权益及期权策略周报（金融期权）：关注方向中性的长期策略

2023-11-11 关注方向中性的长期策略 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 价差策略盈利窗口期偏短，长期双卖或领口更优。 摘要： 240中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数权益及期权策略团队 ➢策略推荐：更建议长期双卖宽跨或领口 研究员：姜沁021-60812986从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 股指方面，沪指在关键点位止步不前，预计短期将回调休整，因三大驱动力退潮：①炒作热点高位断板，②北向增量持续性差，③未见机构超额回暖。持仓量PCR、成交额PCR/成交量PCR、行业分化度等衍生品指标也佐证追涨情绪降温。 期权方面，上周流动性偏弱，震荡行情下单边机会有限，期权市场交易体量和频次均有所降低。受益于上周标的端上涨带动，MO期权上周成交额绝对值和成交额占比最高，上周连续三个交易日成交额占比超过20%。在成长风格的期权品种中，MO的流动性更佳。大体量资金如果考虑成长风格套利或对冲，当前MO是较好的选择。当下环境价差策略窗口期有限且偏短，时间和波动率的双重磨损影响较大，长期来看，空波动率策略长期表现更稳健。 康遵禹010-58135952kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 103105107109111113115上周交易型资金主要在周一止盈，随后交易热度下降。上周市场波动率端有两个方面值得关注：1）上周波动率小幅抬升，但是考虑到市场整体波动降低以及市场流动性有限，波动率上升使得当前波动率溢价抬升；主要原因在于长线增厚策略或对冲上周或调仓，卖权仓位平仓以及对冲力量的小幅增强使得市场整体波动率微幅上抬；2）不同风格品种的波动率价差中枢恒定；近两周以来，波上证50、沪深300等相关品种基本回落至年内平稳运行的低位水平，约15%-16%；而科创50ETF期权和创业板ETF期权波动率中枢在20%-22%之间；风格间波动率价差稳定，意味着风格间套利机会有限，更建议成长风格相关品种的期权套利。综上，当下更加建议关注成长风格相关品种的长期策略，操作建议长期中性双卖宽跨，或长期备兑短暂转深虚领口。 风险因子：1）中美关系风险，2）10月社融低于预期 ➢策略回顾：波动降低，备兑占优 上周周初市场偏暖，创业板指单日上涨3.25%，而之后市场震荡为主，上周整体成长风格偏强，中证1000和创业板指周度上涨超1.8%，而上证50周度下跌0.94%。上周周度建议偏向进攻，周度策略收益率为-5.92%，日度策略周初进攻随后转向备兑，日度策略收益率为8.60%。 一、策略回顾与推荐：震荡为主 ➢上周策略跟踪：市场波动收窄，备兑占优 上周周初市场偏暖，创业板指单日上涨3.25%，而之后市场震荡为主，上周整体成长风格偏强，中证1000和创业板指周度上涨超1.8%，而上证50周度下跌0.94%。上周周度建议偏向进攻，周度策略收益率为-5.92%。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。日度策略周初进攻随后转向备兑，日度策略收益率为8.60%。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 ➢股指观点：短期止盈，中期机会仍在小盘成长 沪指在关键点位止步不前，预计短期将回调休整，因三大驱动力退潮：①炒作热点高位断板，②北向增量持续性差，③未见机构超额回暖。持仓量PCR、成交额PCR/成交量PCR、行业分化度等衍生品指标也佐证追涨情绪降温。 二次探底有望踩实市场底，后续将是更好的进攻时机，可以提前关注中期布局机会。我们认为中期主线仍在成长行业。三季报显示1）经济修复动能持续，但不改弱复苏斜率。2）从盈利和库存周期看行业复苏先后，有两大潜在方向：①盈利能力底部反转的TMT、医药；②结构改善、资本开支高景气的泛新能源，主要是锂电。交易层面，拥挤度佐证两大方向布局的可行性，同时关注：①半导体短期高拥挤，中期布局最好等待拥挤度回落；②泛新能源中，资金对锂电的偏好强于光伏；③医药处于中度拥挤，中期仍有空间。风格上看，小盘成长优先，大盘成长次之，因受美债利率高位的压力。 操作上，短期以周为维度，减仓科创50和IM至底仓，也可空仓等待 ➢期权观点：关注方向中性的长期策略 期权方面，上周日均成交额为31.13亿元，上周一单日成交额最高，为38亿元，随后流动性偏弱。震荡行情下单边机会有限，期权市场交易体量和频次均有所降低。受益于上周标的端上涨带动，MO期权上周成交额绝对值和成交额占比最高，上周连续三个交易日成交额占比超过20%。在成长风格的期权品种中，MO的流动性更佳。大体量资金如果考虑成长风格套利或对冲，当前MO是较好的选择。当下环境价差策略窗口期有限且偏短，时间和波动率的双重磨损影响较大，长期来看，空波动率策略长期表现更稳健。 上周交易型资金主要在周一止盈，随后交易热度下降。上周市场波动率端有两个方面值得关注：1）上周波动率小幅抬升，但是考虑到市场整体波动降低以及市场流动性有限，波动率上升使得当前波动率溢价抬升；主要原因在于长线增厚策略或对冲上周或调仓，卖权仓位平仓以及对冲力量的小幅增强使得市场整体波动率微幅上抬；2）不同风格品种的波动率价差中枢恒定；近两周以来，波上证50、沪深300等相关品种基本回落至年内平稳运行的低位水平，约15%-16%；而科创50ETF期权和创业板ETF期权波动率中枢在20%-22%之间；风格间波动率价差稳定，意味着风格间套利机会有限，更建议成长风格相关品种的期权套利。综上，当下更加建议关注成长风格相关品种的长期策略，操作建议长期中性双卖宽跨或长期备兑短暂转深虚领口。 风险因子：1）中美关系风险，2）10月社融低于预期 二、主要策略跟踪：价差策略窗口期偏短 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 上周周初市场偏暖，创业板指单日上涨3.25%，而之后市场震荡为主，上周整体成长风格偏强，中证1000和创业板指周度上涨超1.8%，而上证50周度下跌0.94%。上周周度建议偏向进攻，周度策略收益率为-5.92%，日度策略周初进攻随后转向备兑，日度策略收益率为8.60%。上周成长风格相关品种在周一牛市价差策略表现较好，但随后收益开始回调，当下环境价差策略窗口期有限，时间和波动率的双重磨损影响较大，长期来看，空波动率策略长期表现更稳健。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 中信期货权益及期权策略周报（金融期权） 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 中信期货权益及期权策略周报（金融期权） 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 三、流动性分析：MO流动性最优 上周日均成交额为31.13亿元，上周一单日成交额最高，为38亿元，随后流动性偏弱。震荡行情下单边机会有限，期权市场交易体量和频次均有所降低。受益于上周标的端上涨带动，MO期权上周成交额绝对值和成交额占比最高，上周连续三个交易日成交额占比超过20%。在成长风格的期权品种中，MO的流动性更佳。大体量资金如果考虑成长风格套利或对冲，当前MO是较好的选择。 中信期货权益及期权策略周报（金融期权） 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 中信期货权益及期权策略周报（金融期权） 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 四、市场情绪分析：分歧度低，交易型资金钝化 上周一市场偏暖，前期抄底资金或进一步兑现盈利，止盈离场；随后周内偏震荡，标的端波动降低，而期权端流动性收紧，成交持仓量变动不大，反映交易型资金上周观望为主。从交易分歧度和多空力量相对力量来看，当前市场分歧度较低，但多方力量小幅偏强。从执行价分布来看，上证50和沪深300相关品种有部分微弱看多资金入场。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 中信期货权益及期权策略周报（金融期权） 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 五、波动率分析：波动小幅抬升，风格间价差稳定 上周交易型资金主要在周一止盈，随后交易热度下降。上周市场波动率端有两个方面值得关注：1）上周波动率小幅抬升，但是考虑到市场整体波动降低以及市场流动性有限，波动率上升使得当前波动率溢价抬升；主要原因在于长线增厚策略或对冲上周或调仓，卖权仓位平仓以及对冲力量的小幅增强使得市场整体波动率微幅上抬；2）不同风格品种的波动率价差中枢恒定；近两周以来，波上证50、沪深300等相关品种基本回落至年内平稳运行的低位水平，约15%-16%；而科创50ETF期权和创业板ETF期权波动率中枢在20%-22%之间；风格间波动率价差稳定，意味着风格间套利机会有限，更建议成长风格相关品种的期权套利。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 中信期货权益及期权策略周报（金融期权） 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 中信期货权益及期权策略周报（金融期权） 资料来源：Wind中信期货研究所 中信期货权益及期权策略周报（金融期权） 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国