价值、交付和新市场驱动的增长

DPC短跑(1405香港) 购买（启动） 价值、交付和新市场驱动的增长 目标价格上/下当前价格HK $75.51+25.2%HK $60.30 我们根据FY24E的2.3倍P / S在DPC Dash上启动买入和TP的覆盖范围，并将其作为我们行业的首选。我们预测FY22 - 25E的销售额复合年增长率为36%，0% / 3%调整。24E / 25E财年NP利润率，受快速门店扩张和门店推动在新的增长市场中增长。此外，Domino 's Pizza设法在日本、韩国和台湾地区占据第一或第二的位置，因此，对于中国大陆，我们预计它将超过冠军披萨(与超过2, 200家商店）从长远来看。目前1.8倍FY24E的估值并不苛刻。 中国餐饮业 Walter Woo(852) 3761 8776walterwoo @ cmbi. com. hk DPC Dash是Domino 's Pizza的唯一分销商，也是第三大披萨品牌在中国。它拥有588家餐厅，销售额为20亿元人民币（市场份额约为5.3%），22财年净亏损2.23亿元人民币。实际增长是在2017年之后，新的管理团队加上更本地化的，以技术和交付为中心的战略和向新市场的扩张，在2019财年至22财年，推动门店/销售复合增长率达到30% / 34%。 优秀的口味与巨大的价值。我们相信Domino的竞争非常激烈在中国，受到其更便宜的价格的支持（比必胜客的折扣约20％）和更好的品味、服务和环境(客户评级来自dianping. com为4.4，而必胜客为4.1，同行平均为4.2）。 一个送货专家，更美味的比萨饼，更好的增长和利润。30分钟交货承诺（90％的订单在24分钟内交付它自己的骑手)不仅为客户提供更美味的产品，而且生成更快的SSSG（3年平均为14％，而必胜客为4％）和更高的利润率(更小的商店规模、更便宜的租金和更低的D & A费用)。 SSSG和商店扩展。在新的增长市场中，每家商店的日销售额为1H23年仅为11.3万人民币（北京和上海为13K人民币），我们做到了预计到FY25E将赶上12.4万元人民币（SSSG可能会保持快速交货上半年的销售组合仍然很低，为48%）。此外，我们认为潜在的门店数量可以基于以下因素实现巨大：1)思想份额，2)必胜客的城市渗透率，以及3)日本、韩国和台湾地区的门店密度和排名。 我们预测2016财年销售复合年增长率为36%。NP收支平衡和3% NP2017财年利润率。主要驱动因素是：1)扩展到新的增长市场，2)增加新店和运营杠杆，3)租金和通过扩展到低线城市和4）总部的员工与销售比率通过规模经济的成本比率。 以75.51港元的买入和TP启动，基于FY24E市盈率2.3倍，约为其他上市Domino 's Pizza分销商的平均折扣为6％（2.5倍FY24E P / S）。我们确实认为DPC Dash值得比餐饮业平均1.5倍FY24E P / S或多米诺披萨集团(DOMLN)的2.1 x和Domino 's Pizza Enterprises (DMP US)的1.7 x，受以下支持：1)销售复合年增长率更快，2)中国市场更有吸引力，3)较快的增长环境作为我国的发展阶段还处于起步阶段。 来源：彭博社 审计师：普华永道 Contents Focus图表andTables........................................................................3Company概述………………………………………………………………………………………………………………………4DPC短跑isthe鞋底分配器of多米诺的披萨andthe3rd最大披萨品牌在中国………………………………………………………………4公司的键阳性and增长驱动程序.......................................81)优秀口味与伟大的值。....................................................................82)A交货专家与更多美味披萨,更好增长and保证金。.....143)多米诺的新增长市场are不是just成功,但是还the来源of未来SSSGandstore扩张。..................................................20Industry分析...................................................................................291)Westren菜系销售could成长as快速as中文美食......... 292)The披萨类别is利基在中国但是增长ratecouldbe快………313)Food交货销售增长could仍然be快速在中国(尤指.披萨）。...........33Assumptions..........................................................................................35收益预测…………………………………………………………………………………………………………………………36Financial分析………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………37我们预测销售增长of43%/30%/33%YoY在FY23E /24E /25E…………………37我们期望a轻度损失在FY23E，a(adj.)盈亏平衡在FY24Eandanadj.NP边距of~3%在FY25E 40Balancesheetand现金流量…………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………4243启动上DPC短跑与购买andaTPof港币75.51元,基于上2.3 xFY24EP / S.......................................................................................................................44股权结构.........................................................................48管理简介49钥匙风险………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………………50FinancialSummary................................................................................51 焦点图表和表格 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 来源：dianping. com，公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计，*会计准则DPC Dash是国际财务报告准则，而百胜中国是美国公认会计准则，因此利润率可能不完全可比 资料来源：Frost＆Sullivan，必胜客和Yicai的调查/《能·，公司数据，CMBIGM估计 公司概况 DPC Dash是Domino 's Pizza和3rd的唯一分销商中国最大的披萨品牌。 DPC Dash（1405 HK）或“DPC”是Domino品牌在美国的唯一分销商，就市场份额而言，它也是中国第三大披萨品牌(约5.3%)2022年。此外，它在中国拥有588家餐厅，销售额为20亿元人民币，年内净亏损2.23亿元人民币（由于新的增长市场的增加）。 与必胜客等同行相比，DPC更专注于交付(销售组合为高达72%，而必胜客在FY22的43%)，其价格更实惠(ASP根据Dianping. com的数据，价格为52元人民币，而必胜客为75元人民币）。 它还被评为2023年食品和饮料中最受欢迎的十大品牌之一中国《国家商报》为Z世代提供的产业。 资料来源：公司数据，CMBIGM 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 必胜客于1992年进入中国市场，而Domino 's则在五年后进入中国市场。1997年。最初，多米诺中国大陆的许可证最初由台湾人PizzaVest拥有拥有北京、天津、上海、江苏独家经营权的公司省和浙江省。但在2010年，DPC收购了PizzaVest，后者是北京、天津、上海、江苏和浙江市场。2017年，DPC更新了拥有在整个中国大陆开展业务的权利的特许经营主协议，香港和澳门。最初的任期是10年，可以在DPC的续签在满足某些条件的前提下，选择另外两个10年条款。 从2010年到2017年，Domino的餐厅数量不到100家，因为公司专注于北京和上海。2017年以来，我们认为最关键的由于管理层的转移，变化/改革已经发生，王爱玲加入The Company as CEO. She had worked for McDonald 's (MCD US) for eight years before加入和她丰富的行业经验极大地帮助了DPC的增长。 从那时起，随着更高水平的本地化（管理，菜单等），更多的交付以技术为中心的模型和快速的网络扩展，DPC经历了增长率大幅跃升，2019财年其商店/销售复合增长率高达30% / 34%到FY22 来源：Frost & Sullivan，公司数据，CMBIGM估计 来源：Frost & Sullivan，公司数据，CMBIGM估计 DPC的最大股东是詹姆斯·莱斯利·马歇尔，英国公民，INED以及副董事长。他通过公司“好味道”拥有约34%的股份。第二大股东实际上是其品牌所有者Domino 's Pizza（DPZ US），持有约14%的股份。 DPC Dash（1405 HK）通常会以三种方式支付Domino 's Pizza（DPZ US），即: 1）中国全品牌一次性许可费（上一次续签合同是在2017年，增加香港和澳门市场，2021年已经支付费用）；2)新店开店费(或加盟费) (一次性支付时新店开业，最大付款为USD10K）；3)持续使用费(中国内地、香港及澳门)，根据主特许经营协议；4）POS和支付系统的费用（每年每个商店约3千美元）。 公司的主要积极因素和增长动力 1）优秀的口味与巨大的价值。 我们相信Domino 's在中国具有很强的竞争力，其优越的价格支持质量比（比必胜客便宜，但口味和服务都更好，这要归功于新鲜和手工折腾的面团)。此外，在菜单项是另一个键。 1.1比其他品牌更好的口味和服务（尤其是必胜客）。 首先，作为餐饮品牌，美食的口味是最重要的因素，为了吸引和留住客户。根据我们从Dianping. com在一线城市，多米诺的中国在品味上显然领先于同行，得分为4.47 (出5）与同行的平均值4.26。如果我们仅将其与其他披萨品牌进行比较，则是第二高，仅次于La Cesar的4.53分，但仍远高于其最高竞争对手必胜客的4.04。总的来说，我们认为Domino的中国食品（包括两者比萨饼和其他项目）的味道确实比许多同行更好，因为：1）新鲜和手工扔面团（在中央厨房制作，但新鲜送到商店），2）硬皮中的馅料，3）奶酪与酱汁的比例，以及4）其浇头。 来源：dianping. com，CMBIGM估计 在服务质量方面，我们也可以看出Domino的中国相当出色，鉴于dianping. com关于服务的评分为4.35