增速好于预期，报表余粮充足

公司盈利预测及估值指标2021A2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）20,64225,124 31,058 37,284 44,787 增长率yoy%23.96%21.71% 23.62% 20.04% 20.12% 净利润（百万元）7,95610,365 12,458 15,183 18,431 增长率yoy%32.47%30.29% 20.19% 21.87% 21.39% 每股收益（元）5.407.04 8.46 10.31 12.52 每股现金流量5.235.61 6.98 9.33 11.17 净资产收益率28.27%30.19% 26.96% 24.82% 23.22% P/E39.0729.99 24.95 20.47 16.86 P/B11.089.09 6.75 5.10 3.93 备注：股价数据更新截止2023年10月30日 投资要点 公司发布2023年三季报，1-3Q23实现营收219.43亿元，同比+25.21%，实现归母净 利润105.66亿元，同比+28.58%。 三季度增速好于预期。公司3Q23实现收入73.50亿元，同比+25.41%，归母净利润34. 76亿元，同比+29.43%。三季度收入利润增速好于预期，预计主要系秋收计划进展顺利，任务达成度较好，同时结算价调整对报表的积极影响持续。 增长质量较高，报表余粮充足。综合考虑回款来看，3Q23末合同负债环比2Q23末增加 10.28亿元，同比3Q22末增加10.61亿元；3Q23营业收入+△合同负债为83.78亿元，同比+54.24%；3Q23销售收现同比增加90.42%。考虑到季度间回款基数差异，1-3Q23营业收入+△合同负债同增55.83%；销售收现同增35.72%，反映公司增长质量好，报表端余粮充足。 费用持续优化，盈利能力稳中有升。公司3Q23实现销售毛利率88.65%，同比+0.16pc t；归母净利率47.29%，同比+1.47pct，盈利能力稳中提升。费用率方面，3Q23销售费用率/管理费用率为12.83%/5.01%，同比-0.79pct/-0.99pct，公司今年精耕西南、华北等强势市场，结合规模效应，费用效率稳步提升。 看好国窖批价回暖，多点发力穿越弱周期。渠道反馈仍有部分老版国窖库存导致调价 后价格尚未传导，预计四季度和明年春节渠道出货中新版国窖占比将逐步提升，公司通过五码合一系统完善底层数据，价盘掌控力有望提升。我们预计今年国窖产品将实现稳定增长，腰部产品控量价格理顺后逐步进入放量期。中期维度看，老窖在前次行业调整期改革彻底，团队能力机制领先，因此穿越弱周期的能力更强，有望通过国窖深耕基地市场、窖龄30年/60版特曲的全国化实现持续稳健增长。 盈利预测：预计2023-2025年营业总收入分别为311、373、448亿元，同比增长24%、 20%、20%；净利润分别为125、152、184亿元，同比增长20%、22%、21%；对应EPS为8.46、10.31、12.52元，当前股价对应2023-2025年PE分别为25、20、17倍。维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续扩散风险、新品推广进程放缓、食品品质事故风险、渠道调研数 据误差风险。 泸州老窖（000568.SZ）/食品饮料 评级：买入（维持） 市场价格：211.16元分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315138 Email：fanjs@zts.com.cn 分析师：何长天 执业证书编号：S0740522030001Email：hect@zts.com.cn 研究助理：赵襄彭 Email：zhaoxp02@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股) 1,472 流通股本(百万股) 1,465 市价(元) 211.16 市值(百万元) 310,825 流通市值(百万元) 309,248 股价与行业-市场走势对比 相关报告 泸州老窖：增速好于预期，报表余粮充足 证券研究报告/公司点评2023年10月30日 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度货币资金 2022 17,758 2023E 30,168 2024E 46,305 2025E 65,361 会计年度营业收入 2022 25,124 2023E 31,058 2024E20 37,284 应收票据应收账款 0000 67911 营业成本税金及附加 3,370 3,524 4,387 4,356 5,132 5, 预付账款存货 合同资产 其他流动资产流动资产合计其他长期投资长期股权投资 固定资产 在建工程无形资产 其他非流动资产非流动资产合计资产合计 短期借款应付票据应付账款预收款项合同负债其他应付款 一年内到期的非流动负其他流动负债 流动负债合计长期借款 应付债券 其他非流动负债非流动负债合计负债合计 归属母公司所有者权益少数股东权益 所有者权益合计负债和股东权益 114 9,841 0 5,833 33,552 39 2,668 8,853 809 3,083 2,382 17,834 51,385 0 0 2,312 0 2,566 1,186 82 4,506 10,652 3,180 2,996 229 6,405 17,057 34,208 121 34,329 51,385 149 12,811 0 6,958 50,092 39 2,668 8,691 909 3,332 2,382 18,021 68,113 97 0 3,009 0 3,173 1,186 82 4,767 12,313 6,359 2,996 229 9,584 21,897 46,041 175 46,216 68,113 174 14,987 0 8,137 69,612 39 2,668 8,599 909 3,557 2,382 18,153 87,765 226 0 3,521 0 3,809 1,186 82 5,008 13,830 9,539 2,996 229 12,764 26,594 60,929 2 61 204 17,569 0 9,559 92,704 39 2,668 8,573 809 3,759 2,382 18,229 110,933 335 0 4,127 0 4,575 1,186 82 5,297 15,602 12,718 2,996 1 销售费用管理费用研发费用 财务费用 信用减值损失资产减值损失 公允价值变动收益投资收益 其他收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税 净利润少数股归属NOP E 3,449 1,162 206 -286 -1 0 - 4,263 1,437 2 现金流量表会计年度 经营活动现金流现金收益 存货影响 经营性应收影响经营性应付影响 其他影响投资活动现金流 资本支出股权投资 其他长期资产融资活动现借款增加 股利及股东 2022 8,263 10,753 -2,5 来源：wind，中泰证券研究所 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。