策略周专题（2021年11月第4期）：PPI与CPI剪刀差收窄期间消费股表现如何？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年11月28日 策略研究 PPI与CPI剪刀差收窄期间消费股表现如何？ ——策略周专题（2021年11月第4期） 预计未来通胀剪刀差将逐步收窄 10月PPI与CPI剪刀差再创历史新高。10月CPI回升至1.5%，PPI同比大幅上行至13.5%，PPI与CPI的剪刀差达到了12pct，创下2000年以来的历史新高。预计未来通胀剪刀差将逐渐收窄。从历史来看，2010年以来共有三个通胀剪刀差明显收窄时期，期间消费板块多有不错表现。 通胀剪刀差收窄期间消费板块表现如何？ 通胀剪刀差收窄期间消费板块整体表现优异。2010年5月至2012年8月，消费板块涨跌幅为-11.9%，在中信风格指数中排名居前；2014年7月至2015年8月，消费板块涨跌幅为60.4%，在中信风格指数中表现相对落后，但相对沪深300仍取得超额收益4.9%；2017年2月至2020年4月，消费板块涨跌幅为27.6%，在中信风格指数中涨幅居前，并相对沪深300取得超额收益12.1%。 消费板块内部行业轮动效应明显。三次通胀剪刀差收窄期间，消费行业间轮动效应十分明显，除食品饮料外，其它行业的股价表现很难长期保持领先。而行业轮动的背后，本质上是业绩增速的轮动，通常业绩增速高的行业股价表现也会越好。 龙头表现通常更好。从消费龙头股价相对整个消费板块的表现来看，2010年5月-2012年8月及2017年2月-2020年4月期间，龙头的表现要优于消费板块整体。消费板块内龙头股价表现更好，主要是由于龙头公司相比非龙头公司拥有品牌、渠道等多方面优势，且这些优势在短期内很难被颠覆，因此能长期稳定地获得超额利润，所以更受投资者追捧。 剪刀差收窄叠加春季躁动，消费板块表现值得期待 今年“春季躁动”可能提前启动，消费板块值得关注。春季躁动在A股的多数年份有所体现，而且对全年的收益影响较大。而且近年来，“春季躁动”有提前至“跨年躁动”的趋势，考虑到当前经济面临的压力，经济支持政策或更早发力，今年春季躁动也有望提前启动。而从春季躁动期间的行业表现来看，消费板块在近年来正逐渐成为主力。 “剪刀差收窄”叠加“春季躁动”，重点关注三条主线及各行业龙头。1）确定性高，业绩相对较好的白酒和医药或有更好表现。2）受益于疫情防控措施的放开，此前受疫情影响较大的航空、零售、酒店、机场等行业未来或有更大的修复空间。3）受益于补贴的家电、新能源汽车以及大众消费品。 风险分析：疫情超预期恶化，消费需求大幅不及预期。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001 021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：巩健 执业证书编号：S0930521040002 gongj@ebscn.com 联系人：刘芳 021-52523677 liuf@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 策略研究 目 录 1、 PPI与CPI剪刀差收窄期间消费股表现如何？ .................................................................. 5 1.1、 10月通胀剪刀差再创历史新高 ............................................................................................................... 5 1.2、 通胀剪刀差收窄期间消费板块表现如何？ ............................................................................................. 6 1.3、 剪刀差收窄叠加春季躁动，消费板块表现值得期待 ............................................................................. 10 2、 市场表现与核心数据 ....................................................................................................... 13 2.1、 市场表现回顾 ....................................................................................................................................... 13 2.2、 资金与流动性概览 ................................................................................................................................ 15 2.3、 板块盈利与估值 ................................................................................................................................... 16 3、 风险分析 ......................................................................................................................... 18 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 策略研究 图目录 图1：今年10月PPI与CPI剪刀差创2000年以来历史新高 .............................................................................. 5 图2：预计未来通胀剪刀差将逐渐收窄 ............................................................................................................... 5 图3：2010年以来有三段时期通胀剪刀差明显收窄............................................................................................ 6 图4：剪刀差收窄期间消费板块表现优异 ........................................................................................................... 7 图5：中信风格指数各板块收盘价走势 ............................................................................................................... 7 图6：中信风格指数各板块归母净利润增速（单位：%） .................................................................................. 7 图7：2010年5月至2012年8月期间行业表现排名(每一列由高到低代表股价涨跌幅排名从1-8，行业名称前数字代表业绩增速排名） ....................................................................................................................................... 8 图8：2014年7月至2015年8月期间行业表现排名(每一列由高到低代表股价涨跌幅排名从1-8，行业名称前数字代表业绩增速排名） ....................................................................................................................................... 8 图9：2017年2月至2020年4月期间行业表现排名(每一列由高到低代表股价涨跌幅排名从1-8，行业名称前数字代表业绩增速排名） ....................................................................................................................................... 9 图10：行业涨跌幅排名与业绩增速排名相差2名及以内的比例 ........................................................................ 9 图11：消费龙头股股价相对板块整体的走势 .................................................................................................... 10 图12：消费龙头ROE及消费板块整体ROE对比（单位：%） ....................................................................... 10 图13：2010年至今“春季躁动”情况 .................................................................................................................. 11 图14：白酒板块净利率与CPI增速高度相关 ................................................................................................... 12 图15：线下消费板块景气有很大的修复空间 .................................................................................................... 12 图16：本周美股普跌，原油价格下跌，美债收益率下行 ................................................................................. 13 图17：本周各板指出现分化，创业板指领涨A股 ........................................................................................... 13 图18：今年以来创业板指表现较好 ...............................................................................................................