深度：风电整机新秀崛起，布局“双海”

浙商大制造邱世梁丨王华君丨张雷【三一重能】深度：风电整机新秀崛起，布局“双海”打开成长空间 1□风电整机新秀，2018-2022年归母净利润CAGR约49% 公司为风电整机新秀，主营业务为风电产品及运维服务（82%）、发电业务（5%）和风电建设服务（12%），22年风机销售营收占比72%，为主要收入来源。 2018-2022年营收、归母净利润CAGR为86%、49%，毛利 浙商大制造邱世梁丨王华君丨张雷【三一重能】深度：风电整机新秀崛起，布局“双海”打开成长空间 1□风电整机新秀，2018-2022年归母净利润CAGR约49% 公司为风电整机新秀，主营业务为风电产品及运维服务（82%）、发电业务（5%）和风电建设服务（12%），22年风机销售营收占比72%，为主要收入来源。 2018-2022年营收、归母净利润CAGR为86%、49%，毛利率维持23%以上，净利率从-32.33%提升至13.41%。 2□2022-2025年全球、国内新增装机量CAGR约20%、19%；主机竞争格局或将重塑 装机容量：“十四五”新增装机有望超预期，预计全球/国内年均新增装机达109、67GW，2022-2025年CAGR约20%、19%。风机大型化：风机大型化降本是“平价时代”必然选择，预计2022-2025年我国新增装机单机容量从2.7MW提升至4.5MW。 海上风电：增速较高，预计2022-2025年全球/国内海风新增装机CAGR均约43%。 竞争格局：整机集中度持续提升，抢装潮下第二梯队厂商获机遇，头部主机厂差距缩小，三一重能跻身第二梯队。 3□成本、研发、产业链一体化优势构建核心竞争力，“双海”战略打开成长空间 成本控制：设计、生产效率与供应链保障构筑成本优势，2018-2022年平均毛利率29%显著领先同行。持续研发：持续高研发，国内“箱变上置”技术引领者。 垂直一体化：在风机核心零部件、风机产品及运维服务、风电场设计、建设、运营等方面全方位布局。 双海战略：2023H1宣布9MW“海风”机组正式下线，“海外”中标哈萨克斯坦98MW风电，“双海”战略打开成长空间，有望实现量利齐升。 4□盈利预测与估值：预计公司2023-2025年归母净利润17.4、21.8、26.6亿元，同比增长6%、26%、22%（2023-2025年CAGR为 24%），对应PE分别为21、16、14倍。给予“买入”评级。 □风险提示：风电装机不及预期、风机销售价格大幅下降。