敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年5月28日 策略研究 哪些行业反映了弱复苏的预期？ ——策略周专题（2023年5月第4期） 本周A股市场有所回调 经济复苏预期转弱及风险偏好下降背景下，本周A股市场有所回调。A股市场出现了一定的回调。在主要宽基指数中，本周上证50指数跌幅最大，跌幅为2.8%，而科创50跌幅最小，幅度为0.14%。此外，北向资金本周明显净流出，本周合计净流出约179亿元。 行业方面，公用事业、通信、环保涨幅居前，而煤炭、建筑装饰等行业则下跌明显。本周申万一级行业跌多涨少。受投资者风险偏好下降、AI算力板块关注度提高等因素影响，公用事业、通信、环保等行业本周表现较好，而煤炭、建筑装饰、非银金融等行业的表现则较差，本周分别下跌6.22%、3.82%及3.73%。 哪些行业反映了弱复苏的预期？ 随着4月经济数据陆续公布，投资者对经济的预期出现了一定回落。4月份经济数据普遍不及预期，仅有出口数据超过了预期值。在这样的背景之下，投资者对于经济的预期也出现了转弱。结合花旗中国经济意外指数、10年期国债利率以及汇率的位置，当前的经济预期与去年11月前后的水平相当，也就是回到了防控政策刚开始优化的时期。 预期的转弱背景下，市场也出现了明显的调整，在市场调整过程中，有没有哪些行业已经充分反映了弱复苏的预期？对于该问题，我们认为可以从三个角度来考虑。角度一：估值本质上是对未来盈利的预期，若处于极端位置，意味着对未来预期极度乐观或悲观；角度二：当前对经济的预期与去年11月类似，可将两个时点的估值与盈利预期情况进行对比，以观察市场对哪些行业当前更加悲观。角度三：换手率直观反映了市场的情绪，当行业预期非常低时，就会出现无人问津的情况，换手率也会非常低。 多角度验证之下，我们筛选出了部分预期可能已经到达底部，且基金重仓的行业供投资者参考，这些行业未来或存在估值修复行情。预期可能已经见底的筛选标准为三个角度至少满足两条，基金重仓的判断标准为持仓比例超过各行业的平均比例。从最终结果来看，一级行业包括有色金属、基础化工、汽车及食品饮料，二级行业中包括电池、医疗服务、航空装备II、工业金属、化学制品、能源金属、城商行、物流。 市场观点：调整尾声，景气回归 市场或将重回上行轨道。经济与盈利数据的同比回升将是市场上行的核心动力，一季度整体经济与盈利仍然处于修复的初期，尤其是盈利数据的改善才刚刚开始。二季度我们有望看到经济与盈利的进一步好转，在经历了前期由于业绩压力、政策预期以及交易集中带来的阶段性调整之后，市场或将重回上行轨道。 配置方面，聚焦拥挤度低、业绩高增板块，主要包括三个方向。一是业绩稳健或业绩持续改善的大消费领域，包括食品加工、白酒、饮料乳品、调味发酵品、中药等行业；二是业绩或将底部改善的部分高技术制造业领域，包括消费电子、通信设备、光学光电子、计算机设备等行业；三是业绩稳健、估值较低的顺周期国企板块，包括煤炭、石油石化、银行、建筑装饰等行业。 风险分析：1、经济增速水平大幅不及预期；2、中美关系大幅恶化。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001 021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：刘芳 执业证书编号：S0930522070002 021-52523677 liuf@ebscn.com 联系人：王国兴 021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 联系人：郭磊 021-52523816 guolei66@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 策略研究 目 录 1、 哪些行业反映了弱复苏的预期？ ....................................................................................... 5 1.1、 本周A股市场有所回调 .......................................................................................................................... 5 1.2、 哪些行业反映了弱复苏的预期？ ............................................................................................................ 6 1.3、 市场观点：调整尾声，景气回归 .......................................................................................................... 14 2、 市场表现与核心数据 ....................................................................................................... 16 2.1、 市场表现回顾 ....................................................................................................................................... 16 2.2、 资金与流动性概览 ................................................................................................................................ 18 2.3、 板块盈利与估值 ................................................................................................................................... 19 3、 风险分析 ......................................................................................................................... 21 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 策略研究 图目录 图1：本周主要市场指数普遍回调 ...................................................................................................................... 5 图2：本周北向资金净流出约179亿元 ............................................................................................................... 5 图3：本周不同风格指数普遍回调 ...................................................................................................................... 5 图4：本周申万一级行业跌多涨少 ...................................................................................................................... 5 图5：4月份经济数据普遍不及市场预期 ............................................................................................................ 6 图6：近期花旗经济意外指数出现了快速回落 .................................................................................................... 6 图7：10年期国债利率也出现了明显下行 .......................................................................................................... 7 图8：人民币汇率也有所贬值 ............................................................................................................................. 7 图9：上证指数近期也出现了明显的回调 ........................................................................................................... 8 图10：农林牧渔、房地产、美容护理等行业的预期当前非常悲观 ..................................................................... 9 图11：二级行业中，食品加工、物流、渔业等行业预期非常悲观（仅展示负向偏离最大的30个行业） ......... 9 图12：从估值与盈利预期的对比来看，电力设备、有色金属、食品饮料等行业当前情绪较为悲观 ................ 10 图13：一级行业中，轻工制造、有色金属、石油石化等行业的交易情绪当前非常悲观 .................................. 11 图14：二级行业中（仅展示了分位数小于10%的行业），饲料、动物保健、化学制品等行业的交易情绪当前非常悲观 ............................................................................................................................................................... 12 图15：经济数据的同比回升将是市场上行的核心动力 ..................................................................................... 14 图16：白酒、电池、光伏设备、半导体、软件开发等行业配置比例较高 ........................................................ 15 图17：消费电子、光学光电子等行业当前库存去化较快 ................................................................................. 15 图18：当前国企业绩增速拐点初现 ..............................