恒安国际（1044.HK）更新研究报告概览
核心要点
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业务销售与增长动力：
- 纸巾业务：受益于市场份额扩张与新渠道拓展，以及高端产品的市场表现，尽管面临木浆价格下跌带来的竞争加剧和促销活动的增加，但预计仍能维持双位数的增长。
- 卫生巾业务：保持稳定增长与扩张，其中高端绒棉系列、安睡裤与七度空间少女系列均有双位数增长，考虑竞争费用投入，预期增长水平与上半年相当。
- 纸尿裤业务：受高端产品奇莫与安儿乐运动型纸尿裤的带动，三季度销售动力好于上半年。
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毛利率表现：
- 纸巾业务在三季度因产品结构调整与原材料成本下降，整体毛利率表现优于二季度，呈现逐季提升趋势，带动公司综合毛利率改善。
- 卫生巾与纸尿裤业务也得益于原材料成本与产品结构优化，毛利率较上半年有所提升。
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费用与成本控制：
- 由于加大品牌与渠道费用投入，1-9月销售和行政费用增加，预计三季度费用率延续上半年上升趋势。
- 预计汇兑损失较去年有大幅减少（去年因国内附属公司支付股息产生约7.2亿元的汇兑亏损）。
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财务预测与评级：
- 预计公司2023/2024年的每股盈利分别为2.28元与2.79元，目标价设定为33.5港元，对应2024年12倍PE，维持“持有”评级。
财务表现概览
- 收入：预计从2021年的20,790万元增长至2025年的27,177万元，年复合增长率约为6%。
- 毛利率：从37.4%增长至35.9%，显示成本控制与产品结构优化的成效。
- 净利润：从2021年的3,274万元增长至2025年的3,577万元，年复合增长率约为10%。
- 每股盈利：从2.82元增长至3.08元，反映盈利能力的稳健增长。
风险与免责声明
- 投资决策需考虑潜在的利益冲突，包括与报告提及公司的业务关系或服务关系。
- 本报告内容基于可靠信息，但不保证其准确性或完整性。
- 国元证券经纪（香港）可能与报告中提及的公司建立或争取建立业务关系，这可能影响报告观点的客观性。
总结
恒安国际（1044.HK）在2023年第三季度展现出稳定的业务销售动力，特别是在纸巾、卫生巾和纸尿裤业务上，通过市场份额扩张、新渠道拓展和产品结构调整，实现了增长。同时，公司成功应对了成本压力，尤其是通过原材料成本的优化和产品结构的调整，提升了毛利率。在费用管理方面，尽管增加了品牌和渠道的投入，但预计费用率将持续上升，同时汇兑损失预计将大幅减少。总体而言，公司预计将继续保持双位数的增长，财务预测显示了稳健的盈利前景。然而，投资者应关注潜在的利益冲突和其他市场风险，基于全面的分析做出投资决策。
