点评报告：业绩增速符合预期，长期成长动力充足

[Table_RightTitle] 证券研究报告|通信 [Table_Title] 业绩增速符合预期，长期成长动力充足 [Table_StockRank] 买入(维持) [Table_StockName] ——广和通（300638）点评报告 [Table_ReportDate] 2021年08月23日 [Table_Summary] 报告关键要素: 公司2021H1实现营业收入18.22亿元（yoy+43.85%），实现归属于母公司所有者的净利润2.03亿元(yoy+47.27%)，基本符合预期。 投资要点: ⚫ 上半年业绩快速增长，表现符合预期：公司上半年业绩高增的主要原因来源于物联网模组市场的高景气度以及公司销售渠道拓展所带来的市占率的提高。根据Counterpoint数据显示，2021Q1全球蜂窝物联网模块出货量同比增加50%，环比增加11%，广和通占据8.1%的市场份额，较2020Q4上升1.3pct。值得注意的是，公司上半年完成了对锐凌无线剩余股权的收购后迅速发展成为全球第五大蜂窝物联网模块供应商，为高ASP汽车应用提供服务。从模组的垂直细分领域来看，车联网是市场规模较大的高价值量的垂直细分领域，在未来并表后有望增厚公司利润，保障公司业绩持续加速增长。 ⚫ 积极备货应对原材料上涨，公司Q2毛利率环比上升。2021Q2公司存货10.72亿元，较Q1增加3.55亿元，备货的增长在稳定毛利率的同时也保证了公司的出货能力。公司2021Q2毛利率为25.89%，环比上升0.78%，考虑到公司下半年高价值量模组或将出货占比增加，我们认为公司全年毛利率或将持续提升。 ⚫ 高研发开支投入，长期成长动力充足：公司近年来一直持续加大研发投入和布局以拓展更多的物联网应用领域，2021H1研发费用率为10.62%。近期公司与润和软件、涂鸦智能等物联网平台公司相继签署了战略合作协议，有望通过此类合作，在智慧金融、智慧能源、智能家居等行业不断扩大自身销售规模，保障收入稳步增长。 ⚫ 盈利预测与投资建议：基于公司近期的扩张策略以及物联网模组行业的高景气度格局，我们预计公司2021-2023年净利润为4.21/5.79/7.07亿元，PE对应8月20日收盘价52.71元为52X/38X/31X,维持“买入”评级。（注：本次预测未考虑收购锐凌无线完成并表后对公司报表产生的影响） 风险因素：通信模组市场竞争加剧，上游芯片或其他元器件供给短缺。 [Table_ForecastSample] 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2743.58 4016.05 5679.93 7410.81 增长比率(%) 43 46 41 30 净利润(百万元) 283.62 421.24 578.87 706.78 增长比率(%) 67 49 37 22 每股收益(元) 0.69 1.02 1.40 1.71 市盈率(倍) 45.05 51.72 37.64 30.83 市净率（倍） 13.95 10.62 8.78 7.47 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 413.35 流通A股（百万股） 257.38 收盘价（元） 52.71 总市值（亿元） 217.88 流通A股市值（亿元） 135.67 [Table_Chart] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 启动收回锐凌无线剩余股权，物联网模组龙头发展再加速 业绩增速符合预期，大力度拓展高速物联网模组市场 卡位高价值赛道，快速增长势头有望延续 [Table_Authors] 分析师: 夏清莹 执业证书编号： S0270520050001 电话： 075583228231 邮箱： xiaqy1@wlzq.com.cn 研究助理: 吴源恒 电话： 18627137137 邮箱： wuyh@wlzq.com.cn -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%广和通沪深300证券研究报告 公司点评报告 公司研究 5630 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 3 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告|通信 $$start$$ $$end$$ [Table_ForecastDetail] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 2744 4016 5680 7411 货币资金 505 216 857 1224 %同比增速 43% 46% 41% 30% 交易性金融资产 235 286 366 438 营业成本 1967 2969 4204 5617 应收票据及应收账款 685 1116 1575 2022 毛利 777 1047 1476 1794 存货 514 1155 979 1154 ％营业收入 28% 26% 26% 24% 预付款项 14 3 11 7 税金及附加 8 12 16 21 合同资产 0 0 0 0 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 其他流动资产 326 229 299 357 销售费用 101 129 187 237 流动资产合计 2278 3005 4087 5201 ％营业收入 4% 3% 3% 3% 长期股权投资 269 308 313 316 管理费用 82 88 131 148 固定资产 59 63 66 79 ％营业收入 3% 2% 2% 2% 在建工程 22 15 8 8 研发费用 288 422 579 704 无形资产 169 181 201 237 ％营业收入 10% 11% 10% 10% 商誉 8 8 8 8 财务费用 33 -4 -1 -8 递延所得税资产 29 29 29 29 ％营业收入 1% 0% 0% 0% 其他非流动资产 87 113 145 183 资产减值损失 -7 0 0 0 资产总计 2920 3722 4856 6060 信用减值损失 -7 0 0 0 短期借款 75 75 75 75 其他收益 37 46 57 74 应付票据及应付账款 1062 1364 1984 2664 投资收益 19 8 6 1 预收账款 0 2 6 6 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债 2 0 0 0 公允价值变动收益 0 1 1 0 应付职工薪酬 87 134 177 208 资产处置收益 0 0 0 0 应交税费 13 32 40 59 营业利润 307 456 627 766 其他流动负债 189 133 165 200 ％营业收入 11% 11% 11% 10% 流动负债合计 1353 1665 2370 3137 营业外收支 -1 0 -2 -2 长期借款 0 0 0 0 利润总额 306 456 625 764 应付债券 0 0 0 0 ％营业收入 11% 11% 11% 10% 递延所得税负债 3 3 3 3 所得税费用 23 35 46 57 其他非流动负债 2 2 2 2 净利润 284 421 579 707 负债合计 1358 1670 2376 3143 ％营业收入 10% 10% 10% 10% 归属于母公司的所有者权益 1562 2052 2481 2917 归属于母公司的净利润 284 421 579 707 少数股东权益 0 0 0 0 %同比增速 67% 49% 37% 22% 股东权益 1562 2052 2481 2917 少数股东损益 0 0 0 0 负债及股东权益 2920 3722 4856 6060 EPS（元/股） 0.69 1.02 1.40 1.71 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流净额 337 -240 921 801 投资 47 -100 -98 -89 基本指标 资本性支出 -196 -10 -18 -52 2020A 2021E 2022E 2023E 其他 16 -7 -14 -23 EPS 0.69 1.02 1.40 1.71 投资活动现金流净额 -133 -117 -129 -164 BVPS 3.78 4.96 6.00 7.06 债权融资 0 0 0 0 PE 45.05 51.72 37.64 30.83 股权融资 6 171 0 0 PEG 0.77 1.07 1.01 1.40 银行贷款增加（减少） 214 0 0 0 PB 13.95 10.62 8.78 7.47 筹资成本 -60 -104 -151 -271 EV/EBITDA 38.95 47.88 33.66 27.25 其他 -257 0 0 0 ROE 18% 21% 23% 24% 筹资活动现金流净额 -97 68 -151 -271 ROIC 19% 20% 23% 23% 现金净流量 93 -289 641 366 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 nMyQrRqQtQxPpPqQvMtMtPbRdN8OmOrRsQrQkPrRxPlOmOsRbRoPtPwMpNpPuOrRtM 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 3 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告|通信 [Table_InudstryRankInfo] 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 [Table_StockRankInfo] 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％； 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 基准指数 ：沪深300指数 [Table_RiskInfo] 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 [Table_PromiseInfo] 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 [Tale_ReliefInfo] 免责条款 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本公司是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。研究员任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头