单三季度净利润创新高，一站式布局持续提升变现能力

2023年单三季度经调净利润再创新高，较2019年同期增长近50%。2023Q3，公司收入33.0亿元/+60.0%，归母净利润5.1亿元/同比扭亏，经调净利润6.2亿元/+146.50%，创历史新高；与2019Q3相比，三者分别增长60%、73%、48%。2023Q1-3，公司收入87.5亿元/+72.1%，归母净利润12.4亿元/同比扭亏，经调净利润17.2亿元/+182.0%，较2019年同期分别增长61%、111%、42%。公司三季度营收与净利润创新高，主要系暑期旅游旺季需求释放良好，同时公司持续扩大下沉市场渗透，交叉销售率稳步提升下付费用户创新高。 交通、住宿核心板块良好增长，其他业务板块占比逐步提升。Q3住宿预订收入11.3亿元/+37.7%，交通票务收入16.8亿元/+70.3%，其他收入4.9亿元/+102.8%，较2019Q3分别增长63%/47%/115%。其中，公司国内酒店间夜量/国内机票票量较2019年同期分别增长超100%/30%，高铁恢复度良好助力辅营收入增长。此外，其它收入占比由2019年同期的11.1%提升到14.9%，广告、酒管、会员为前三大驱动。截至2023年9月，公司酒管业务已开业酒店超1200家，签约近2000家，轻资产多品牌拓展。 月均付费用户环比增长5%，货币化率仍有提升空间。Q3平台用户粘性继续增强，年付费用户达2.25亿/+12.1%，月付费用户4420万/+20.1%，环比分别增长3%/5%，创新高。Q3平台GMV 711亿元/+75.1%；Q3综合货币化率（收入/GMV）4.6%，同环比略有下滑，预计与用户补贴增加扩大市场份额相关。整体看，公司已形成2亿+用户流量池，后续伴随转化率及单次消费提升，综合货币化率有望进一步增加。 Q4细分需求挖潜助力收入增长，后续全产业链布局强化变现。Q4系传统淡季，但公司积极覆盖考试房等细分需求且考虑短途出行带动，预计收入端仍有望增长良好；由于提前开展春运营销等，预计销售费用仍然高位。 明年看，尽管当前预定可见度不高，考虑公司主力布局下沉市场，区域结构差异大，线上化率尚有提升空间，预计平台有望持续扩大渗透；今年10月公司与腾讯签署3+3旅游资源销售框架协议协议，有助于进一步拓宽潜在客户。同时伴随需求场景不断挖掘及一站式出行平台布局强化，预计综合变现有望提升，整体收入增长有望继续超过国内旅游行业。 风险提示：流量成本变化，行业竞争加剧，消费复苏不及预期。 投资建议：维持2023-2025年经调净利润为20.9/26.1/31.4亿元，对应EPS为0.9/1.2/1.4元，动态PE为15/12/10x。公司差异化扩大下沉市场渗透，未来立足细分需求场景拓展及一站式平台布局，有望强化综合变现能力，结合营销投放效率提升，盈利能力有望改善，支撑中线平稳增长，维持“增持”。 盈利预测和财务指标 2023年单三季度经调净利润再创新高，较2019年同期增长近50%。2023Q3，公司收入33.0亿元/+60.0%，归母净利润5.1亿元/同比扭亏，经调净利润6.2亿元/+146.50%，创历史新高；与2019Q3相比，三者分别增长60%、73%、48%。2023Q1-3，公司收入87.5亿元/+72.1%，归母净利润12.4亿元/同比扭亏，经调净利润17.2亿元/+182.0%，较2019年同期分别增长61%、111%、42%。公司三季度营收与净利润创新高，主要系暑期旅游旺季需求释放良好，同时公司持续扩大下沉市场渗透，交叉销售率稳步提升下付费用户创新高。 交通、住宿核心板块良好增长，其他业务板块占比逐步提升。Q3住宿预订收入11.3亿元/+37.7%，交通票务收入16.8亿元/+70.3%，其他收入4.9亿元/+102.8%，较2019Q3分别增长63%/47%/115%。其中，公司国内酒店间夜量/国内机票票量较2019年同期分别增长超100%/30%，高铁恢复度良好助力辅营收入增长。此外，其它收入占比由2019年同期的11.1%提升到14.9%，广告、酒管、会员为前三大驱动。截至2023年9月，公司酒管业务已开业酒店超1200家，签约近2000家，轻资产多品牌拓展。 图1：同程旅行2019-2023Q3单季度收入及业绩变化 图2：同程旅行业务拆分（单季度） 月均付费用户环比增长5%，货币化率仍有提升空间。Q3平台用户粘性继续增强，年付费用户达2.25亿/+12.1%，月付费用户4420万/+20.1%，环比分别增长3%/5%，创新高。Q3平台GMV711亿元/+75.1%；Q3综合货币化率（收入/GMV）4.6%，同环比略有下滑，预计与用户补贴增加扩大市场份额相关。整体看，公司已形成2亿+用户流量池，后续伴随转化率及单次消费提升，综合货币化率有望进一步增加。 图3：同程旅行各季度月付费用户 图4：同程旅行平台变现率 Q3经调整利润率18.8%，毛利率环比略降。2023Q3毛利率74.5%，同环比略降，预计主要系酒管等业务人员增加影响；Q3开发和管理费率14.1%，同比/环比各-4.0/-0.8pct，收入增长摊薄；销售费率38.5%，同比/环比-7.2/-0.1pct，营销效率改善；经调净利率18.8%，同比/环比各+6.5/-1.9pct。 图5：同程旅行2019Q3-2023Q3毛利率变化情况 图6：同程旅行三项费用率变化情况 Q4细分需求挖潜助力收入增长，后续全产业链布局强化变现。Q4系传统淡季，但公司积极覆盖考试房等细分需求及短途出行带动下，预计收入端仍有望增长良好；由于提前开展春运营销等，预计销售费用仍然高位。明年看，尽管当前预定可见度不高，考虑公司主力布局下沉市场，区域结构差异大，线上化率尚有提升空间，预计平台有望持续扩大渗透；今年10月公司与腾讯签署3+3旅游资源销售框架协议协议，有助于进一步拓宽潜在客户。同时伴随需求场景不断挖掘及一站式出行平台布局强化，预计综合变现有望提升，整体收入增长有望继续超过国内旅游行业。 风险提示：流量成本变化，行业竞争加剧，消费复苏不及预期。 投资建议：维持2023-2025年经调净利润为20.9/26.1/31.4亿元，对应EPS为0.9/1.2/1.4元，动态PE为15/12/10x。公司差异化扩大下沉市场渗透，未来立足细分需求场景拓展及一站式平台布局，有望强化综合变现能力，结合营销投放效率提升，盈利能力有望改善，支撑中线平稳增长，维持“增持”。 表1：可比公司盈利预测及估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元）