超越被压抑的需求释放到全球化

超越被压抑的需求释放到全球化 行程。com集团（TCOM）发布（5月21日）第1季度业绩：净收入为119亿元人民币，同比增长29.4%，比我们的预测和彭博社的普遍预期高出3%，这得益于住宿预订和其他部门的收入均好于预期。非GAAP营业收入（OP）为38亿元人民币，好于我们的预测/共识，即3.2 / 31亿元人民币，这要归功于优于预期的GPM，而优于预期的规模效应以及优于预期的营销支出由严格的ROI目标驱动。尽管旅游业被压抑的需求的强劲释放已在很大程度上得到了体现，但我们建议投资者将目光投向了TCOM的全球化潜力。在我们看来，凭借其一站式的商业模式，强大的移动应用程序体验，卓越的客户服务能力和持续增强的供应链，TCOM处于有利地位，可以进入亚洲其他市场渗透不足的在线旅游市场。考虑到第一季度收益好于预期以及TCOM不断增强的全球扩张前景，我们将基于DCF的TP提高至65.8美元（49.0美元），换算为24 / 20倍2024 / 25E PE（非GAAP）。买。 目标价65.80美元(先前TP为49.00美元)涨/跌17.9%现价55.83美元中国互联网Saiyi He, CFA(852) 3916 1739 Ye TAO 第二季度预订量增长轨迹稳健，尽管基数较高。管理层强调，其平台上的业务增长在第二季度保持稳健：1) 卢文涛，CFA TCOM的国内旅行预订量同比实现了两位数的增长，而整个行业的航班客运量同比大致持平；2）整个国际航班运力在第1季度反弹至疫情前水平的70%，而TCOM的预订量始终超过该行业20 - 30%；3）旅行。在国际市场强劲的预订增长的推动下，com平台在高两位数的百分比范围内保持强劲的收入增长（第1季度：同比增长80%）。我们估计TCOM第二季度的收入为129亿元人民币，同比增长15%。 库存数据 市值上限（百万美元）36685.5平均3个月t /o（百万美元）89.652w高/低（美元）57.05 / 31.21已发行股份总数(mn)657.1来 源：FactSet 国际扩张以支持长期收入和盈利增长。管理层强调，亚洲旅游市场的总可寻址市场（TAM）是中国的1.5倍，但在线渗透率明显较低。该公司将首先专注于亚洲发达市场，利用其一站式业务模式，良好的移动体验和卓越的客户服务，驾驭在线渗透率潜在增长的潮流，并推动市场份额的增长。管理层的目标是在3 - 5年内从纯国际业务中获得20％的收入贡献，并在稳定状态下实现优于国内业务的OPM概况，因为国际酒店的AOV更高，国际票务业务的收入更高。此外，入境旅行收入的增加，约占旅行的20%。com收入和24年第1季度TCOM集团收入的c.2%，可能会为收入增长提供额外的支持。 比预期更有效的销售和营销支出推动了OPM。TCOM第1季度的非GAAP OPM为31.6％，比我们的预测高4.4个百分点，这得益于GPM的1.9个百分点的节拍和S＆M费用比率的2.9个百分点的节拍，这要归功于比我们预期更严格的支出。管理层将保持有效的销售和营销支出，重点关注ROI以及稳定的收入增长，我们认为，尽管基数很高，但这应该有助于保持稳定的非GAAP OPM。我们预测2024E非GAAP OPM将扩大至30.0%（2023年：29.6%）。对于2Q24E，我们估计非GAAP运营业务为40亿元人民币，换算为30.9%的非GAAP OPM，同比持平。 来源：FactSet 第1季度结果调用的主要收获 国际业务有望支持长期收入和收益增长 管理层强调，TCOM的全球OTA平台Trip产生的总收入。com，增加c。同比增长80%，并在第1季度贡献了约10%的集团级总收入。我们估计国际业务（旅行。com & Syscaer)贡献了c。第1季度总收入的高十几岁水平。管理层强调，亚洲旅游市场的TAM是中国的1.5倍，但在线渗透率明显较低，它将利用其一站式业务模式，良好的移动体验，增强的供应链能力和卓越的客户服务来驾驭在线渗透率潜在增长的潮流，并推动市场份额增长。 管理层的目标是在3 - 5年内从纯国际业务中获得超过20％的收入贡献，并且考虑到国际酒店的AOV较高和国际票务业务的收取率较高，稳定状态下的OPM状况优于国内业务。 此外，入站业务已成为TCOM国际业务日益重要的驱动力。管理层指出，入站相关业务对Trip. com的收入贡献为c.24年第1季度的20％，比23季度的青少年水平有所增长，并暗示了c.2％的收入对TCOM集团整体收入的贡献。 国内和国外业务增长继续超过整体行业，尽管基数很高 关于出境游业务，根据管理层观察，24年1季度，全行业国际航班运力回升至疫情前水平的70%左右，而TCOM的出境游预订量始终超过整体市场20 - 30%，得益于其强大的供应链能力和持续提升的消费者心态。根据中国民航总局（CAAC）的估计，预计到2024年底，中国出境游将反弹至疫情前水平的80%，TCOM对引领整体行业复苏仍有信心。 对于国内业务，尽管整个行业在第二季度看到了高基数效应，并且市场水平的国内酒店入住率和流量在最近几周与2023年大致持平，但TCOM的国内旅行预订量实现了两位数的增长，在预订量增长方面超过了市场。 结果比较和预测变化 基于DCF的目标价为65.8美元 我们基于DCF的目标价格上调至65.8美元（加权平均资本成本为10.5％，终端增长率为2.0％；两者均保持不变），以计入优于预期的收入增长，这得益于优于预期的国内业务收入增长，以及好于预期的收益增长，这要归功于好于预期的GPM，这是由于好于预期的规模效应所驱动的，以及在严格的ROI目标指导下，更多的受控于预期的营销支出。我们的目标价格转化为24 / 20倍2024 / 25E PE（非GAAP）。我们之前49.0美元的目标价格转化为2024E市盈率的20.4倍。 风险 1)出境游复苏低于预期; 2)利润率扩张低于预期。 来源：彭博社，CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票HOLD：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高 净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。