2023年三季报点评：Q3业绩超预期，成本优势铸就云母提锂龙头护城河

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 永兴材料（002756.SZ） 2023年三季报点评：Q3业绩超预期，成本优势铸就云母提锂龙头护城河 投资要点： ➢ 事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司公司实现营收97.0亿元，同比-10.7%；归母净利30.5亿元，同比-28.5%；扣非归母净利28.7亿元，同比-30.7%。分季度看，第三季度公司实现营收30.5亿元，同环比-31.5%/-8.1%；归母净利11.5亿元，同环比-42.8%/+18.1%；扣非归母净利9.7亿元，同环比-50.6%/+0.1%，业绩超预期。 ➢ Q3锂盐业务仍然保持超强盈利能力。1）量：2023年前三季度公司实现碳酸锂销量2.0万吨，同比+45.6%；Q2销量0.72万吨，同环比+12.8%/+5.6%。2）价：根据百川数据，23 Q3电碳均价24.0万元/吨，同环比-51.4/-6.1%；Q3电氢均价23.2万元/吨，同环比-52.6%/-15.1%，锂盐价格继续下调。3）利：Q3公司锂业务实现归母净利润10.0亿元，环比+16.1%，扣除当期2.13亿元政府补贴后，单吨碳酸锂净利润高达10.9万元，环比-12.0%，但较同行业仍然具有较强的成本竞争优势。 ➢ 900万吨采矿证办理和300万吨新选矿产能稳步推进。1）资源端：化山瓷石矿完成增储，资源储量由43.4万吨LCE提升至154.1万吨LCE，平均品位仍高达0.39%。2）采矿端：年产300万吨矿石技改扩建项目已建成投产，增储成功后公司积极申请将化山瓷石矿采矿证扩证到900万吨/年，对应权益采矿产能630万吨/年，可以为约5万吨碳酸锂冶炼产能提供原料，同时白水洞高岭土矿也能为公司提供一定原料支持。近期国家积极推动中国自有矿山资源开发，采矿证扩证可期。3）选矿端：300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目已取得环评批复，项目建成后公司将具备600万吨/年选矿能力，采选产能基本匹配。4）冶炼端：公司现有碳酸锂产能3万吨，产能利用率处于较高水平，增储成功后公司将根据采矿许可证扩证情况及选矿项目建设进展，有序筹划冶炼项目。 ➢ 盈利预测与投资建议：由于锂产品价格波动较大，我们调整了锂价假设和成本假设，我们调整公司2024-2025年归母净利润为22.16/24.90亿元（原24-25年为35.82/37.26亿元），参照可比公司，我们给予2024年公司特钢业务和新能源业务11.1倍和14.3倍PE估值，对应市值304亿元，对应目标价格56.44元，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：锂价波动风险，区域性环保问题风险，在建及推测项目不及预期。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7,199 15,579 13,287 11,920 13,310 增长率 45% 116% -15% -10% 12% 净利润（百万元） 887 6,320 3,748 2,216 2,490 增长率 244% 612% -41% -41% 12% EPS（元/股） 1.65 11.72 6.95 4.11 4.62 市盈率（P/E） 27.9 3.9 6.6 11.2 9.9 市净率（P/B） 4.9 2.0 1.8 1.7 1.6 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 有色金属 2023年11月22日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 45.92元 目标价格： 56.44元 Tabl e_First|Tabl e_M ark etI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 539/386 总市值/流通市值（百万元） 24756/17744 每股净资产（元） 23.66 资产负债率（%） 14.80 一年内最高/最低（元） 84.25/44.6 Tabl e_First|T abl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Aut hor 分析师 王保庆 执业证书编号：S0210522090001 邮箱： WBQ3918@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Cont act er Tabl e_First|Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 《永兴材料（002240.SZ）：2023年中报点评：以量补价Q2业绩韧性仍存，增储助力新冶炼项目有序筹划》——20230828 《永兴材料(002756.SZ)：2023年一季报点评：合理调策业绩显韧性，量增抵冲锂价下行》——20230425 《永兴材料(002756.SZ)：2022年报点评：量价齐升助推业绩高增，云母提锂龙头放量正当时》——20230323 《永兴材料（002240.SZ）：特钢+新能源双轮驱动，攻守兼备成长可期》——20230118 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -60%-40%-20%0%20%2022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-10永兴材料沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|永兴材料 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 9,027 10,786 11,218 11,937 营业收入 15,579 13,287 11,920 13,310 应收票据及账款 165 138 124 135 营业成本 7,425 8,147 8,794 9,740 预付账款 84 58 65 84 税金及附加 174 173 143 160 存货 991 1,038 1,116 1,250 销售费用 21 27 36 53 合同资产 0 0 0 0 管理费用 108 133 131 173 其他流动资产 1,492 1,278 1,146 1,279 研发费用 515 438 393 439 流动资产合计 11,759 13,298 13,668 14,684 财务费用 -137 -253 -280 -295 长期股权投资 255 263 264 261 信用减值损失 81 0 0 0 固定资产 2,923 3,475 3,882 4,053 资产减值损失 -3 0 0 0 在建工程 10 60 110 160 公允价值变动收益 0 0 0 0 无形资产 322 382 444 508 投资收益 8 -50 0 0 商誉 73 73 73 73 其他收益 114 15 20 20 其他非流动资产 81 69 82 77 营业利润 7,671 4,587 2,723 3,059 非流动资产合计 3,665 4,324 4,855 5,133 营业外收入 0 1 0 0 资产合计 15,423 17,622 18,523 19,817 营业外支出 7 6 5 6 短期借款 0 0 0 0 利润总额 7,664 4,582 2,718 3,053 应付票据及账款 1,117 1,291 1,463 1,699 所得税 1,165 711 421 473 预收款项 0 4 3 2 净利润 6,499 3,871 2,297 2,580 合同负债 102 100 79 92 少数股东损益 180 124 80 90 其他应付款 49 58 56 54 归属母公司净利润 6,319 3,747 2,217 2,490 其他流动负债 1,439 1,507 1,565 1,648 EPS（摊薄） 11.72 6.95 4.11 4.62 流动负债合计 2,706 2,960 3,167 3,495 长期借款 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 2022A 2023E 2024E 2025E 其他非流动负债 145 151 146 147 成长能力 非流动负债合计 145 151 146 147 营业收入增长率 116.4% -14.7% -10.3% 11.7% 负债合计 2,851 3,111 3,313 3,643 EBIT增长率 668.2% -42.5% -43.7% 13.2% 归属母公司所有者权益 12,279 14,072 14,672 15,546 归母净利润增长率 612.4% -40.7% -40.9% 12.3% 少数股东权益 294 438 539 629 获利能力 所有者权益合计 12,573 14,511 15,211 16,175 毛利率 52.3% 38.7% 26.2% 26.8% 负债和股东权益 15,423 17,622 18,523 19,817 净利率 41.7% 29.1% 19.3% 19.4% ROE 50.3% 25.8% 14.6% 15.4% 现金流量表 ROIC 61.2% 30.4% 16.4% 17.4% 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金流 6,649 4,406 2,578 2,671 资产负债率 18.5% 17.7% 17.9% 18.4% 现金收益 6,570 3,880 2,325 2,628 流动比率 4.3 4.5 4.3 4.2 存货影响 -267 -47 -79 -133 速动比率 4.0 4.1 4.0 3.8 经营性应收影响 -3 53 8 -30 营运能力 经营性应付影响 411 187 170 232 总资产周转率 1.0 0.8 0.6 0.7 其他影响 -63 333 154 -25 应收账款周转天数 4 4 4 3 投资活动现金流 -336 -967 -817 -628 存货周转天数 42 45 44 44 资本支出 -1,029 -924 -827 -629 每股指标（元） 股权投资 18 -9 0 3 每股收益 11.72 6.95 4.11 4.62 其他长期资产变化 675 -34