2018年三季报点评：成本优势减轻Q3毛利率下滑，三费压力抑制业绩

公司点评 | 天齐锂业 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年10月24日 。 成本优势减轻Q3毛利率下滑，三费压力抑制业绩 天齐锂业（002466.SZ）2018年三季报点评 证券研究报告 公司点评 | 天齐锂业 西部证券 2018年10月24日 公司评级 买入 股票代码 002466 目标价栺 36 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价栺 29.61 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 吕达明 S0800518030002 lvdaming@research.xbmail.com.cn 相关研究 天齐锂业：Q2毛利率环比小降，资源禀赋持续加强—天齐锂业（002466.SZ）2018年中报点评 2018-08-31 天齐锂业：拟参股SQM成第二大股东，成长逻辑得强化—天齐锂业（002466.SZ）点评报告 2018-06-04 天齐锂业：依托资源禀赋扩张，顺应需求结构升级—天齐锂业（002466.SZ）首次覆盖报告 2018-05-10 -56%-47%-38%-29%-20%-11%-2%7%2017-102018-022018-06天齐锂业 稀有金属 中小板指 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：天齐锂业发布2018年三季报，前三季度实现营业收入47.59亿元，同比增长20.2%；归属母公司净利润为16.89亿元，同比增加11.2%，最终EPS为1.48元/股。其中，第三季度归属母公司净利润为3.8亿，同比减少36.1%。公司预计2018全年归属母公司净利为20-22.5亿元。 Q3营收小幅下跌，成本优势减轻毛利率下滑。2018Q3，公司实现营业收入14.69亿，同比下降4.9%，预计主要受累行业锂盐产品价格下跌。Q3行业电池级碳酸锂价格同比下降30%以上，公司营收增速跌幅5%以内，预计因为1）公司产品优质、客户结构好，产品价格表现好于行业平均水平；2）公司销量快速释放、同比增长，实现利润。最终公司Q3单季度毛利率为64.7%，同环比分别下降9.0个百分点和6.7个百分点，降幅相对价格跌幅较小，预计因为1）公司强化成本管控，2）公司资源禀赋具有优势，掌握优质矿端资源泰利森。 中介费推高管理费用，财务压力有所上升。因筹划收购SQM等事宜，公司管理费用和财务费用增长显著。2018Q3，公司管理费用因中介咨询费同比增长31%至0.87亿元，财务费用因利息净支出增加同比增长389%至1.17亿元。 维持“买入”评级。考虑到未来新能源汽车产业对锂需求的支撑、公司不断强化资源禀赋优势，我们维持“买入”评级。考虑到锂价下跌及三费的压力，下调公司盈利预测，暂不考虑H股上市和收购SQM对业绩的影响，我们预计公司18-20年的EPS为1.80元、2.17元和2.95元。 风险提示：锂产品价格大幅下跌；新能源汽车需求下行；项目投产不及预期 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 3,905 5,470 5,655 6,704 8,950 增长率(%) 109% 40% 3% 19% 34% 净利润 (百万元) 1,512 2,145 2,051 2,475 3,369 增长率(%) 510% 42% -4% 21% 36% 每股收益（EPS） 1.38 1.94 1.80 2.17 2.95 市盈率（P/E） 21.5 15.3 16.5 13.7 10.0 市净率（P/B） 6.4 3.7 3.1 2.6 2.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 天齐锂业 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年10月24日 表1：天齐锂业2018年上半年财务数据（单位：百万元） 2018Q1-Q3 2017Q1-Q3 同比 营业收入 4,759 3,960 20.2% 营业成本 1,422 1,197 18.8% 毛利率 70.1% 69.8% 0.4pct 销售费用 30 27 8.1% 管理费用 214 161 33.3% 研发费用 30 9 242.0% 财务费用 249 31 698.5% 投资净收益 55 35 57.6% 营业利润 2,794 2,486 12.4% 营业外收支净额 45 -11 NA 归属净利润 1,689 1,518 11.2% 最新摊薄EPS（元） 1.48 1.33 11.2% 资料来源：Wind，西部证券研发中心 表2：天齐锂业单季度财务数据（单位：百万元） 2018Q3 同比 环比 2018Q2 2018Q1 2017Q4 2017Q3 营业收入 1,469 -4.9% -9.3% 1,620 1,669 1,510 1,546 营业成本 519 17.8% 11.8% 464 439 436 440 毛利率 64.7% -9.0pct -6.7pct 71.4% 73.7% 71.1% 71.5% 销售费用 11 8.5% 14.2% 10 8 11 10 管理费用* 108 56.1% 32.4% 81 55 89 69 财务费用 117 389.0% 25.8% 93 39 24 24 投资净收益 25 240.6% 2.5% 24 6 -8 7 营业利润 720 -25.5% -28.4% 1005 1,070 939 966 营业外收支净额 23 NA -21.7% 30 -8 36 -16 归属净利润 380 -36.1% -41.5% 649 660 627 594 最新摊薄EPS（元） 0.33 -36.1% -41.5% 0.57 0.58 0.55 0.52 资料来源：Wind，西部证券研发中心（注：为保持单季度数据可比性，管理费用仍为原口径，包含研发费用） 公司点评 | 天齐锂业 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2018年10月24日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 1,502 5,524 3,384 4,033 6,213 营业收入 3,905 5,470 5,655 6,704 8,950 应收款项 233 365 377 447 596 营业成本 1,123 1,633 1,848 2,426 3,289 存货净额 471 477 542 714 968 营业税金及附加 44 56 57 67 89 其他流劢资产 1,708 1,499 1,577 1,839 2,451 销售费用 36 38 40 47 63 流劢资产合计 3,914 7,865 5,880 7,033 10,228 管理费用 198 258 310 317 423 固定资产及在建工程 - 3,418 5,792 6,755 7,329 财务费用 96 55 337 116 80 长期股权投资 - 660 740 820 900 其他费用/（-收入） 192 3 -84 -84 -84 无形资产 - 3,014 3,166 3,314 3,458 营业利润 2,217 3,426 3,148 3,815 5,090 其他非流劢资产 7,292 2,883 2,682 2,682 2,682 营业外净收支 -58 26 68 58 48 非流劢资产合计 7,292 9,975 12,380 13,572 14,370 利润总额 2,159 3,452 3,216 3,873 5,138 资产总计 11,206 17,840 18,260 20,605 24,598 所得税费用 372 840 783 943 1,250 短期借款 1,507 1,068 - - - 净利润 1,787 2,612 2,434 2,931 3,888 应付款项 299 674 765 1,008 1,367 少数股东损益 275 467 383 455 519 其他流劢负债 1,162 788 604 746 998 归属于母公司净利润 1,512 2,145 2,051 2,475 3,369 流劢负债合计 2,969 2,530 1,369 1,754 2,365 长期借款及应付债券 - 3,960 3,960 3,360 3,360 财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 其他长期负债 2,443 715 170 170 170 盈利能力 长期负债合计 2,443 4,675 4,130 3,530 3,530 ROE 33% 24% 19% 19% 21% 负债合计 5,411 7,205 5,499 5,285 5,896 毛利率 71% 70% 67% 64% 63% 股本 994 1,142 1,142 1,142 1,142 营业利润率 57% 63% 56% 57% 57% 股东权益 5,795 10,635 12,761 15,320 18,703 销售净利率 39% 39% 36% 37% 38% 负债和股东权益总计 11,206 17,840 18,260 20,605 24,598 成长能力 营业收入增长率 109% 40% 3% 19% 34% 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业利润增长率 331% 55% -8% 21% 33% 净利润 1,787 2,612 2,434 2,931 3,888 净利润增长率 510% 42% -4% 21% 36% 折旧摊销 200 234 252 397 601 偿债能力 营运资金变劢 -552 46 -592 -118 -404 资产负债率 48% 40% 30% 26% 24% 其他 342 202 257 36 0 流劢比 1.32 3.11 4.29 4.01 4.32 经营活劢现金流 1,776 3,095 2,351 3,245 4,085 速劢比 1.16 2.92 3.90 3.60 3.91 资本支出 -262 -1,560 -2,778 -1,508 -1,319 其他 -1,792 91 - - - 每股指标与估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 投资活劢现金流 -2,054 -1,469 -2,778 -1,508 -1,319 每股指标 债务融资 - - - -600 - EPS 1.38 1.94 1.80 2.17 2.95 权益融资 18 1,604 - - - BVPS 4.62 7.94 9.47 11.31 13.82 其它 1,095 659 -1,713 -487 -586 估值 筹资活劢现金流 1,114 2,264 -1,713 -1,087 -586 P/E 21.5 15.3 16.5 13.7 10.0 汇率变劢 87 -82 - - - P/B 6.4 3.7 3.1 2.6 2.1 现金净增加额 923 3,808 -2,140 650 2,180 P/S 7.5 6.2 6.0 5.0 3.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 天齐锂业 4 | 请务必仔细阅读报告尾部