宏观定价或持续，黑色原料多头和反套交易继续关注

宏观定价或持续，黑色原料多头和反套交易继续关注 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 研究员张文从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864 刘道钰从业资格号F3061482投资咨询号Z0016422 屈涛从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547 1、宏观精要 国内宏观：中央金融工作会议，突出党中央对金融工作的集中统一领导；把防范化解金融风险提到更重要的位置；注重房地产和地方债务两大主线，首次提及房地产监管、建立防范化解地方债务风险长效机制；指出货币政策工具箱有进一步发力的空间等。10月制造业采购经理指数为49.5%，比上月下降0.7个百分点，降至收缩区间，制造业景气水平有所回落。由于假期需求错位，节前企业或有补库行为等原因，10月PMI数据通常季节性下降，但其下滑幅度仍超市场预期，反映国内需求复苏尚不牢固，仍需稳增长政策提振。结构上，供给优于需求，从生产指标来看，10月PMI生产录得50.9%，环比下降1.8个百分点，但仍位于荣枯线以上，反映利润边际改善之下，企业生产相对维持韧性。从需求指标来看，新订单指数为49.5%，比上月下降1.0个百分点，新出口订单为47.6%，亦比上月下降1.0个百分点。新订单重回落至荣枯线以下，新出口订单环比延续下滑，反映内外需均有待进一步提振。从价格指标来看，10月原材料购进价格指数与出厂价格指数均环比大幅回落，根据原材料购进价格指数对于PPI的指导意义，10月PPI或面临再度下滑的压力，使得补库周期或面临延后风险。总体来看，近期万亿国债等政策出台，稳经济政策力度有所加大或推动制造业继续边际改善，但由于发行至实物工作量落地存在一定时滞性，短期需求或难以集中落地。当前工业企业利润与库存出现拐点，但由于需求恢复相对偏弱，能否形成补库周期仍需进一步观察需求恢复成色以及价格指标的领先指引。 1、宏观精要 ◼海外宏观：美联储召开FOMC会议决定维持当前5.25%-5.5%的利率水平，美联储连续两次暂停加息，为本轮加息周期首次。本次议息会议：1）关于货币政策，加强货币政策下方支撑预期：本次议息会议与会者一致同意维持利率当前水平，“完全没有考虑降息”，“如果风险（阻碍通胀回落）再度浮现，已准备好再次加息”，“暂停之后难以继续加息的想法是错误的”，但“本次加息周期我们已经走了很远，接近加息周期尾声”。2）关于经济活动，经济前瞻乐观，Q3经济强劲增长：一方面“美联储官员没有将衰退情景放入经济预测之中”，美国Q3经济活动以强劲的速度扩张，就业增长有所放缓，但依然强劲；另一方面，紧缩的金融和信贷状况或打压经济活动。此外，美联储正关注地缘政治对经济的影响。3）关于通胀，通胀具备双向风险：鲍威尔表示，可能需要一段时间内低于潜在水平的经济增长以及就业市场一定程度的疲软。如果有证据表明经济增长持续升高、或者就业市场的紧张情况不再缓解，联储可能会进一步收紧货币政策。总体来看，鲍威尔本次议息会议中发表鸽派言论的同时仍需用鹰派言论稳定市场预期，加强货币政策的“下方支撑”。议息会议后市场对于美联储12月暂停加息概率计价小幅上升，非农数据降低市场对于美联储再加息概率。市场隐含联邦基金利率结构显示市场预计美联储最早或与明年二季度前后开始降息。10月ISMPMI显示美国制造业修复受阻，非制造业商务活动边际降温，整体经济增长放缓。 3、板块精要 ◼贵金属：本周公布美国非农数据、职位空缺数据、ISMPMI数据不及预期，这反映出美国需求走弱，进而货币转宽的路径演绎，本身对贵金属有利，但价格却维持震荡，体现美债流动性风险和地缘风险的回落。此时有意思的点在于，无论美债增发，拉动滞胀逻辑和风险逻辑，还是需求走弱，市场预期流动性转宽，此时贵金属的支撑性均较强，更不要提地缘的长期问题。 ◼能源：近期美欧需求数据明显不及预期，在沙特供给约束并未进一步抬升的情况下，能源价格整体承压，结合近期拜登80美元/桶以下继续收储的“预言”，预期油价短期或继续承压。但考虑地缘不确定性，因此观望为主。但近期价格表现，对于“滞胀”交易的预期出现缓解，此时将支撑有色价格。 ◼有色与新材料：宏观面继续改善，压低美元，有色小幅反弹。对于铜，供需趋松预期仍存，海外高利率对于铜价仍会有压制，但短期现货偏紧支撑铜价。对于铝，在云南减产尚未落地及社库暂未明显去化的情况下，价格难以快速走出趋势，但下游开工维稳且绝对库存不高，对于铝价仍有支撑。对于锌，海外锌矿再度减产，锌供应压力减小，价格底部支撑夯实，价格重心有望抬升。 ◼煤炭：月末停产检修的煤矿陆续恢复产销，进一步推升本周产量供应；当周国内多数城市气温超出历史同期水平，电厂日耗持续低位，电厂库存高位，采购空间和积极性不高；非电终端需求进入淡季、并存在进一步走弱预期；港口延续净调入，库存持续累积，主产区、港口和进口动力煤价均回落明显；预计短期内煤价存在进一步下跌空间。 3、板块精要 ◼化工：PTA原料端，巴以冲突外溢效益有限，地缘溢价持续回吐，叠加需求表现疲软，油价回调。短期内油价反复叠加国内稳经济政策发力使TA企稳，而从需求端来看，聚酯上游原材料价格高位或压缩利润空间及开工强度，加之国内逐步退出需求旺季，需求端不确定性或限制当前上方空间，TA观望。EG基本面来看，聚酯开工率整体维持较高水平；部分乙二醇装置陆续重启，开工率将明显抬升；港口方面，10月下旬到货相对集中，乙二醇华东主港库存再创新高。成本端反复，基本面偏宽，乙二醇多单减持，多单观望。 ◼黑色建材：（1）黑色：随着市场对四季度及明年政策预期扭转，乐观情绪延续，上周黑色板块延续反弹态势。从产业的角度来看，钢厂利润持稳，出货情况也较好库存压力不大，因此没有减产意愿，后续铁水降幅有限。在当前铁水产量下，铁矿供需持续处于紧平衡态势，年底难见明显累库，加上钢厂炉料冬储意愿较强，因此铁矿强势领涨。此外，双焦由于同样处于低库存状态，也颇受资金青睐。后期铁水预计持续维持高位，炉料易涨难跌。而成材端则面临着淡旺季切换，目前投机需求还没有起来，下游尽管库存较干，但有畏高心理囤货意愿不强，冬季或面临快速累库，因此未能与宏观利好形成共振，价格随成本上移震荡偏强运行为主。（2）建材：玻璃端，供应端利润高位使得复产预期仍强，且当下产量已经同比去年转正。远月供需预期仍旧走弱，但盘面已有一定基差，因此若后续产销偏强，则盘面仍有收基差驱动，若产销走弱则基本面驱动下行。预期较弱，现实韧性依靠需求维持，因此产销连续走弱，需求韧性证伪后，价格或震荡偏弱。纯碱端，进口端持续超预期，下游经历几周补库后，库存水平有所回升，拿货意愿下降，预计纯碱仍将震荡偏弱运行。警惕远兴和金山投产不及预期带来的情绪冲击。 3、板块精要 ◼农产品：（1）豆类：国际方面，美豆国内压榨同比环比增加，美豆价格获得支撑。巴西天气备受关注，播种进度同比仍落后。国内方面，非瘟扰动下，下游需求不振，降库存负反馈到油厂。油厂采购进度偏慢，基差下降后豆粕销售量并不稳定，上下游僵持状态有待供应或需求新的因素出现。（2）生猪：疫病方面，近期华北、华中地区等地疫情有加重迹象，据调研反馈，目前母猪、肥猪均为疫情感染对象。需求方面，屠宰量小幅回暖，可能主要为增加供应所致，终端需求则走货较差，鲜销率小幅下降，入冻库容率明显提升。现货肉价下跌，肉猪比价小幅回落，需求对于猪价支撑力度不强。供应方面，当前仍处去年母猪存栏缓增供应压力兑现时期，生产效率在养殖亏损期不断抬升，四季度整体供应压力仍大。后续持续观望二育发展情况。长期来看，在疫病反复、恐慌情绪、资金压力共振下，母猪端开始加速淘汰，淘汰母猪价格加速下滑，利多远月猪价。 4、报告推荐 宏观与商品策略：《房地产市场运行逻辑辨析及未来展望》——20231031 ◼摘要：购房需求被透支、居民风险偏好低迷、房价预期悲观等因素共同导致当前住宅销售偏弱，二手房供应增加分流了新房需求。定性与定量分析显示今年三季度住宅销售面积低于中长期均衡水平。短期来看，政策支持有望推动四季度住宅销售边际修复，但改善幅度可能不大，主要因为二手房供应增加继续分流新房需求并压制房价预期。中长期来看，住宅销售有望显著回升，这有待二手房库存的消化以及购房情绪的修复，其标志是二手房价格趋势性回升。 ◼风险提示：购房情绪进一步下滑，货币政策大幅放松 4、报告推荐 工业与周期：《地产宽松周期下的商品价格表现》——20231027 ◼摘要：2008年以来，共经历四轮地产宽松周期。长期来看，地产销售对相关工业品价格具有3-9个月的领先性，且两者显著正相关。但每轮周期中的相关关系存在一定差异，该差异主要由供给端因素决定。只有当政策与基本面向上共振时，商品价格才会迎来上涨周期。短期来看，政策密集出台期下，商品价格会出现止跌或反弹，但持续性时间较短，通常在半个月到1个月左右。此外，商品价格要想出现大幅反弹，仍需配合强势的基本面表现。在本次政策密集发布背景下，地产链商品价格反弹已超1个月，短期扰动或难改变四季度商品价格偏震荡运行的整体逻辑。 ◼风险提示：巴以冲突超预期发展，供给端出现大幅扰动。 中信期货有限公司 总部地址： 深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305室、14层 上海地址： 上海市浦东新区杨高南路799号陆家嘴世纪金融广场3号楼23层 除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货”）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货给予阁下的任何私人咨询建议。