食品饮料行业2024年度投资策略：复苏伊始，稳中求胜

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 食品饮料行业 行业研究 | 策略报告 ⚫ 白酒：头部酒企强者恒强，茅台提价或加速行业拐点到来。板块整体来看，多家酒企三季报业绩可观，部分酒企基金持仓边际提升，显示市场对于板块的投资信心回升；各酒企估值仍处于低点，凸显投资价值。我们重点推荐关注具备强品牌力的头部酒企。一方面，贵州茅台公告提价，在增厚自身利润的同时，打开千元价格带白酒提价空间，有助于推动高端酒高质量发展，或加速板块拐点提前到来。另一方面，茅五泸均呈现亮眼的三季报成绩，显示头部酒企强品牌力支撑下核心产品具备刚需属性，凸显产品需求韧性；头部酒企茅五泸汾也积极扩充产品矩阵，例如贵州茅台力推1935、将推出新版汉酱，五粮液加大1618、普五低度的投入等，有望促进份额向头部集中，进一步强化优势。 ⚫ 啤酒：大麦成本下行+结构升级+控费，酒企有望释放盈利弹性。销量端，预计24年在经济逐步复苏的背景下，餐饮、夜场等消费场景修复的确定性较强，同时天气存在改善的可能性，销量增速向好。盈利端，因澳麦取消双反，预计明年啤酒主要原材料大麦采购价格走低；若消费疲软，预计瓦楞纸价格将于中低分位震荡，24年啤酒成本压力将明显减轻。叠加产品结构持续升级、关厂增效、竞争趋缓费用收紧，啤酒板块盈利增长确定性高。 ⚫ 软饮料：细分赛道亮点频现，龙头积极打造多元化增长曲线。细分来看，包装水行业长坡厚雪，天然水、天然矿泉水等细分品类增速较高；茶饮料中无糖茶饮渗透率快速提升；功能饮料中能量饮料受益于快节奏生活趋势，行业增速较高，电解质水等运动饮料增速亮眼；预调酒行业在国内仍处于发展的早期阶段，未来空间巨大。此外，企业积极推新，例如东鹏饮料“补水啦”、百润股份强爽、香飘飘冻柠茶等销售表现较好，受到市场关注。成本端，明年糖价预计维持高位，PET价格可能有所回升，预计今年成本同比改善较大的公司明年利润弹性会有所减弱。 ⚫ 乳制品：液奶需求受益场景恢复，低估值高分红凸显配置价值。展望24年，液奶需求主要看经济和需求场景的修复，明年有望在低基数下有一定弱复苏。奶粉小品牌出清带来头部品牌集中度提升。奶酪C端需求承压，明年奶酪企业或受益于干酪价格下滑，盈利水平提升。盈利端，预计24年原奶价格同比小幅下滑，乳企盈利弹性较今年降低；仍需关注企业费用投放节奏。整体来看，板块多个标的具备低估值+高分红特征，存在配置价值。 白酒标的推荐：建议关注头部酒企，包括动销良好、核心产品偏向刚性需求的 贵州茅台(600519，买入)、五粮液(000858，买入)、泸州老窖(000568，买入)；优质次高端酒企山西汾酒(600809，买入) 、水井坊(600779，买入)。 啤酒标的推荐：高端规划积极，品牌营销渠道兼修，提价控费的华润啤酒(00291，买入)、青岛啤酒(600600，买入)。 软饮料标的推荐：包装水龙头公司农夫山泉(09633，买入)、即饮板块加速发力的香飘飘(603711，买入)、积极推新拓宽渠道的李子园(605337，买入)、第二增长曲线出现的东鹏饮料(605499，买入)、饮料增速向好且将开发B端业务的欢乐家(300997，增持)。 乳制品建议关注：多品类发展势头较好、低估值高分红的龙头企业 伊利股份(600887，未评级)和蒙牛乳业(02319，买入)，战略转型、受益鲜奶消费升级趋势的区域乳企新乳业(002946，未评级)。 风险提示：消费升级不及预期、成本上涨、食品安全事件风险。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 食品饮料行业 报告发布日期 2023年11月21日 叶书怀 yeshuhuai@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517090002 蔡琪 021-63325888*6079 caiqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519080001 刘洋 021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002 香港证监会牌照：BTB487 姚晔 yaoye@orientsec.com.cn 双节旺季将至，名酒回款良好 2023-09-24 流动性进一步充裕，消费复苏迹象显现 2023-09-17 楼市利好政策频发，食饮板块有望受益 2023-09-10 复苏伊始，稳中求胜 ——食品饮料行业2024年度投资策略 看好（维持） 食品饮料行业策略报告 —— 复苏伊始，稳中求胜 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、经济利好政策频出，关注消费复苏进展 ................................................... 7 二、白酒： 头部酒企强者恒强，茅台提价或加速行业拐点到来 ...................... 9 2.1 白酒板块业绩可观，市场信心边际回升 ........................................................................ 9 2.2 高端白酒彰显需求韧性，茅台提价意义重大 ............................................................... 16 2.2.1 头部酒企强者恒强，茅台提价有望加速行业向上拐点到来 16 2.2.2 宏观经济处于弱复苏阶段，高端白酒彰显需求韧性 19 2.3 白酒标的推荐 ............................................................................................................. 22 三、啤酒：大麦成本下行+结构升级+控费，酒企有望释放盈利弹性 ............. 22 3.1 啤酒总量趋于稳定，吨价上行贡献增量 ...................................................................... 22 3.2 明年大麦成本压力减轻，啤酒企业有望释放盈利弹性 ................................................. 25 3.3 青啤结构升级顺畅估值低位，喜力快速增长助力华润量价齐升 .................................. 27 3.4 啤酒标的推荐及建议关注 ........................................................................................... 28 四、软饮料：细分赛道亮点频现，龙头积极打造多元增长曲线 ..................... 29 4.1 软饮新消费需求崛起，白糖价高对盈利有所制约 ........................................................ 29 4.2 饮料龙头新品迭出，打造多元增长曲线 ...................................................................... 32 4.2.1包装水茶饮无糖化发展，积极关注龙头表现 32 4.2.2运动饮料赛道增速亮眼，东鹏“补水啦”打造第二成长曲线 35 4.3 软饮料标的推荐 .......................................................................................................... 36 五、乳品：液奶需求受益场景恢复，低估值高分红凸显配置价值 ................. 37 5.1乳品标的低估值高分红，具备较高配置价值 ............................................................... 37 5.2 液奶有望受益需求场景修复，奶粉份额向头部集中 .................................................... 39 5.3 奶价下行、结构优化叠加费控，头部乳企盈利有望增长 ............................................. 41 5.4 乳制品板块建议关注 ................................................................................................... 43 六、风险提示 ............................................................................................... 44 食品饮料行业策略报告 —— 复苏伊始，稳中求胜 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：国内GDP单季同比 ............................................................................................................ 7 图2：20年下半年来社零总额及餐饮收入月度增速 ...................................................................... 7 图3：GDP增加值构成占比 ......................................................................................................... 7 图4：国内农村、城镇居民人均可支配收入（元/年）................................................................... 7 图 5：规模以上白酒企业利润总额及增速 ................................................................................... 10 图 6：规模以上白酒企业利润总额占营业收入比重 ..................................................................... 10 图 7：白酒当月产量及增速 ......................................................................................................... 10 图8：上市白酒板块单季度营收及增速 ....................................................................................... 10 图9：上市白酒板块单季度扣非归母净利润及增速 ..................................................................... 10 图10：2004年以来白酒历史行情复盘 ..