投研日报：宏观

国贸期货投研日报(2023-11-24) 国 贸 期 货 研 发 出 品 期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 风向突变，国内商品多数下跌 周四（11月23日），国内商品期市收盘多数下跌，能化品多数下跌，燃油、低硫燃料油跌逾3%，LPG跌近2%，纯碱则涨逾3%；基本金属全线下跌，沪镍跌逾3%，沪锡、碳酸锂跌逾2%；黑色系多数下跌，螺纹钢跌逾1%，不锈钢、铁矿石跌近1%；农产品多数下跌，豆二、豆粕、菜油跌逾1%；贵金属均下跌。 热评：周四国内商品多数下跌，一方面，国家发改委发文表示将加大对铁矿石的期现联动监管，这导致黑色系商品集体走弱；另一方面，由于OPEC+推迟本周末即将召开的会议至下周，引发国际油价大幅下跌，拖累多个商品跟随走弱。由于现阶段处于国内外宏观数据发布的真空期，预期面主导了商品的走势，不同板块的走势存在明显的分化。 展望后市：1）国外方面，美国10月通胀弱于预期，物价压力持续缓解，本轮加息周期或已结束，不过，当前美国经济仍然强劲，且通胀走势存在不确定性，明年降息的时间点或晚于市场的预期；短期更应该关注高利率环境下海外经济会否更显著地走弱。2）国内方面，10月国内经济数据好坏参半，经济表现出曲折式的恢复，后续随着中央财政加杠杆的空间逐步打开，房地产、地方政府化债等增量政策持续加码并落地见效，内需或将继续在波动中回升。因此，品种间或延续分化走势，关注驱动因素的变化。 1、黑色建材：监管风险加大，黑色系高处不胜寒。 宏观层面来看，国内工业生产、消费等多项指标好于预期，不过，房地产投资降幅继续扩大，仍是经济最大的拖累。不过，近期房地产领域的政策消息不断，供需两端同步加码或助力房地产市场加快企稳恢复。 基本面来看，本周钢联公布的数据显示，钢材产量小幅下降，表需走弱，库存去化速度放缓。现阶段钢材供需格局有所转弱，供应小幅回升，而需求表现疲弱，弱现实令现货价格承压。同时，来自发改委等监管层面的压力持续加大，黑色系颇有高处不胜寒的意味，建议观望为主。 2、基本金属：多空因素并存，金属震荡运行。 一方面，美国经济持续降温，尤其是通胀持续回落，意味着美联储加息基本已经结束，但降息仍存在较大不确定性。另一方面，国内稳增长政策加码的预期持续升温，尤其是房地产新的三大工程可能加快行业企稳，这给金属带来支撑。不过，高利率环境下，未来一段时间内美国经济仍有下行的压力，这将限制反弹的空间。基本面方面：供应开始加快，废铜政策有所放开；不过，目前国内铜消费表现尚可，国内库存处于历史低位，换月后铜现货报价大幅回升，基本面对铜价有支撑，预计价格将维持震荡走势。 贵金属方面：尽管美债利率和美元指数回落给外盘黄金带来了支撑，但由于美联储对降息三缄其口，且由于人民币大幅升值，内盘黄金出现较为明显的下滑。黄金短期走势或趋于谨慎，等待新的驱动因素。 3、能源化工：油价短期波动加大，关注OPEC+会议情况。 欧佩克代表称，原定于本周末举行的欧佩克+会议推迟到下周举行。另外有消息称，OPEC+内部对产油政策存在较大的分歧。短期来看，市场聚焦于即将举行的OPEC+会议，考虑到产量政策存在变数，预计短期油价将保持高波动率，建议观望为主。 4、农产品方面：基本面偏中性，油脂震荡运行。 美豆：近期天气预报显示，11月21日到27日期间，巴西中西部的降雨将达到历史均值水平，其中包括巴西头号大豆主产州马托格罗索以及南马托格罗索的大部分的地区。随着降雨缓解市场担忧情绪，美豆期价随之冲高回落。 豆油：截至11月17日当周，豆油产量为31.48万吨，环比+2.3万吨；豆油表观消费量为32.13万吨，周环比+1.82万吨；豆油库存为92.3万吨，较上周+0.65万吨。截至11月17日当周，国内棕榈油商业库存100万吨，周环比-4.16万吨。 棕榈油：MPOB报告显示，MPOB月报显示马棕10月产量193万吨，环比增加5.89%；出口146.6万吨，环比增加21.04%；月末库存244.9万吨，环比增加5.84%。马棕10月出口超出预期，导致库存增库幅度偏小，整体报告利多。SPPOMA数据显示11月1-20日，马棕产量环比上月下降6.01%；ITS数据显示，11月1-20日，马棕出口量环比上月下滑2.3%。 豆系短期受巴西天气影响较大；而马棕库存压力较大，但进入减产季及需求回暖得以支撑盘面价格。整体而言，油脂基本面偏中性，短期波动较大，或维持区间震荡。 二、宏观消息面——国内 1、国务院批复同意《支持北京深化国家服务业扩大开放综合示范区建设工作方案》，主要任务包括：推进服务业重点领域深化改革扩大开放，研究建设国家新型互联网交换中心，在北京取消信息服务业务（仅限应用商店，不含网络出版服务）、互联网接入服务业务（仅限为用户提供互联网接入服务）等增值电信业务外资股比限制，研究适时进一步扩大增值电信业务开放；探索支持保险资产管理公司在账户独立、风险隔离的前提下，向境外发行合理规模的人民币计价的资产管理产品；支持创业投资、股权投资机构与各类金融机构开展市场化合作，依法依规为被投资企业提供融资服务。在风险可控的前提下，探索建立不动产、股权等作为信托财产的信托财产登记机制。 2、财政部时隔四年再次修订办法，对县级基本财力保障机制奖补资金管理职责、分配、监督管理等作出规定，2023年这笔资金预算数为4107亿元。修订后的办法将“三保”排序改为“保基本民生、保工资、保运转”，保基本民生放在“三保”首位，强调“三保”省级兜底责任及做好“三保”风险应急处置。 3、央行上海总部等联合召开金融机构座谈会，要求金融机构要落实好房地产“金融16条”，坚持“两个毫不动摇”，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求。对正常经营的房地产企业不惜贷、抽贷、断贷。继续用好“第二支箭”支持民营房地产企业发债融资。支持房地产企业通过资本市场合理股权融资。配合地方政府因城施策做好房地产调控，更好支持刚性和改善性住房需求。金融机构要按照市场化、法治化原则，配合地方政府稳妥化解地方债务风险。 4、国家主席习近平向第二届全球数字贸易博览会致贺信。习近平指出，当前，全球数字贸易蓬勃发展，成为国际贸易的新亮点。希望各方充分利用全球数字贸易博览会平台，共商合作、共促发展、共享成果，携手将数字贸易打造成为共同发展的新引擎，为世界经济增长注入新动能。 5、商务部举行例行新闻发布会。商务部表示，随着国民经济持续恢复向好，各项促消费政策加快落地见效，加上岁末年初传统消费旺季来临，预计年内消费市场将继续呈现稳步恢复态势，消费拉动经济增长的基础性作用将进一步发挥。 商务部指出，搞“脱钩断链”和所谓的“去风险”，只会人为干扰企业正常投资经营，不符合双方企业根本利益。中美两国元首会晤期间，拜登总统重申，一个稳定和发展的中国符合美国和世界的利益，不寻求打压遏制中国发展，不寻求同中国脱钩。希望美方将积极承诺转化为实际行动，与中方相向而行，为企业开展双向贸易投资合作创造良好条件。 此外，商务部王文涛部长在旧金山会见日本经济产业大臣西村康稔时，双方宣布建立中日出口管制对话机制。中方愿与日方一道，落实好两国领导人重要共识，加强出口管制等领域对话交流，为双边贸易合作发展创造有利条件，共同维护产业链供应链稳定畅通，推动中日经贸关系稳定健康发展。 6、《广州市城中村改造条例（草案修改稿·征求意见稿）》正式公布，并向社会各界公开征求意见。意见稿提出，集体土地征地补偿方案需要听取被征收土地的农村集体经济组织及其成员、村民委员会和其他利害关系人的意见，并经改造项目所在村农村集体经济组织三分之二以上成员和三分之二以上村民同意。 7、乘联会秘书长崔东树表示，由于各项政策到位和刺激作用，今年中国汽车市场批发销量将创历史新高，预计可达2950万辆，同比实现两位数增长；汽车出口全面暴增，预计将突破500万辆。 三、宏观消息面——国际 1、11月23日适逢感恩节，美股休市1日，ICE旗下布伦特原油期货合约交易提前于北京时间24日2:30结束，CME旗下贵金属、美国原油期货合约交易提前于北京时间24日3:30结束。11月24日，纽交所和纳斯达克将于当地时间下午1时提前收盘，交易时间为北京时间22:30-次日2:00，较常规收盘时间将提前3小时。 2、欧元区11月制造业PMI初值43.8，为6个月新高，预期43.4，前值43.1；服务业PMI初值48.2，预期48.1，前值47.8；综合PMI初值47.1，预期46.8，前值46.5。 德国11月制造业PMI初值42.3，预期41.2，前值40.8；服务业PMI初值48.7，预期48.5，前值48.2；综合PMI初值47.1，预期46.5，前值45.9。法国11月制造业PMI初值42.6，预期43.1，前值42.8。 3、英国11月制造业PMI初值为46.7，为6个月新高，预期45，前值44.8；服务业PMI初值为50.5，为4个月新高，预期49.5，前值49.5；综合PMI初值为50.1，为4个月新高，预期48.7，前值48.7。 4、欧洲央行会议纪要显示，所有成员一致同意欧洲央行首席经济学家连恩的提议，维持三个关键的欧洲央行利率在目前水平；预期正在从呈驼峰形状的利率路径转变；委员们认为经济前景比九月份更不确定；成员们主张为可能的进一步加息敞开大门；继续在紧急抗疫购债计划组合中对到期赎回款项的灵活再投资；有人认为，委员会应该谨慎，以免其控制通胀的努力最终导致目标未能达到；成员看到明显 证据表明政策发挥了预期作用；鉴于当前的前景，可以预期，管委会将能够在2025年将通胀率降低到2%的目标水平。 5、欧洲央行管委内格尔表示，欧洲央行政策正在发挥作用，但通胀尚未得到控制；通货膨胀可能在未来几个月内上升；地缘政治是能源价格的风险；欧洲央行利率必须保持较高水平，以实现通胀目标。仍然不能确定欧洲央行是否已经达到了利率峰值；现在谈论降息还为时过早；不认为欧元区经济会出现硬着陆。 6、印尼央行将7天期逆回购利率维持在6.00%不变，符合市场预期。印尼央行表示，CPI仍在控制之中，仍在2023年2%-4%的目标范围内；正在监控可能影响通货膨胀的因素，如全球能源价格高企，国内市场食品价格上涨。 研究员：郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223