欧洲信贷阿尔法 ： 走向供给测试

信用研究2023 年 8 月 25 日欧洲信贷阿尔法航向供应测试我们研究了 9 月份的 €- IG 供应预期 ， 并分析了 PE HY 市场消失的持续时间。我们还对即将到来的 20 Sep CDS 指数进行了早期研究。我们的首届巴克莱企业混合动力会议将于 9 月 28 日星期四在伦敦举行。巴克莱将于上午与企业混合动力发行人、投资者和评级机构举行一系列小组讨论 ， 随后举行网络午餐。欲了解更多详情和注册 ， 请单击此处。Overview................................................................................................................3.....................................................................................................................5................................................................................................................9...................................................................................................................15有了更多关于评级变化和 DTCC 交易量的数据 ， 我们提供了对 iTraxx 指数的成分股变化和公允价值的进一步估计。焦点索伦 · 威勒曼+44 (0) 20 7773 9983佐索 · 戴维斯+44 (0) 20 7773 5815克雷格 · 尼科尔+44 (0) 20 7773 1275Franck Bataille+33 (0) 14458 3221刘慧卿+44 (0) 203 1345327梅丽莎 · 麦卡勒姆 ， CFA+ 44 (0) 20 7773 3573本文件面向机构投资者 ， 不受适用于为散户投资者编写的债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束美国 FINRA 规则 2242 。巴克莱银行代表某些客户自行交易本报告中涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告中提供的建议相反。请参阅第 20 页开始的分析师认证和重要披露。已完成 ： 23 年 8 月 24 日 ， 16: 33 GMT 发布 ： 23 年 8 月 25 日 ， 04: 30 GMT 限制 - 外部 巴克莱 | 欧洲信贷阿尔法欧洲信贷 - 附录重点基本面 ， 关键信贷指标和报告日历。 17我们重点介绍了一些最近的基本信用报告 ， 欧洲 HG 和 HY 信用的关键信用指标以及即将发生的事件的报告日历。2023 年 8 月 25 日2 信用研究2023 年 8 月 25 日Overview航向供应测试尽管利差仍然处于区间波动较低的状态 ， 但最新的经济数据似乎质疑市场对软着陆的共识。尽管利率轨迹暂时仍然是主要焦点 ， 但 9 月份恢复的主要活动可能会成为市场考验 ， 尤其是对于 IG 利差而言。与我们之前强调的一致 ， 信贷利差受益于今年夏天的支持性技术 ， 使它们对宏观经济不确定性和利率波动相当有弹性。因此 ， 自 6 月底以来 ， 由于供应和收益率驱动的流入有限 （ 仍然适度为正 ） ， 欧元 - IG 和 PE HY 指数在狭窄的交易区间内趋紧。与此同时，在服务业的推动下，本周公布的经济数据比预期的要差，8 月 PMI 远低于市场普遍预期。8 月份的数据还表明，劳动力市场疲软以及欧元区内部持续的价格压力。但是，尽管出现了经济动力减弱的迹象，但 PMI 与硬数据的相关性最近相对较差。因此，我们的经济学家预计不会出现衰退，并维持欧元区 H2 23 的无增长预测。即便如此，经济放缓超出预期的前景可能会导致各国央行暂停加息以防止衰退。尽管杰克逊霍尔的讲话将受到审查，但下一轮央行会议不会再过一个月，这可能会导致市场进入观望模式。因此，我们预计宏观经济和利率因素不会在未来几周内破坏当前的区间利差环境。我们认为，9 月监测的主要潜在价差驱动因素将是供应，因为预计主要活动将在特别安静的夏季之后反弹，尤其是在 IG 。为了结束夏季流动性紧缩，新发行将考验投资者的胃口，特别是在评级范围和期限以及当前估值水平方面。必须密切监控新发行的溢价 （ 如果有的话 ） 以及新发行的表现。在这方面，我们的投资等级部分本周的重点是供应预览。我们预计 9 月份将有 65 - 700 亿欧元的 IG 总供应量 （ 图 1 ），与往年一致，非金融公司将引领发行回升。我们还预计供应将恢复到 PE HY 市场，但是这可能影响利差的程度在很大程度上取决于净供应有多大，从广义上讲，我们仍然预计相对较低。在这种情况下，高收益部分着眼于在供应经历了两年的急剧下降之后，该市场的 “消失持续时间 ” 。At the same time, the coming 20 - Sep CDS index roll is getting attention (see the CRV section for our latest estimates) which could be a readwind to protection - buying. And with that, aCOREFranck Bataille+33 (0) 14458 32212023 年 8 月 25 日3 巴克莱 | 概述投资者长期风险基础的减少以及 Main 与 IG 现金的近期表现不佳 （ 图 2 ） 意味着我们看到 CDS 指数在下个月表现优于现金的范围。FiguRE 1 。欧元 - 今年剩余时间的 Ig 供应在 9 月和 11 月应该是最重的FiguRE 2. Main 在 8 月份已扩大至 Ig 现金 ， 尽管最近有所回落 ， 但 Main 看起来仍然很宽EURbn 80706050403020100Jan Feb 3 月 4 月 5 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月Main 8078767472706866Main€IG Corp (rhs)€IG Corp163161159157155153151149147Fins Non - fin1 - 7 月是实际发行 ； 8 - 12 月是预测发行。01 - Jul 10 - Jul 19 - Jul 28 - Jul 06 - Aug 15 - Aug 24 - Aug来源 ： Dealogic ， 巴克莱Research来源 ： 彭博社 ， 巴克莱研究2023 年 8 月 25 日4 信用研究2023 年 8 月 25 日投资级供应预览我们预计 9 月的总供应量为 65 - 700 亿欧元 ， 高于历史平均水平。非金融发行人在 9 月和年底都应比金融更加活跃。以 £- IG 计 ， 我们预计 9 月的总供应量为 6.5 - 70 亿英镑。After a quiet start to August, €- IG primary market activity has started to pick up again. We have seen around €100 bn in gross issuation month to date, with the major in the past week.270 亿欧元。我们预计 9 月份将提供 65 - 700 亿欧元 - IG 的总供应量 （ 240 - 260 亿欧元的金融股和 41 - 440 亿欧元的非金融股 ） 。就总发行量而言 ， 这将使 9 月份高于历史平均水平 （ 尽管考虑到近年来市场的增长 ， 这在相对方面表现不佳 ） ， 由非金融股推动 （ 图 1 ） 。CORE佐索 · 戴维斯+44 (0) 20 7773 5815梅丽莎 · 麦卡勒姆 ， CFA+ 44 (0) 20 7773 3573FiguRE 1 。预计 9 月发行总额与往年60 欧元504030201002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023e金融非金融来源 ： Dealogic ， 巴克莱研究我们继续预计 2023 年的总发行量为 6100 亿欧元 （ 3000 亿欧元的金融股和 3100 亿欧元的非金融股 ） ， 9 月至 12 月的发行量约为 1880 亿欧元 （ 图 2 ） 。这相当于约 530 亿欧元的净供应量 ， 严重偏向非金融股。2023 年 8 月 25 日5 巴克莱 | 投资级2023 年 8 月 25 日6FiguRE 2 。今年余下时间的 9 月和 11 月的供应量应该是最大的EURbn 80706050403020100Jan Feb 3 月 4 月 5 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月12 月金融非金融1 - 7 月实际发行 ， 8 月至 12 月预测发行来源 ： Dealogic ， 巴克莱研究从年初至今的供应模式来看，我们看到金融发行人明显向前端转移，在 0 - 5 年期 （ 图 3 ） 中，超过 30% 的发行量以长期供应为代价，特别是在 10 - 15 年期。非金融公司并未在相同程度上偏爱较短的期限 ： 0 - 5 年期的发行比例高于平均 YTD，但 7 - 10 年期似乎仍然是曲线的首选部分 （ 图 4 ） 。FiguRE 3. Fins supply focused at short到期日FiguRE 4. Non Fins supply more balanced占总数 40% 的百分比35%30%25%20%15%10%5%0%0 - 5 年 5 - 7 年yr7-10yr10-15yr15y +2021 2022 2023 年初至今占总数 30% 的百分比25%20%15%10%5%0%0 - 5 年 5 - 7 年yr7-10yr10-15yr15y +2021 2022 2023 年初至今来源 ： Dealogic ， 巴克莱Research来源 ： Dealogic ， 巴克莱研究GB - IG 发行对于 £- IG，我们预计 9 月份的总发行量为 6.5 - 70 亿英镑，处于历史范围的中间 （ 图 5 ） 。这是在 8 月份强于预期之后，MTD 发行了 38.5 亿英镑，而我们最初的预期为 23 亿英镑。我们继续预计 2023 年的总发行量将达到 650 亿英镑 （ 450 亿英镑的金融股，200 亿英镑的非金融股 ），今年剩余时间将发行约 180 亿英镑 （ 140 亿英镑的金融股，40 亿英镑的非金融股 ） 。与 €- IG 一样，大部分应该在 9 月和 11 月出现 （ 图 6 ） 。就净供应而言，这相当于 55 亿英镑的金融股和 - 20 亿英镑的非金融股。 巴克莱 | 投资级2023 年 8 月 25 日7FiguRE 5 。 9 月供应范围FiguRE 6. 2023 英镑总供应量9 月供应 （ GBPbn ） 141210864202015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023e来源 ： Dealogic ， 巴克莱研究GBPbn 14121086420Jan Feb 3 月 4 月 5 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月1 - 7 月实际发行 ， 8 - 12 月预测发行IG 信用一目了然FiguRE 7 。债券和 CDS 的周环比变化指数FiguRE 8. CDS - Cash basis6w / w 价差变化 (bp) 543210-1-2-36040200-20-40-60-80CDS - 现金制 （ bp ）注意 ： 星期三至星期三。7 月 22 日 10 月 22