宏观·投研日报

国贸期货投研日报(2023-11-22) 国 贸 期 货 研 发 出 品期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 商品指数区间震荡，品种间走势分化 周二（11月21日），国内商品期市收盘多数下跌，棉系期货领跌，棉纱跌近5%，郑棉跌近3%；碳酸锂跌近5%；集运指数（欧线）跌超4%；化工品疲软，PTA、LPG跌近4%，甲醇跌超3%，对二甲苯、乙二醇等多品种跌近3%；双焦期货午后震荡走低，焦煤跌近3%，焦炭跌近2%；红枣延续涨势，涨超2%；钢矿期货强势，铁矿石涨近2%，螺纹钢涨近1%。 热评：周二国内商品延续分化走势，现阶段由于处于数据公布的真空期，预期交易成为了行情的主导因素，一是，国内在万亿国债的加持下，预期仍显乐观，直接利多黑色系商品（但需关注监管层的影响）；二是，国外尽管加息基本已经结束，但需警惕高利率环境下，“衰退交易”卷土重来。此外，OPEC+的产量政策会议对能源价格走势有更明显的影响，应保持关注。 展望后市：1）国外方面，美国10月通胀弱于预期，物价压力持续缓解，本轮加息周期或已结束，不过，当前美国经济仍然强劲，且通胀走势存在不确定性，明年降息的时间点或晚于市场的预期；短期更应该关注高利率环境下海外经济会否更显著地走弱。2）国内方面，10月国内经济数据好坏参半，经济表现出曲折式的恢复，后续随着中央财政加杠杆的空间逐步打开，房地产、地方政府化债等增量政策持续加码并落地见效，内需或将继续在波动中回升。因此，品种间或延续分化走势，关注驱动因素的变化。 1、黑色建材：乐观预期主导下，黑色系偏强运行。 宏观层面来看，国内工业生产、消费等多项指标好于预期，不过，房地产投资降幅继续扩大，仍是经济最大的拖累。不过，随着房地产新的三大工程相继推出，未来房地产市场有望加快企稳恢复。 基本面来看，上周钢联公布的数据显示，钢材产量小幅回落，表需小幅回落，库存持续去化。现阶段钢材供需格局有所转弱，供应小幅回升，而需求表现疲弱，弱现实令现货价格承压。但政策持续加码，宏观层面的乐观预期未退，继而支撑钢价走高。不过，仍需警惕监管层的调控政策。 2、基本金属：情绪转暖，金属或偏强运行。 受内外乐观情绪的影响，短期金属偏强运行：一方面，美国10月通胀超预期回落，美联储基本结束本轮加息，这提振了市场情绪；另一方面，国内房地产政策将继续加码，有助于房地产行业加快出清。不过，高利率环境下，未来一段时间内美国经济仍有下行的压力，这将限制反弹的空间。基本面方面：供应开始加快，废铜政策有所放开；不过，目前国内铜消费表现尚可，国内库存处于历史低位，换月后铜现货报价大幅回升，基本面对铜价有支撑。 贵金属方面：尽管美债利率和美元指数回落给外盘黄金带来了支撑，但由于人民币大幅升值，内盘 黄金出现较为明显的下滑。不过，由于利多因素仍多，预计下行的空间有限。关注美联储会议纪要的新指引。 3、能源化工：油价短期波动加大，关注OPEC+会议情况。 目前来看伴随全球炼厂检修逐步结束，终端需求有望边际回升，近期欧美炼油利润也逐步反弹，叠加原油库存低位，油价难以趋势下行。短期来看，市场聚焦于即将举行的OPEC+会议，有分析猜测OPEC+将重申2024年维持产量配额不变，且随着近期的油市供应增加，需求增长放缓，沙特和俄罗斯可能将减产措施延长至明年1月，OPEC+成员国的几位代表私下也做出同样的预测。预计短期油价仍将保持高波动率，建议观望为主。 4、农产品方面：供需偏宽松，油脂短期承压运行。 美豆：虽然外盘美豆压榨报告释放利好影响，美豆压榨量达到创纪录高位，这支撑了美豆价格。但随着南美大豆产区天气形势的改善，迎来对作物有利的降雨天气，缓解市场对旱情的担忧情绪，美豆期价滞涨回落。 豆油：截至11月10日当周，豆油产量为29.16万吨，环比0.62万吨；豆油表观消费量为30.21万吨，周环比-0.13万吨；豆油库存为92.95万吨，较上周-1.05万吨。 棕榈油：SPPOMA数据显示11月1-20日，马棕产量环比上月下降6.01%；ITS数据显示，11月1-20日，马棕出口量环比上月下滑2.3%。 短期国内菜油、棕榈油在高库存、高供给预期的情况下对价格的压力还在延续；中期天气是油脂趋势行情关键，在天气影响逐渐明确之前，油脂预计继续大区间震荡。 二、宏观消息面——国内 1、央行行长、外汇局局长潘功胜会见来访的柬埔寨国家银行行长谢丝蕾，双方就两国金融合作等议题交换了意见，并签署《在柬埔寨建立人民币清算安排的合作备忘录》和《中国人民银行与柬埔寨国家银行金融创新与支付系统合作谅解备忘录》。 2、据券商中国，有外媒报道，为防止经济复苏过程中信贷过度扩张，央行日前对商业银行信贷投放节奏进行了指导。这条消息虽然未获官方证实，但对市场冲击极大。对此，深圳某股份制银行人士表示，这则报道存在“误解”监管政策的可能。报道内容，与最近监管层面对银行的一些要求存在明显的相悖之处。保持信贷水平目前已经是最低要求，是底线要求，意思是“不得下降”。 3、港交所实施首次公开招股“双重参与”改革，容许新申请人的现有股东（包括首次公开招股前投资者）及基础投资者在若干特定条件下于首次公开招股中进一步认购或购买股份。引入新豁免安排的目的是为独立投资者提供更多灵活性。上市发行人在首次公开招股时获得更多独立投资者参与，将有助促进整个首次公开招股的定价流程，令发行价更贴近市场价格。 4、中指研究院最新监测数据显示，截至11月21日，在22个采取“两集中”土地出让方式的城市中，有21城已发布涉宅用地公告，其中17城恢复“价高者得”，目前仅北京、上海、深圳、宁波仍在执行限地价政策。部分城市在取消地价后的首拍中，出现高溢价率地块，引发市场极大关注。 5、多家房企处确认，一份根据资产规模排序、仍处于正常经营中的房地产企业名单正在被拟定，监管机构强调对名单上企业的正常融资需求应当满足。这份名单包括约50家不同所有制的国内房企。监管 部门在17日座谈会上明确要求，各行自身房地产增速不低于银行行业平均房地产增速，对非国有房企对公贷款增速不低于本行房地产增速，对非国有房企个人按揭增速不低于本行按揭增速。 据新京报向多家房企求证，部分房企确认了知悉上述“白名单”的存在。据了解，50家房企白名单可能将包括万科、龙湖、碧桂园、旭辉等规模房企，其中不乏已经出险房企。 6、国家发改委等部门印发产粮大县公共服务能力提升行动方案，优先支持粮食调出量大的主产省（区），2024年在内蒙古、吉林、黑龙江、安徽、河南等5个粮食调出量大的主产省（区）开展试点。根据实际情况和财力，分期分批逐步支持其他粮食主产省（区）和非主产省（区）产粮大县，力争到2030年基本覆盖全国产粮大县。 三、宏观消息面——国际 1、美国10月芝加哥联储全国活动指数为-0.49，预期0，前值从0.02修正为-0.02。 美国至11月18日当周红皮书商业零售销售同比增3.4%，前值增3%。 2、欧洲央行管委Simkus表示，市场对欧洲央行降息的预期过于乐观，内部通胀压力仍然强劲，核心通胀率距离2%的目标还很远。 3、英国央行行长贝利表示，最新的通胀下降是个好消息，通胀下降基本在官员们的预料之中，食品通胀将在明年第一季度进一步下降，薪资仍远高于英国央行预期，英国的“目标”是将通胀率恢复到2%，有理由在较长时间内暂停加息。 4、澳洲联储主席布洛克：对劳动力市场日益乐观；通胀是未来一两年的关键挑战；澳大利亚的生产力已经多年没有增长了，人工智能在提高经济生产力方面具有巨大潜力；不同意货币政策不再有用的观点。 5、澳洲联储会议纪要：如果11月不加息，通胀预期上升的风险将增加；进一步收紧政策与否将取决于即将公布的数据和风险；CPI无法在2025年底回到目标水平的风险已经上升；将采取一切必要措施使通胀回到目标水平。 6、加拿大10月CPI同比升3.1%，预期升3.2%，前值升3.8%；环比升0.1%，预期升0.1%，前值降0.1%。 加拿大10月核心CPI同比升2.7%，前值升2.8%；环比升0.3%，前值降0.1%。 7、希腊财政委员会预计希腊经济在2024年将增长2.9％，在2023年将增长2.4％；预计明年希腊的财政预算盈余将达到国内生产总值的2.1%，而2023年的盈余为国内生产总值的1.1%。 8、高盛策略师对2024年股票、债券、信用、大宗商品和现金的资产配置持中性看法，侧重于多元化，预期回报不太高。高盛经济学家预计大多数央行明年将开始缓慢降息。策略师表示，这应该会引发更多资金投入债券和股票，目前有8万亿美元资金投入货币市场基金。 研究员：郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223