敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年11月25日 策略研究 岁末行情值得期待 ——策略周专题（2023年11月第4期） 本周A股市场出现回调 受风险偏好下降等因素的影响，本周A股市场出现回调。A股市场本周有所回调，主要宽基指数普遍下跌。在主要宽基指数中，本周上证50跌幅最小，跌幅为0.3%，而科创50跌幅最大，跌幅为2.98%。行业方面，房地产、农林牧渔涨幅最高，而通信、电子等行业则下跌明显。 关注岁末年初可能出现的“躁动行情” 每年几乎都存在春季躁动行情，而近几年行情似乎有提前至12月启动的趋势。由于年初流动性相对充裕，而经济数据相对缺乏，景气预期短期内无法证伪，叠加对于政策的乐观预期，投资者乐观情绪相对高涨，多方面因素支撑下，每年的春季几乎都会存在一波不错的行情。而从2018年开始，或许受投资者对于春季躁动行情关注度越来越高，并提前博弈的影响，春季躁动似乎有提前启动的趋势。 今年来看，岁末年初的投资机会同样值得期待。除了季节性规律之外，当前政策仍较为积极，各类稳增长政策在频频出台，而随着政策效力的逐渐显现，未来经济数据也有望逐渐向好。此外，美联储加息周期或许已经结束，海外流动性未来也有望持续改善。多方面利好因素共同作用下，或将助力A股市场稳步回升并提前开启春季躁动行情，岁末年初的投资机会值得投资者关注。 市场风格或会从成长切换为价值 风格投资时钟视角下，预计未来价值风格可能会更值得关注。现实方面，经济现实可能会呈现弱修复状态；情绪方面，12月份则可能会有所波动。综合来看，我们认为12月市场处于“强现实、弱情绪”的概率最大。“强现实、弱情绪”情景下，偏顺周期的价值板块最值得关注。包括食品饮料、银行、家电等行业占优概率均较高。 从日历效应的角度来看，年末价值风格通常也更为占优。历史来看，2010年至2022年当年11月20日至12月31日，低估值指数的市场表现在大部分时间均优于高估值指数，其相对占优的概率达到76.9%；从风格指数来看，消费、周期风格在相应的时间区间内相对占优的概率较大；行业来看，食品饮料、家用电器、建筑材料等行业在相应的时间区间内，其市场表现通常相对占优。 综合来看，今年年末价值板块可能会有不错表现，食品饮料、银行、家电等行业值得关注。综合上述两个不同的视角，我们认为今年价值风格在年末可能会更为占优。其中食品饮料、银行、家电等行业12月份在两种不同视角下表现占优的概率均较高，值得投资者重点关注。 A股市场或将峰回路转 A股市场或将峰回路转。当前A股“盈利底”逐步确认，未来随着价格因素改善，名义GDP增速或将迅速回升，助力企业盈利持续修复。展望未来，盈利持续修复叠加海外流动性逐步改善，A股市场或将峰回路转。 行业配置方面，短期可关注前文提到的价值方向，中长期建议关注顺周期主线和成长风格主线。顺周期主线，关注白酒、创新药、纺织制造、白羽肉鸡等；成长主线，关注半导体、华为产业链、舰船、运营商等。 风险分析：1、经济增速水平大幅不及预期；2、中美关系大幅恶化。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001 021-52523806 zhangys@ebscn.com 联系人：王国兴 021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 策略研究 目 录 1、 岁末行情值得期待 ............................................................................................................ 5 1.1、 本周A股市场出现回调 .......................................................................................................................... 5 1.2、 关注岁末年初可能出现的“躁动行情” ..................................................................................................... 6 1.3、 市场风格或会从成长切换为价值 ............................................................................................................ 8 1.4、 A股市场或将峰回路转 ......................................................................................................................... 12 2、 市场表现与核心数据 ....................................................................................................... 15 2.1、 市场表现回顾 ....................................................................................................................................... 15 2.2、 资金与流动性概览 ................................................................................................................................ 16 2.3、 板块盈利与估值 ................................................................................................................................... 17 3、 风险分析 ......................................................................................................................... 19 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 策略研究 图目录 图1：本周主要市场指数普遍回调 ...................................................................................................................... 5 图2：本周北向资金净流出约32亿元................................................................................................................. 5 图3：本周价值风格相对占优 ............................................................................................................................. 5 图4：本周申万一级行业分化明显 ...................................................................................................................... 5 图5：历年春季躁动情况 ..................................................................................................................................... 6 图6：螺纹钢的表观需求数据仍在低位徘徊 ....................................................................................................... 7 图7：石油沥青开工率相比于历年同期水平偏低 ................................................................................................ 7 图8：美联储停止加息后，美债利率通常会开始下行 ......................................................................................... 8 图9：市场预期美联储加息周期或将结束 ........................................................................................................... 8 图10：中央财政将在今年四季度增发1万亿元特别国债 ................................................................................... 9 图11：今年GDP增速目标5%的完成难度并不大 .............................................................................................. 9 图12：12月份市场换手率通常会出现回落 ........................................................................................................ 9 图13：当前的换手率已经与提出“活跃资本市场”后的高点接近 ......................................................................... 9 图14：未来市场大概率将处于“强现实、弱情绪”情景 ....................................................................................... 9 图15：不同情景下各行业的相对表现（涨幅排名前30%概率） ...................................................................... 10 图16：历史来看，临近年末低估值风格的市场表现优于高估值 ...................................................................... 11 图17：历史来看，临近年末，消费、周期风格通常相对占优 ....................................