FICC 研究信贷策略 2023 年 11 月 10 日欧洲信贷阿尔法和呼气我们讨论了我们对担保债券和混合资本的 2024 年供应预测 ， 并刷新了我们对 IG 和 HY 的行业看法。Overview呼气。 ...........................................................................................................3投资级2024 年行业展望 ： 还有待走。......................................................................5高产2024 年行业评级。 .......................................................................................15混合资本2024 年供应前景 ： 可管理的复苏。 .............................................................27CDS 相对值系统的单一名称屏幕 - 更新。..................................................................41四周过去了 ， 我们更新了系统的廉价和丰富的屏幕 ， 并查看了上一次更新中确定的屏幕性能。焦点索伦 · 威勒曼+44 (0) 20 7773 9983佐索 · 戴维斯+44 (0) 20 7773 5815克雷格 · 尼科尔+44 (0) 20 7773 1275Franck Bataille+33 (0) 14458 3221梅丽莎 · 麦卡勒姆 ， CFA+ 44 (0) 20 7773 3573承保债券研究克里斯蒂娜 · 科斯塔+33 (0) 1 44583195本文件面向机构投资者，不受适用于美国为散户投资者准备的债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束。S.FINRA 规则 2242 。巴克莱银行代表某些客户自行交易本报告涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告中提供的建议背道而驰。请参阅第 58 页开始的分析师认证和重要披露。已完成 ： 09 - Nov - 23 ， 18: 31 GMT 发布 ： 10 - Nov - 23 ， 05: 30 GMT 限制 - 外部 巴克莱 | 欧洲信贷阿尔法 ： 和呼气2023 年 11 月 10 日2承保债券2024 年供应前景 ： 净供应将保持强劲乐观。.........................................44在 2022 年创下纪录后 ， 2023 年又是发行强劲的一年。我们预计 2024 年的交易量将下降 10% ， 但净供应量将连续第三年保持强劲增长。银行资金仍将受到欧洲央行资金流失和银行贷款停滞的影响。欧洲信贷 - 附录重点和报告日历的基础知识。................................................................53我们重点介绍了一些最近的基本信用报告以及即将发生的事件的报告日历。 32023 年 11 月 10 日FICC 研究信贷策略 2023 年 11 月 10 日Overview和呼气在宏观经济新闻的喘息中 ， IG 供应已经回升 ， 使 Main 有意义地超过了现金。由于可能还有两周的供应 ， 我们看到 IG 现金超过 CDS 的价值在当前水平。在最近央行接二连三的新闻之后，本周在这方面表现得非常平静。相反，在一般新闻流量减少的情况下，IG 一级市场开始运转，这是自暑假以来最繁忙的一周 （ 以 Wed - Wed 衡量 ） 。从 2022 年的季节性模式来看 （ 图 1 ），在年底放缓之前，我们可能还有两周有意义的供应。在新闻流量减少的情况下，供应的回升清楚地表明了 iTraxx Mai 对现金的出色表现 （ 图 2 ），这使 Mai 再次处于现金债券的紧缩状态。根据经验 （ 参见现金和 CDS 的融合模式 ），这是现金表现的信号 - 特别是在未来两周可能的供应之后。考虑到上周以及本周可能出现的全面保护销售 （ 直到第 14 号 COB 周二才能获得数据 ），这使我们认为 IG 现金能够在三周的时间内超越 Mai，特别是如果宏观新闻变得更糟。以供应为主题，我们介绍了 2024 年的担保债券和混合资本供应预测。对于备兑债券，我们预计交易量将下降 10%，但净供应量将连续第三年保持强劲增长。银行资金仍将受到欧洲央行资金流失和银行贷款停滞的影响。对于混合资本，2024 - 2025 年更高的赎回将导致大幅增加的总供应，尤其是欧洲保险混合资本。然而，净供应应全面有限，因此从技术角度来看是可控的。我们将食品和饮料行业 - 最严格的交易之一 - 降级为 UW, 我们仍然是 UW 零售商、技术、非周期性消费者、化学品、汽车和媒体娱乐。在 HY 行业，我们拥有大量的 MWs，反映出我们对特质风险的看法仍然是 2024 年业绩的关键驱动因素。我们的 OW 在通信和消费领域，在零售和汽车 / 运输服务领域，我们注意到，从总回报的角度来看，较高的盈亏在消费领域，而盈亏较低的行业 - 需要相对于基准收紧以实现盈亏平衡 - 处于一些周期性和防御性行业。CORE索伦 · 威勒曼+44 (0) 20 7773 9983 2023 年 11 月 10 日4巴克莱 | 欧洲信贷阿尔法 ： 和呼气图 1. 本周 IG 供应回升 ， 从 2022 年的季节性模式来看 ， 在年底放缓之前 ， 我们可能还有两周的稳定供应图 2. iTraxx Main 的表现优于 IG 欧元现金 ， 现在在 2 年期的基础上交易 10 个基点 ， 分歧在第 6 个百分位数Main135125115105958575655545预测Main + 9.9公司-17.311 月 21 日 - > 现在过去 20 个工作日 11 月 7 日星期二 （ 156 ， 77 ）11 月 8 日星期三 （ 156 ， 76 ）80130180230公司按周计算的 2022 年和 2023 年 IG 金融和非金融供应量来源 ： 彭博社 ， Dealogic ， 巴克莱Research来源 ： 彭博社 ， 巴克莱研究 52023 年 11 月 10 日FICC 研究信贷策略 2023 年 11 月 10 日额定值索引Poncet投资级2024 行业前景 ： 还有待走今年的表现是由欧洲双重危机的缓解决定的 - 自去年 10 月以来 ， 公用事业和房地产表现优异。我们认为金融股看起来仍然过于宽泛 ， 有进一步压缩的空间 ， 但在 2024 年之前对我们的行业评级进行一些基于估值的调整。作为本报告的一部分 ， 我们放弃了对欧洲高级航空航天 / 国防部门的报道。•我们降级了两个部门 ， 并升级了一个部门 ：我们将欧洲高级食品和饮料 （ MW 至 UW ） 和欧洲其他金融 （ OW 至 MW ） 降级。我们将欧洲有线 （ UW 至 MW ） 升级。•我们仍然增持金融股 ：我们的主要权重是银行和保险公司。我们是房地产市场权重 ， 因为该行业表现良好 ， 我们看到从这里开始的进展是按名称命名的。我们广泛地低估了交易最严格的非金融行业。图 1. 本报告中欧洲高级行业评级的变化CORE信用策略佐索 · 戴维斯+44 (0) 20 7773 5815梅丽莎 · 麦卡勒姆 ， CFA+ 44 (0) 20 7773 3573基本信用安德烈 · 菲利普德斯+44 (0) 203 5550438Christophe Boulanger+44 (0) 20 3555 1984行业分析师老额定值NewOAS vs 指数%YTD返回Claire Dumont Poncet+33食品和饮料克莱尔DumontMW UW 97 - 59 4.1%158返回 ： BP 的超额收益。截至 11 月 3 日的所有统计数据来源 ： 彭博社 ， 巴克莱研究2023 年 ： 不完全反弹正如当时讨论的那样，2022 年的行业表现主要受欧洲双重危机的影响 ： 俄罗斯入侵乌克兰和由此产生的能源危机; 以及利率上升对房地产行业的影响。诸如此类的周期性主题的历史特征是广泛的主题表现不佳，随后是长期的逆转，先前的弱点 （ 在很大程度上 ） 得以消除。在此基础上，2023 年已经相当 “正常 ” 。- 2022 年表现最差的行业是今年表现最好的行业 ， 尽管程度较小 （ 图 2 ） 。今年的业绩优异来自房地产 (和保险) ， 而业绩不佳来自交易紧张的非金融行业 ， 如零售商和制药 (图 3) 。从房地产主导的业绩不佳到房地产主导的业绩优异 ， 这一 “支点 ” 与我们的前景大致一致 ， 我们建议在年底增持其他金融股Pranava Boyidapu+44 (0) 20 7773 3163Neeraj Kumar, CFA+ 44 (0) 20 7773 4723Soumya Sarkar+ 44 (0) 20 7773 0315航空航天 / 国防佐索 · 戴维斯MW未评级113-420.5%105BBI, 巴黎电线安德烈 · 菲利普斯UWMW125-314.4%232杰克 · 波布乔伊其他财务Neeraj KumarOWMW254984.0%460+44 (0) 20 3134 2457 2023 年 11 月 10 日6巴克莱 | 欧洲信贷阿尔法 ： 和呼气4 月表达这一观点。在本出版物中 ， 我们将 “其他金融 ” 下调为“ 市场权重 ” 。但是，虽然 2023 年的表现 “形态 ” 与历史和我们去年的观点大致一致，但幅度令人失望; 总体而言，各行业只收回了 2022 年失去的一半业绩。155bp 的 OAS 指数远低于去年 10 月的峰值 （ 237bp ），但也显着高于 2021 年低点 86bp，为 2022 年前的关系进一步正常化留下了充足的空间 - 因此，我们仍然处于金融 （ 银行，保险，房地产 ） 与非金融类股的进一步表现优异的位置。图 2. 2022 年表现最差的行业是 2023 年表现最好的行业...图 3...............房地产和公用事业领先的回报索引返回零售商Pharma技术化学品运输保险Banking电线能源公用事业REITS其他鳍食品和 Bev 汽车媒体0.501.502.503.504.50年初至今超额回报 2022 年 11 月 4 日 vs 2023 年 11 月 2 日。泛欧公司指数中的 4 类行业市值 > 250 亿欧元。2022 年 11 月 4 日与 2023 年 11 月 2 日年初至今超额回报。泛欧公司指数中的 4 类行业市值 > 250 亿欧元来源 ： 彭博社 ， 巴克莱Research来源 ： 彭博社 ， 巴克莱研究也就是说，从定义上讲，部门之间的相对价值没有一年前那么极端。此外，在这一年中，我们一直专注于分散和特殊价格表现的上升 - 全年都在上升。在此之前，这些意味着明年的行业表现将相对不那么重要 - 因为市场贝塔已经在 2023 年。在它的位置，我们期望单名称和部门内相对价值具有更高的重要性 （ 图 4 ） 。因此，我们所有的行业评级都比一年前低一些。图 4 。不相关的走势仍然异常普遍 - 表明特殊的价格行为。100806040200-20-40-60-80-100计数欧元公司指数中的股票计数在一周内扩大或收紧至少 10bp ， 而该指数的波动幅度小于 4bp 。来源 ： 彭博社 ， 巴克莱研究20102011201220132014201520162017201820192020202120222023 巴克莱 | 欧洲信贷阿尔法 ： 和呼气2023 年 11 月 10 日7仍然超重财务虽然今年保险和房地产信贷表现优异 ， 但作为金融领域最大的板块和整体最大的板块 ， 银行业的表现与