q2随着流动性的改善，降息临近，以及全球央行的购金需求持续提升，金银价格将有亮眼表现。 摘要： 周期研判：本周美联储1月议息会议决定维持联邦基金利率在 5.25%-5.5%目标区间，维持缩表计划，每月被动缩减600亿美元国 债和350亿美元MBS，符合预期。同时鲍威尔讲话打压3月降息预 期，并表示将在3月会议上讨论资产负债表事宜。美国1月非农就 业人口增35.3万人，为2023年1月以来最大增幅，大超市场预期， 证 工资同比增速达4.5%，创2022年3月以来新高，失业率维持3.7%，低于预期的3.8%，强劲的就业数据再度打压降息预期。据芝商所， 券截至2月3日市场预期联储3月降息的概率为38%，较上周降8.2pct， 研降息大概率于5月开启。短期看，在美联储持续缩表的背景下，流究动性收紧对金银形成压力。但预计24年Q2随着流动性的改善，降报息临近，以及全球央行的购金需求持续提升，金银价格将有亮眼表告现。 黄金：3月降息预期骤降，美联储缩表持续，对金价形成压力。价格：本周SHFE金、COMEX金、伦敦金现分别上涨1.45%、1.03%、1.05%至484.82元/克、2057.10美元/盎司、2039.58美元/盎司。库存：SHFE金库存为3吨，较上周不变，COMEX金库存较上周减少 15.71吨至593吨。持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓量较上周减少2.17万张，SPDR黄金ETF持仓量较上周减少13.9万盎司。央行购金：据外汇管理局数据，我国12月末黄金储备为7187万盎司，环比增加29万盎司，已连续十四个月增加。 白银：金融属性主导下，杠杆银价格或承压。价格：本周SHFE银上涨0.73%至5943.00元/千克；COMEX银、伦敦银现下跌0.36%、0.50%至22.79美元/盎司、22.68美元/盎司。库存：SHFE银库存为1001吨，较上周增加87.09吨，金交所银库存与上周持平，COMEX银库存较上周减少39.83吨至8551吨。持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量较上周增加0.37万张，SLV白银ETF持仓量较上周减少约943.08万盎司。制造业景气度：1月份，我国制造业PMI为49.2%，环比增加0.2%，未来随着经济企稳回升，光伏、电子等领域 景气度提升，将拉动白银的工业需求。 推荐标的：紫金矿业、盛达资源；受益标的：山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、中金黄金、兴业银锡等。 风险提示：美联储政策不确定性、地缘政治影响等。 贵金属 评级：增持 上次评级：增持 相关报告 贵金属《联储议息将至，静待信号指引》 2024.01.28 0202收盘价周涨跌 （元/克，元/千克 金属品类 美元/盎司） SHFE黄金 484.82 1.45% COMEX黄金 2,057.10 1.03% 伦敦金现 2,039.58 1.05% SHFE白银 5,943.00 0.73% COMEX白银 22.79 -0.36% 伦敦银现 22.68 -0.50% 目录 1.周期研判：3 2.行业及个股表现4 3.贵金属价格、库存4 4.宏观数据跟踪5 5.金：流动性收紧，对金价形成压力7 6.银：金融属性主导，杠杆银或承压8 7.行业重点公司9 8.风险提示9 图表目录 表1：SHFE金价、银价上涨4 表2：黄金去库、白银累库4 表3：相关上市公司列表9 图1：本周SW贵金属跌2.54%4 图2：山东黄金周度涨幅最大，为1.16%4 图3：美国12月CPI同比+3.40%，PCE+2.60%5 图4：美国目标利率为5.5%，实际利率为1.80%5 图5：美国期限利差倒挂持续5 图6：美元指数上升至103.965 图7：中国OMO投放17470亿，LPR为3.45%5 图8：1月份中国PMI为49.2%、美国制造业PMI为49.15 图9：1月美国新增非农就业人数上升，失业率不变6 图10：美联储总资产缩减，持有美国国债减少6 图11：金银比为896 图12：金铜比为534，金油比为286 图13：COMEX金涨1.03%，SHFE金涨1.45%7 图14：伦敦金现与COMEX黄金价差为-5.157 图15：本周金总库存减少16.37吨7 图16：12月我国央行黄金储备增加7 图17：COMEX净多头持仓减少2.17万张7 图18：SPDR黄金持仓量减少13.9万盎司7 图19：COMEX银跌0.36%，SHFE银涨0.73%8 图20：伦敦银现与COMEX银价差为0.518 图21：12月国内白银产量为1524.01吨8 图22：本周银总库存增加约47.26吨8 图23：COMEX净多头持仓增加0.37万张8 图24：SLV持仓量约减少943.08万盎司8 1.周期研判： 周期研判：本周美联储1月议息会议决定维持联邦基金利率在5.25%- 5.5%目标区间，维持缩表计划，每月被动缩减600亿美元国债和350亿美元MBS，符合预期。同时鲍威尔讲话打压3月降息预期，并表示将在3月会议上讨论资产负债表事宜。美国1月非农就业人口增35.3万人， 为2023年1月以来最大增幅，大超市场预期，工资同比增速达4.5%，创2022年3月以来新高，失业率维持3.7%，低于预期的3.8%，强劲的就业数据再度打压降息预期。据芝商所，截至2月3日市场预期联储3月降息的概率为38%，较上周降8.2pct，降息大概率于5月开启。短期看，在美联储持续缩表的背景下，流动性收紧对金银形成压力。但预计24年Q2随着流动性的改善，降息临近，以及全球央行的购金需求持续提升，金银价格将有亮眼表现。 86816 黄金：3月降息预期骤降，美联储缩表持续，对金价形成压力。价格：本周SHFE金、COMEX金、伦敦金现分别上涨1.45%、1.03%、1.05%至484.82元/克、2057.10美元/盎司、2039.58美元/盎司。库存：SHFE金库存为3吨，较上周不变，COMEX金库存较上周减少15.71吨至593吨。持仓：COMEX黄金非商业净多头持仓量较上周减少2.17万张， SPDR黄金ETF持仓量较上周减少13.9万盎司。央行购金：据外汇管理 局数据，我国12月末黄金储备为7187万盎司，环比增加29万盎司，已连续十四个月增加。 白银：金融属性主导下，杠杆银价格或承压。价格：本周SHFE银上涨 0.73%至5943.00元/千克；COMEX银、伦敦银现下跌0.36%、0.50%至 22.79美元/盎司、22.68美元/盎司。库存：SHFE银库存为1001吨，较上周增加87.09吨，金交所银库存与上周持平，COMEX银库存较上周减少39.83吨至8551吨。持仓：COMEX白银非商业净多头持仓量较上周增加0.37万张，SLV白银ETF持仓量较上周减少约943.08万盎司。制造业景气度：1月份，我国制造业PMI为49.2%，环比增加0.2%，未来随着经济企稳回升，光伏、电子等领域景气度提升，将拉动白银的工 业需求。 推荐标的：紫金矿业、盛达资源；受益标的：山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、银泰黄金、中金黄金、兴业银锡等。 风险提示：美联储政策不确定性、地缘政治影响等。 2.行业及个股表现 图1：本周SW贵金属跌2.54%图2：山东黄金周度涨幅最大，为1.16% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 3.贵金属价格、库存 表1：SHFE金价、银价上涨 金价 单位 2024/2/2 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 SHFE黄金 元/克 484.82 1.45% 0.69% 0.71% COMEX黄金 美元/盎司 2,057.10 1.03% -0.50% -0.71% 伦敦金现 美元/盎司 2,039.58 1.05% -0.01% -1.12% 银价 单位 2024/2/2 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 SHFE银 元/千克 5,943.00 0.73% -0.24% -1.15% COMEX银 美元/盎司 22.79 -0.36% -1.64% -5.38% 伦敦银现 美元/盎司 22.68 -0.50% -0.96% -4.64% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究，收盘价数据截至2024年2月2日 表2：黄金去库、白银累库 黄金 单位 2024/2/2 周增减量 月增减量 年增减量 SHFE黄金 吨 3 0.00 0.05 0.05 COMEX黄金 吨 593 -16.37 -30.14 -30.14 银 单位 2024/2/2 周增减量 月增减量 年增减量 SHFE银 吨 1,001 87.09 -187.60 -187.60 金交所银 吨 1,329 0.00 -116.19 -116.19 COMEX银 吨 8,551 -39.83 -91.23 -91.23 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究，收盘价数据截至2024年2月2日 4.宏观数据跟踪 图3：美国12月CPI同比+3.40%，PCE+2.60%图4：美国目标利率为5.5%，实际利率为1.80% 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）（注：标题数据 披露时间为本周五，后文图片标题无特殊注明时间的皆为本周五） 图5：美国期限利差倒挂持续图6：美元指数上升至103.96 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图7：中国OMO投放17470亿，LPR为3.45%图8：1月份中国PMI为49.2%、美国制造业PMI 为49.1 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（LPR单位：%）数据来源：同花顺，国泰君安证券研究（单位：%） 图9：1月美国新增非农就业人数上升，失业率不变 图10：美联储总资产缩减，持有美国国债减少 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图11：金银比为89图12：金铜比为534，金油比为28 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 5.金：流动性收紧，对金价形成压力 图13：COMEX金涨1.03%，SHFE金涨1.45%图14：伦敦金现与COMEX黄金价差为-5.15 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图15：本周金总库存减少16.37吨图16：12月我国央行黄金储备增加 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：世界黄金协会，国泰君安证券研究（单位：吨） 图17：COMEX净多头持仓减少2.17万张图18：SPDR黄金持仓量减少13.9万盎司 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 6.银：金融属性主导，杠杆银或承压 图19：COMEX银跌0.36%，SHFE银涨0.73%图20：伦敦银现与COMEX银价差为0.51 数据来源：同花顺，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图21：12月国内白银产量为1524.01吨图22：本周银总库存增加约47.26吨 数据来源：SMM，国泰君安证券研究数据来源：同花顺，国泰君安证券研究 图23：COMEX净多头持仓增加0.37万张图24：SLV持仓量约减少943.08万盎司 数据来