- 被压抑的需求释放仍然强劲

被压抑的需求释放仍然强劲 目标价45.80美元（以前的TP为45.50美元）涨/跌13.4%现价40.38美元中国互联网Saiyi He, CFA(852) 3916 1739 行程。com集团（TCOM）宣布（9月5日）第二季度业绩：净收入为112亿元人民币，同比增长180%，比我们的预测/彭博社普遍预期高出4 / 5%，比2009年第二季度高29%。非GAAP净收入为34亿元人民币，好于我们预测/普遍预期的24亿元人民币/ 25亿元人民币，这得益于持续释放被压抑的需求和运营效率的提高，收入增长强于预期。管理层指出，在夏季旺季的帮助下，被压抑的需求持续释放至3Q23，国际航班供应持续恢复，得益于强大的供应链能力和合作伙伴关系，TCOM出境游的复苏速度仍超过整体行业。考虑到长期观点，我们基于DCF的TP调整了1%至45.8美元，换算成22x 2023E PE（非GAAP）。维持买入。 Ye TAO 出境游业务的恢复好于我们的预期。在23年第二季度，TCOM平台上的出境酒店和航空预订恢复到2009年第二季度的60%以上，好于我们在c的预期。50%，相比之下整个航空市场恢复了37%，我们认为这可以归因于TCOM强大的供应链能力和合作伙伴合作。我们认为，随着国际航班供应的持续复苏，出境游应在23年下半年保持持续的复苏趋势，TCOM出境游业务的复苏速度可能在23年下半年继续超过整个行业。我们预计TCOM出境游业务将在2023年底实现全面复苏，并预测2019年TCOM出境游业务产生的整体收入将恢复至50%。 卢文涛，CFA 释放被压抑的需求强于预期。在23年第二季度，TCOM的运输票务（TT）服务收入为48亿元人民币，比2009年第二季度增长了41%。住宿预订（AR）业务收入为43亿元人民币，比2009年第二季度增长26%。2023年7月和8月，出境游相关的TT收入已经全面恢复，AR收入已经恢复到大流行前水平的80%，显示出强劲的复苏趋势，尽管商务旅行放缓可能会抑制一些积极因素。我们预测TCOM将在23年第三季度录得56亿元人民币的AR收入（与19年第三季度相比增长37%），并实现53亿元人民币的TT收入（与19年第三季度相比增长42%）。我们将TCOM的2023E总收入预期提高了4%，至44亿元人民币，以反映出旅游市场的复苏好于预期。 收益汇总 来源：FactSet 利润率随着创收的恢复而恢复。TCOM第二季度的非GAAP OPM为30.9%，比我们的预测高出1.5个百分点，这要归功于优于预期的创收，这推动了优于预期的运营杠杆。我们预测非GAAPOPM将在3Q23E（3Q19：25.2%）扩大至30.5%，并估计在2023E恢复至26.7%（2019年：18.9%；我们之前的预测：25.5%），这得益于强劲的收入增长和亏损国际业务的运营效率提高。 基于DCF的目标价为45.8美元 我们基于DCF的目标价格上调至45.8美元（WACC为10.5％，终端增长为2.0％；两者均保持不变）。我们的目标价格转化为22.2倍2023E PE和20.0倍2024E PE（非GAAP）。我们之前基于DCF的目标价格45.5美元转化为25.2倍2023E PE。 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容可能会发生变化，而不会引起注意。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIS对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例 》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。