2023年三季报点评：Q3盈利环比有所修复，精矿包销价格高企利润继续向矿端转移

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 天齐锂业（002466.SZ） 2023年三季报点评：Q3盈利环比有所修复，精矿包销价格高企利润继续向矿端转移 投资要点： ➢ 事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营收334.0亿元，同比+35.52%；实现归母净利润81.0亿元，同比-49.33%；实现扣非净利润79.8亿元，同比-46.50%。分季度看，23Q3实现营收85.8亿元，同环比-17.1%/-35.9%；实现归母净利润16.5亿元，同环比-70.9%/+4.4%；实现扣非净利润15.7亿元，同环比-72.1%/-0.1%。 ➢ 锂精矿包销价格偏高。利润继续向矿端转移。1）量：Q3泰利森生产41.4万吨精矿，环比+4.8%，其中化学级精矿40.6万吨，环比+8.5%；精矿销量39.2万吨，环比-8.6%。2）价： 23Q3泰利森锂矿包销价格3740美元/吨，环比-31.1%，Q4包销价格2984美元/吨，环比-20.2%。根据百川数据，23 Q3电碳均价24.0万元/吨，同环比-51.4/-6.1%；Q3电氢均价23.2万元/吨，同环比-52.6%/-15.1%，锂盐价格继续下调。3）利：Q3矿端单吨综合COGS分别为520澳元，环比-11.1%，成本随着特许权使用金降低而下降。包销价格折算锂盐成本超过23万元，利润继续向矿端转移。 ➢ 海外锂资源稳步扩产，国内锂布局或将加速。澳洲泰利森现有锂精矿产能162万吨，其中148万吨化学级精矿产能已达产，三期项目52万吨产能预计于2025年年中投产，远期产能规划高达266万吨。SQM在智利和中国合计拥有锂盐产能24万吨，本土产能超预期释放，剩余1万吨产能计划在2024年年初投产。2023年5月公司全资子公司盛合锂业以增资扩股的方式引入战略投资者紫金矿业，后者子公司持有20%股权，此举有望借助紫金在矿产开发与建设方面的优势，促进公司措拉锂辉石矿项目的建设。 ➢ 国内远期锂产能有望超14万吨。澳洲奎纳纳一期2.4万吨氢氧化锂产能正在爬坡和客户认证；安居年产2万吨碳酸锂工厂目前已经竣工，进入带料试车阶段；公司于2023年5月启动了在张家港年产3万吨电池级氢氧化锂项目，建设周期两年，远期锂化工品产能有望超14万吨。 ➢ 盈利预测与投资建议：由于锂价持续下行以及奎纳纳出现技术性问题，我们下调了锂价和奎纳纳产量，我们预计23-25年公司归母净利润86.7/70.6/74.3亿元（原23-25年预测值为123.9/126.9/132.4亿元），由于公司资源优势突出给予一定估值溢价，参照可比公司给予公司2023年12.2倍PE估值，对应目标价格64.65元/股，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：新能源汽车需求不及预期；全球资源端建设超预期。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7,663 40,449 40,033 19,512 19,788 增长率 137% 428% -1% -51% 1% 净利润（百万元） 2,079 24,125 8,668 7,063 7,429 增长率 213% 1060% -64% -19% 5% EPS（元/股） 1.27 14.70 5.28 4.30 4.53 市盈率（P/E） 42.7 3.7 10.2 12.6 11.9 市净率（P/B） 7.0 1.8 1.7 1.6 1.5 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 有色金属 2023年11月21日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 53.61元 目标价格： 64.65元 Tabl e_First|Tabl e_M ark etI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1641/1475 总市值/流通市值（百万元） 88724/79727 每股净资产（元） 32.06 资产负债率（%） 28.61 一年内最高/最低（元） 93.01/52.4 Tabl e_First|T abl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Aut hor 分析师 王保庆 执业证书编号：S0210522090001 邮箱： WBQ3918@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Cont act er Tabl e_First|Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 《天齐锂业(002466.SZ)：2023年中报点评：矿盐价格差异致公司Q2业绩承压，锂资源龙头仍具有成本和规模护城河》——20230831 《天齐锂业(002466.SZ)：锂资源龙头王者归来，尽享行业高景气红利》——20230322 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-10天齐锂业沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评|天齐锂业 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 12,461 43,856 59,526 71,155 营业收入 40,449 40,033 19,512 19,788 应收票据及账款 7,893 7,736 3,706 3,789 营业成本 6,017 5,179 5,380 4,911 预付账款 78 44 51 50 税金及附加 290 280 137 139 存货 2,144 1,907 1,836 1,745 销售费用 29 28 14 14 合同资产 0 0 0 0 管理费用 377 480 195 178 其他流动资产 3,414 4,573 2,263 2,281 研发费用 27 26 13 13 流动资产合计 25,990 58,116 67,381 79,020 财务费用 675 -75 -365 -379 长期股权投资 25,582 24,815 24,070 23,348 信用减值损失 -98 -92 -50 -50 固定资产 8,133 10,144 11,880 13,367 资产减值损失 -2 0 0 0 在建工程 3,669 3,769 3,639 3,175 公允价值变动收益 -901 0 0 0 无形资产 3,579 4,038 4,474 4,888 投资收益 7,846 4,000 4,000 4,000 商誉 416 416 416 416 其他收益 32 27 23 20 其他非流动资产 3,478 2,983 2,896 2,927 营业利润 39,911 38,049 18,112 18,882 非流动资产合计 44,857 46,165 47,375 48,122 营业外收入 4 9 6 7 资产合计 70,846 104,281 114,757 127,142 营业外支出 14 27 20 23 短期借款 99 0 0 0 利润总额 39,901 38,031 18,098 18,866 应付票据及账款 2,711 2,360 2,494 2,316 所得税 8,793 9,127 3,982 3,773 预收款项 0 0 0 0 净利润 31,108 28,904 14,116 15,093 合同负债 351 468 272 226 少数股东损益 6,984 20,236 7,054 7,665 其他应付款 19 11 11 11 归属母公司净利润 24,125 8,668 7,063 7,429 其他流动负债 4,375 4,076 3,883 3,766 EPS（摊薄） 14.70 5.28 4.30 4.53 流动负债合计 7,555 6,915 6,660 6,319 长期借款 8,263 18,291 18,291 18,291 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 2022A 2023E 2024E 2025E 其他非流动负债 1,960 1,874 1,770 1,865 成长能力 非流动负债合计 10,224 20,165 20,062 20,157 营业收入增长率 427.8% -1.0% -51.3% 1.4% 负债合计 17,779 27,080 26,722 26,476 EBIT增长率 612.5% -6.5% -53.3% 4.3% 归属母公司所有者权益 48,494 52,392 56,172 61,139 归母净利润增长率 1060.5% -64.1% -18.5% 5.2% 少数股东权益 4,574 24,809 31,863 39,527 获利能力 所有者权益合计 53,068 77,201 88,035 100,666 毛利率 85.1% 87.1% 72.4% 75.2% 负债和股东权益 70,846 104,281 114,757 127,142 净利率 76.9% 72.2% 72.3% 76.3% ROE 45.5% 11.2% 8.0% 7.4% 现金流量表 ROIC 119.5% 54.9% 22.0% 19.6% 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金流 20,298 24,720 16,722 11,299 资产负债率 25.1% 26.0% 23.3% 20.8% 现金收益 32,374 29,560 14,621 15,702 流动比率 3.4 8.4 10.1 12.5 存货影响 -1,272 237 71 91 速动比率 3.2 8.1 9.8 12.2 经营性应收影响 -6,853 191 4,023 -83 营运能力 经营性应付影响 516 -360 134 -178 总资产周转率 0.6 0.4 0.2 0.2 其他影响 -4,467 -4,908 -2,128 -4,2