- 按预期释放被压抑的需求

按预期释放被压抑的需求 US $45.8024.9%36.67美元目标价格上涨/下跌当前价格中国互联网 行程。com集团（TCOM）宣布（11月21日）第三季度业绩：净收入为137亿元人民币，同比增长99%，符合我们的预测和彭博社的一致预期，比19年第三季度的水平高出31%。非GAAP营业收入（OP）为44亿元人民币，比我们的预测高6％，这要归功于优于预期的GPM，这是由于经营杠杆率优于预期，销售和营销支出效率高于预期。由于短期内国际航班的恢复速度低于预期，23年第四季度出境游业务的恢复速度略低于我们之前的预期，而考虑到消费者需求保持健康，TCOM的出境游业务有望在2024年全面恢复。管理层对国际业务的长期发展充满信心，并目标是在3 - 5年内从纯国际业务中贡献20％的收入。我们维持基于DCF的目标价45.8美元，转换为2024E市盈率21.9倍；维持买入。我们认为，出境游和国际业务仍然是TCOM的长期收入和收入增长动力。 Ye TAO 卢文涛，CFA 3Q23收入符合我们的预期...TCOM的第三季度收入符合我们的估计。按部门划分，在23年第三季度，TCOM的运输票务（TT）服务收入为54亿元人民币，比19年第三季度增长44％。住宿预订（AR）业务收入为56亿元人民币，比19年第三季度增长36％。我们的4Q23 / 2023E收入 对TCOM的预测基本保持不变，为103亿元人民币/ 445亿元人民币，与2019年第四季度相比增长了23 / 25%。 ...而非GAAP OPM好于预期。TCOM第3季度的非GAAP OPM为32.2％，比我们的预测好1.7个百分点，这要归功于：1）由于运营杠杆好于预期，GPM好于预期；2）强劲的被压抑需求推动的S＆M支出效率高于预期。我们预测非GAAP OPM将在4Q23E（4Q19：12.3％）扩大至18.2％，并估计在2023E（2019年：18.9％；我们先前的预测：26.7％），收入强劲增长，和经营效率提升的亏损国际业务，同时我们预测2024E小幅下滑至25.2%，考虑到TCOM增量投资带动外销和国际业务发展。 23年第四季度出境游业务复苏速度略低于预期，但长期复苏步入正轨。在3Q23中，TCOM平台上的出境酒店和航空预订恢复到3Q19的80％以上，符合我们的预期，而整个航空市场恢复了50％，而管理层预计出境游收入恢复将保持在4Q23的80％左右。我们之前预计到年底将全面复苏），原因是国际航班的复苏略低于预期。然而，国际业务和国内业务的强劲发展可能有助于抵消近期出境业务复苏的逆风，我们预计TCOM的出境旅游业务将在第1季度至第2季度全面复苏。 基于DCF的目标价为45.8美元 我们基于DCF的目标价格上调至45.8美元（WACC为10.5％，终端增长为2.0％；两者均保持不变）。我们的目标价格转换为18.1倍2023E PE和21.9倍2024E PE（非GAAP）。 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的特定vi ews相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘泛市场基准保持一致性能欠佳 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例 》第32C条的安排，分散其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。