敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年2月24日 策略研究 如何看待近期行业的快速轮动？ ——策略周专题（2023年2月第4期） 近期行业轮动速度达到历史高点 2022年10月底以来，行业轮动现象非常明显，月月风格皆不相同。去年10月份以来，在市场震荡上行的过程中，可以观察到行业轮动的现象非常明显，每个月表现好及表现差的行业基本都有所不同。 春节以来，行业轮动有进一步加快的趋势。从春节之后市场的表现来看，行业轮动似乎有加快的趋势，制造、AIGC、消费、地产呈现出轮番上涨的态势。 定量来看，近期行业轮动速度更是一度达到历史高点，目前仍处于高位。通过构造行业轮动速度指数来定量衡量行业轮动的快慢，可以看到行业轮动速度自去年8月开始呈现上升趋势，近期更是一度达到了2010年以来的历史最高水平。 春季躁动往往是行业轮动加速的重要背景 行业轮动加快的本质在于投资者存在分歧，主线不清晰。通过对历史的复盘，我们认为在春季躁动期间，行业轮动比较容易出现加速。此外，经济复苏初期及股市上涨的初期也容易出现加速。而不同的情景之间也可以相互叠加。 春季躁动期间，由于数据真空期投资逻辑短期无法被证伪，行业轮动容易加快。春季躁动期间，通常处于经济及政策数据的真空期，投资逻辑在短期内无法被证伪，市场容易受到各种预期及部分高频数据的影响，行业轮动速度往往也会出现加快。历史来看，2010年以来的13次春季躁动中，有7次都出现了加速。 本轮行业的快速轮动主要与当前正值春季躁动有关。在春季躁动演绎过程中，市场曾出现一定震荡，但整体趋势仍然向上，春季躁动仍在进行中。此外，经济处于复苏早期，以及股市可能正处于上涨初期对于行业轮动的加速也有推动作用。 如何应对行业的快速轮动？ 对于投资者，在轮动速度减慢前可以选择参与轮动，也可以选择布局未来主线。如果选择参与轮动，可以考虑有较强的政策预期，或者景气预期回升明显的行业。此外，逢低布局未来可能的主线是另一种不错的选择。 4月前后，随着经济数据及财报的披露，预计市场主线将逐渐清晰，轮动速度也会逐渐减慢。随着经济数据及财报的逐渐披露，各行业的景气情况会逐渐清晰，投资者的分歧将有所收敛，市场主线也将逐渐形成。 看好市场后续表现，消费医药将是全年核心主线 持续看好市场后续表现，春季躁动仍有望持续。随着疫情感染人数高峰的结束，我国经济复苏的确定性较高。随着企业盈利的修复逐步得到验证，市场将会迎来中期震荡上行的区间。 若参与轮动，哪些行业值得关注？强政策预期方面，数字经济、军工、新能源以及消费等行业值得关注；景气预期回升明显的行业方面，建议关注农林牧渔、汽车、社会服务及国防军工。 如果选择布局未来的主线，建议关注医药消费。由于相对景气可能会出现明显的变化，参考海外疫情防控优化之后的行业表现，我们认为23年的消费医药板块将值得重点关注，并成为未来核心主线。 风险分析：1、消费复苏水平大幅不及预期；2、政策落地进展不及预期。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001 021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：刘芳 执业证书编号：S0930522070002 021-52523677 liuf@ebscn.com 联系人：王国兴 021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 联系人：郭磊 021-52523659 guolei66@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 策略研究 目 录 1、 如何看待近期行业的快速轮动？ ....................................................................................... 5 1.1、 近期行业轮动速度达到历史高点 ............................................................................................................ 5 1.2、 春季躁动往往是行业轮动加速的重要背景 ............................................................................................. 7 1.3、 如何应对行业的快速轮动？ ................................................................................................................. 11 1.4、 看好市场后续表现，消费医药将是全年核心主线 ................................................................................ 12 2、 市场表现与核心数据 ....................................................................................................... 14 2.1、 市场表现回顾 ....................................................................................................................................... 14 2.2、 资金与流动性概览 ................................................................................................................................ 16 2.3、 板块盈利与估值 ................................................................................................................................... 17 3、 风险分析 ......................................................................................................................... 19 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 策略研究 图目录 图1：2022年11月，地产、消费涨幅靠前，成长表现相对较差 ........................................................................ 5 图2：2022年12月，消费涨幅靠前，地产表现较差 .......................................................................................... 5 图3：今年1月，新能源、信创涨幅靠前，消费表现相对较弱 .......................................................................... 6 图4：今年2月，轻工制造、通信涨幅靠前，新能源、地产表现较差 ............................................................... 6 图5：春节之后，行业之间的轮动速度加快 ....................................................................................................... 6 图6：近期的行业轮动速度一度达到了2010年以来的历史最高水平 ................................................................. 7 图7：“春季躁动”期间，行业轮动速度容易加快................................................................................................. 8 图8：经济复苏初期，行业轮动速度容易加快 .................................................................................................... 9 图9：股市上涨初期，行业轮动速度容易加快 .................................................................................................... 9 图10：春节后地铁客运量超过2019年同期水平 .............................................................................................. 10 图11：1月制造业及非制造业PMI均重回景气区间 ......................................................................................... 10 图12：1月份新增人民币贷款大超预期 ............................................................................................................ 10 图13：上证指数自去年12月下旬以来开启“春季躁动”行情 ............................................................................ 10 图14：4月前后，行业轮动速度通常会迎来拐点 ............................................................................................. 12 图15：一季度业绩增速高的行业，5-8月股价表现可能会更好 ........................................................................ 12 图16：当年业绩增速高的板块，5-12月的表现大概率会越好 .......................................................................... 12 图17：景气预期回升方面，建议关注农林牧渔、汽车、社会服务及国防军工................................................. 13 图18：科技制造与消费的股价相对表现主要取决于业绩增速高低 ................................................................... 13 图19：消费板块的相对景气