策略周专题（2022年5月第3期）：如何看待近期的成长行情？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年5月22日 策略研究 如何看待近期的成长行情？ ——策略周专题（2022年5月第3期） 近期成长风格表现明显优于价值风格 年初以来，成长板块表现较差，但在近期出现了明显反弹。年初以来，市场整体偏向价值风格，而成长板块则持续表现不佳。但是自4月27日以来，成长板块出现了明显的反弹，股价表现明显优于其它板块。行业端，近期涨幅居前的行业大多也为成长板块，此外，相较于价值风格，北上资金对于成长板块也更加青睐。 多重因素共振之下，成长BETA属性显现 盈利端，疫情好转背景下的复工复产对于成长板块更为利好。随着国内疫情反复，汽车、有色金属、电力设备、电子等成长性行业的生产均受到了较为明显的影响。而近期复工复产之下，受疫情影响较大的行业也将最为受益。估值端，美债利率的阶段性回落更有利于成长板块估值的修复。 多重因素共振之下，成长板块的高BETA属性显现。年初至4月26日市场震荡下行期间，成长板块的跌幅是最为明显的，但随着此后市场出现反弹，成长风格的反弹力度也是所有板块中最强的。 BETA行情也是今年以来市场的显著特点。年初以来市场可以分为三个阶段，在每一阶段市场下跌和反弹的过程中，BETA行情的体现仍然比较明显，前期下跌过程中跌幅较大的行业，之后反弹也更为明显。尤其在2月下旬以来的两个阶段中，下跌过程中跌幅最大的行业，在之后的反弹中也普遍有更好的表现。 中期来看，业绩是影响成长与价值风格切换的核心 展望未来，成长能否有持续的强势表现？通过对多方面因素的研究，我们发现相对业绩是决定价值与成长风格切换的核心因素。从历史情况来看，成长与价值板块的股价相对走势与业绩相对增速变化的方向有着明显的一致性，尤其是在年度维度方面，过去10年中仅有2014年出现了显著背离。 此外，价值板块在市场下跌时表现通常更好，防御属性明显。2010年以来，在wind全A指数每次出现明显下跌时，相比于成长板块，价值板块的股价表现往往更好，防御属性十分明显。未来的相对业绩可能仍然是决定价值与成长相对表现的核心因素。而在今年盈利下行压力之下，成长板块基本面仍将面临一定压力。 短期成长或有交易机会，中长期继续坚守价值主线 市场仍面临经济与盈利预期的验证，但积极因素的增加有望支撑市场。短期来看市场仍面临经济和业绩的压力，市场仍有承压可能。但是疫情的缓解、政策的发力、中美关系的缓和等积极因素或也将对市场形成支撑。 市场若有反弹，高BETA的成长板块仍有交易机会。考虑到今年以来成长板块体现出的高贝塔属性，投资者应该积极把握市场反弹过程中成长板块的投资机会。 年度来看，我们仍然更加看好2022年价值风格占优。整体来看，我们更加看好今年价值风格的股价表现。通过前文的分析，盈利增速差的变动在今年仍将是成长/价值风格切换的核心影响因素，考虑到2022年盈利增速差的变动将更有利于价值板块，因此价值板块的股价表现也会相对占优。 配置方向上建议关注三条主线：消费、稳增长及港股恒生科技指数。 风险分析：1、经济增速水平大幅不及预期；2、新冠疫情超预期恶化。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001 021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：巩健 执业证书编号：S0930521040002 gongj@ebscn.com 联系人：刘芳 021-52523677 liuf@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 策略研究 目 录 1、 如何看待近期的成长行情 ................................................................................................. 5 1.1、 近期成长风格表现明显优于价值风格 ..................................................................................................... 5 1.2、 多重因素共振之下，成长BETA属性显现 ............................................................................................. 6 1.3、 中期来看，业绩是影响成长与价值风格切换的核心 ............................................................................... 8 1.4、 短期成长板块或有交易机会，中长期继续坚守价值主线 ....................................................................... 9 2、 市场表现与核心数据 ....................................................................................................... 13 2.1、 市场表现回顾 ....................................................................................................................................... 13 2.2、 资金与流动性概览 ................................................................................................................................ 15 2.3、 板块盈利与估值 ................................................................................................................................... 16 3、 风险分析 ......................................................................................................................... 18 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 策略研究 图目录 图1：成长板块近期出现了明显反弹 .................................................................................................................. 5 图2：北上资金对于成长板块也更加青睐 ........................................................................................................... 5 图3：4月27日以来涨幅居前的行业大多也属于成长板块 ................................................................................. 6 图4：上证指数自4月27日开始反弹明显 ......................................................................................................... 7 图5：成长板块高贝塔属性明显 .......................................................................................................................... 7 图6：今年以来市场的表现可以分成3轮v型走势 ............................................................................................ 7 图7：在三轮v型行情中，贝塔行情的体现也较为明显 ..................................................................................... 7 图8：近三个月以来发布有受疫情影响公告的公司情况 ..................................................................................... 7 图9：美联储5月议息会议后，美债利率出现一定程度下行 .............................................................................. 7 图10：成长板块PE估值对于10年期美债利率的变动更加敏感 ........................................................................ 8 图11：季度维度，股价相对走势与业绩的相对变化有较强一致性 ..................................................................... 8 图12：年度维度，股价的相对走势与业绩的相对变化高度一致 ........................................................................ 8 图13：价值板块在市场下跌时表现通常更好，防御属性明显 ............................................................................ 9 图14：流动性对于成长/价值风格切换没有明显影响 .......................................................................................... 9 图15：估值角度，流动性对成长/价值风格切换也不存在明显影响 .................................................................... 9 图16：预计2022年A股非金融板块业绩增速将下行 ...................................................................................... 10 图17：成长板块在A股盈利增速下行期间业绩增速相对更加恶化 .................................................................. 10 图18：各年份成长板块盈利预期的调整情况（pct） ........................................................................................ 10 图19