解锁煤炭化工投资策略

冠通期货研究咨询部王晓囡执业资格证书编号：F03102002/Z0019650 2023年11月20日 煤炭化工 能化板块纵览 ➢上周，大部分煤化工以及石化板块有所分化，稳经济预期下，国内定价的煤化工板块表现偏强，石化板块表现偏弱。原油上周增仓下行。 核心观点 ➢煤炭：煤炭价格表现震荡偏弱。目前环渤海港口库存远高于往年同期水平，港口持续垒库，疏港压力加大，贸易商出货意愿增强。而下游需求来看，此傲骨动力不足，目前电厂日耗虽有反复，但电厂库存持续稳居高位，制约电厂采购积极性，而工业需求进入传统生产淡季，总体需求难有明显增量。总体而言，中间环节库存持续居于高位，且下游需求表现疲弱，尽管上周山西地区再度出现重大安全事故，但对市场的影响依然有限，港口弱势报价并未改变。但也需要注意的是，临近年末，安全检查形势势必进一步趋严，下半年连续出现重大事故，安全检查或影响供应节奏，目前坑口报价涨跌互现，发运成本支撑；此外，本周冷空气南下，华东地区将迎来大面积降温，南方居民取暖用电需求增加，电煤日耗或有支撑，暂时对于下方空间不宜过度悲观，大概率震荡运行。 ➢风险因素：进出口政策、特重大安全事故、气候条件 ➢10月煤炭产量 ➢国家统计局数据显示：10月份，我国生产原煤3.9亿吨，同比增长3.8%，日均产量1254.0万吨。1—10月份，生产原煤38.3亿吨，同比增长3.1%。 ➢10月份产量环比有所下降，但同比仍处于偏高水平。11月份再次出现一起重大事故，造成26人遇难，国家矿山安监局发布了安全隐患排查的通知，预计年末前，强监管形势不便，制约供应的增量。不过，保供政策不改，供应仍有保证。 ➢上周，动力煤现货震荡下调，中下游环节高库存之下，需求没有明显增量，港口报价开始回落，截止到11月17日，秦皇岛港动力末煤报价936元/吨，周环比下调16元/吨。产地现货价格也出现了下调，11月17日，神华公布的巴图塔神华外购5500卡价格环比下调15元/吨至771元/吨；进口蒙煤，三大口岸日均进煤2237车，较上周日均通关增212车，创下历史最高水平，弥补整体供应。 ➢港口库存 数据统计，截止到11月17日，环渤海九港煤炭库存2878万吨，周环比回落16万吨，同比偏高924万吨，库存累库进度放缓，因去年库存环比回升，同比增幅有所收窄，但目前环渤海港口库存仍处于高位，贸易商出货意愿较高。 大秦线运量除了个别开天窗检修外，运量维持在高位，截止到11月16日，日运量128万吨左右，基本接近满发的状态。 对比调入量与调出量来看，电厂调出情况有明显好转，但环渤海港口库存并未进一步去化，阶段性影响相对有限。 本周，随着各地区气温下降，迎峰度冬或将支撑下游采购需求改善。 ➢电力方面数据 ➢10月份，全社会用电量7419亿千瓦时，同比增长8.4%。1-10月，全社会用电量累计76059亿千瓦时，同比增长5.8%。分产业来看，10月份第二产业用电量同比增长的贡献率较高，第三产业用电量环比增幅较为明显。 ➢发电量来看，10月份，全国电力生产稳步增长，发电量7044亿千瓦时，同比增长5.2%，增速比9月份放缓2.5个百分点，日均发电227.2亿千瓦时。1-10月份，发电量73330亿千瓦时，同比增长4.4%。其中，火电发电量4654亿千瓦时，同比增长4.0%，增速较9月份加快1.7个百分点，水电量同比虽有两位数增幅，但环比出现了季节性回落，四季度，清洁能源出力下降，火电调峰发电仍有支撑。 ➢电力需求： ➢截至11月14日，沿海八省电厂煤炭日耗183.5万吨，周环比变动不大，同比基本持平，日耗正处于季节性淡季，后续随着气温下降，日耗将逐渐回升，迎峰度冬，保障电力供应平稳需求下，采购或也陆续有所支撑。 ➢电厂的库存来看，截止到14日，沿海重要电厂库存3600万吨左右，周环比有明显增持，不过同比仍处于偏高水平，目前规模来看，电厂采购并不迫切。 ➢气候 ➢21日至24日，长江中下游及以北地区有4～6级偏北风，阵风7～8级、局地9级；过程降温幅度有6～10℃，其中内蒙古中东部、华北西部和北部、东北地区、山东半岛等地的部分地区降温幅度可达12～16℃，局地超过16℃。25日早晨，最低气温0℃线将位于江苏中南部、安徽北部至河南南部、陕西南部一带；内蒙古东部、吉林北部、黑龙江等地最低气温在-24～-20℃，局地低于-24℃，较常年同期偏低5～8℃。23日至25日，东部和南部海区先后有6～8级风，阵风9～10级。 ➢非电需求： ➢近期稳经济增长发展下，市场对建材需求还是抱有较高的期待，叠加错峰生产落实，此前水泥等产品价格出现了明显的回暖，不过，北方地区气温下降较快，局部地区雨雪水天气干扰明显，水泥需求进一步走弱；南方地区开始转冷，施工进度减慢，企业出货量下降。总的来看，淡季特征愈发明显，全国水泥价格行情趋稳运行。 ➢国际煤价格震荡 ➢国际煤炭价格略有分化，澳煤价格震荡回落，印尼煤价格低位有所反复，特别是低卡煤周环比有所反弹，截止到11月17日，纽卡API5 5500FOB报价93美元/吨，较11月10日下调4美元/吨，折合舱底价格约890元/吨；印尼ICI4 3800FOB报价58.35美元/吨，周环比上调1.10美元/吨，ICI4 4600FOB报价78美元/吨，周环比下调1美元/吨；4600大卡折合舱底价710元/吨左右。目前进口价格弱稳，若折合舱底价结合港杂费，进口仍有优势。 煤炭化工板块——双焦 核心观点 ➢焦煤焦炭：目前稳经济增长政策暖风频吹，积极的财政政策以及稳定房地产行业措施下，国内定价的黑色板块表现强劲，市场乐观预期仍在发酵，目前乐观预期尚未出现转弱，区域内国有煤矿，考虑安全生产和年度计划即将完成，也有减产情况，焦煤供应预期收缩；当然，此前因气候因素导致蒙煤通关预期下降，但实际从上周蒙煤通关数据来看，上周三大口岸进口创历史新高，稍弥补供应不足；下游焦炭生产来看，焦化企业利润亏损，焦化产能利用率下滑，近期已经有部分企业开始响应限产号召，对高价煤采购意愿转为谨慎，焦煤需求谨慎的同时，焦炭供应略有收缩，不过焦炭下游铁水产量环比降幅稍大于预期，成材利润虽有好转，但钢焦博弈过程中，焦炭价格上涨还面临一定的阻力；此外库存角度来看，焦煤库存继续回暖，焦炭各环节库存微幅下降，临近冬储，低库存将给予市场一定的支撑。 ➢综合来看，双焦产业链利润传导不畅，叠加周边品种政策调控风险加大，短期价格涨势略有放缓，但稳经济政策带来宏观预期向好，叠加各环节低库存，焦煤焦炭供应收缩，价格或将延续震荡偏强。 ➢风险因素：政策预期照进现实；成材需求出现大幅增加，终端低库存炒作。 ➢焦煤 ➢截止到11月17日，110家洗煤厂开工率73.84%，环比+3.31%，日均产量规模63.62万吨，环比+3.9万吨，同比+4.06万吨。供应端开工率环比明显回升，日均产量较高，稳经济增长预期下，洗煤厂开工率环比回升，不过吕梁市离石区一煤企联建楼发生火灾，遇难人数超20人，据了解离石区所有煤矿以及涉事集团旗下煤矿均已停产，临汾政府要求加大安全检查，再度回头看调查事故瞒报，区域内国有煤矿，考虑安全生产和年度计划即将完成，也有减产情况。 ➢进口蒙煤，三大口岸日均进煤237车，较上周日均通关增212车，创下历史最高水平，弥补整体供应。 ➢焦炭供应 截止到11月17日，230家独立焦化厂产能利用率75.44%，环比-0.59个百分点；焦化厂日均产量54.99万吨，环比-0.43万吨。 上周焦化企业利润亏损，焦企召开会议，表示亏损不生产，限产导致供应收缩。 截止到11月17日，247家钢厂产能利用率86.4%，+0.03个百分点，产量46.47万吨，环比+0.02万吨。 上周，石家庄、邢台、天津地区部分钢厂对焦炭采购价格上调100-110元/吨，焦炭首轮提涨受煤矿事故推动或快速落地。 资料来源：wind、钢联，冠通研究咨询部 ➢库存 上周，焦煤库存总体来看环比有所回升，除了港口炼焦煤库存小幅回落外，焦化企业以及钢厂炼焦煤库存环比均有所回暖，显然需求预期向好，短期采购仍有增加，目前焦化企业焦煤库存已经回升至去年同期偏高水平，后续冬季备货需求支撑，焦煤采购需求仍有。 焦炭库存来看，却表现不及焦煤，显然下游需求弱势拖累下，整体采购相对谨慎，不过目前焦炭库存处于低位水平，后续价格弹性仍有可能加大。 资料来源：wind、钢联，冠通研究咨询部 ➢焦炭需求 ➢截止到11月17日，日均铁水产量235.47万吨，环比-3.25万吨，去化速度稍微有所加快，不过同比仍处于偏高水平。 ➢五大钢材来看，产量虽然环比有所回升，但同比仍处于偏低水平，表观消费量同比表现低迷，库存止跌企稳，乐观预期下，显示需求还是稍显谨慎。 资料来源：wind、钢联，冠通研究咨询部 ➢各环节利润 ➢截止到11月17日，独立焦化企业利润-82元/吨，环比-44元/吨，焦化企业亏损扩大，焦炭首轮提涨后，但焦企利润并未好转，反而扩大，焦企有限产动作，焦煤需求下滑，焦炭供应收缩；叠加低库存影响，焦炭价格或有支撑。 ➢但是，产业链下游来看，钢材利润虽有回暖，但同比仍处于偏低水平，终端消费没有好转下，钢焦博弈仍将继续，钢厂的接受情况还有待观察。 ➢房地产周度数据依然低迷 ➢从周度数据来看，不管是土地成交面积还是商品房成交面积，周度环比回落，仍处于同比偏低水平，需求端预期并未改善。 ➢中国人民银行、金融监管总局、中国证监会11月17日联合召开金融机构座谈会。会议强调，支持房地产企业通过资本市场合理股权融资。 核心观点 ➢尿素：尿素期现货价格均有所回调，价格的弱势，主要受到政策调控力度升级影响。现货方面，此前有消息称调整淡储企业采购周期以及下调不同时期储备规模要求，随后氮肥工业协会以及多家氮肥企业发布尿素保供稳价的倡议，总体包括：切实落实好国家下达的最低生产计划，有条件的企业要主动增产，同时杜绝囤积和惜售；主动降价让利，出厂价格从即日起原则上不高于11月16日水平；优先供应国内，尽快撤消已申报尚未出具检验结果的出口法定检验申请，同时撤回已发运或集港的货物；尿素企业表示积极组织生产，自愿将注册仓单持有到交割月份完成实物交割；以及气头尿素企业表示如无特殊情况，冬春季不停产限产等；除了现货市场，期货方面也做出了多项调整，先是尿素企业注册仓单数量明显攀升，随后限制尿素期货做市，尿素部分合约保证金以及涨跌停板幅度上调，近期又有尿素限仓方式以及交割月前限仓标准调整消息传来。 ➢受政策调控影响，市场价格出现回落，虽然低价导致成交规模增加，但预计难以扭转目前弱势，价格大概率延续震荡偏弱对待。操作上不建议抄底，顺势滚动空单持有，也可尝试做空1-5价差。 ➢风险因素：淡储采购超预期、集中规模检修 ➢供应环比仍处于高位 ➢上周，尿素日产规模17.79万吨左右，周环比+0.2万吨，煤制尿素周度平均产量13.49万吨，环比+0.32万吨，气头尿素4.30万吨，环比减少0.1343万吨。 ➢目前尿素日产远高于往年同期水平。今日山东瑞星短期检修导致日产小幅下滑，但同比仍处于偏高水平，未来气头企业表示若无特殊情况，不停产限产，供应还是出现了收缩。 ➢装置检修以及复产计划情况 ➢山东瑞星100万吨产能检修，导致供应收缩。➢上周陕西陕化恢复生产➢近期内蒙古金新化工预计复工 ➢尿素生产利润平稳 ➢煤炭价格表现偏弱，截止到上周后期，煤制尿素利润依然较为可观，煤炭价格不具备持续上行的动力，高估值尿素价格波动幅度也必将有所加大。 ➢农需、淡储 ➢冬小麦备肥已经兑现阶段，农业经销商虽有采购，但采购并不紧迫，农需支撑有限。 ➢据市场消息，淡储检查力度有所降低，实物库存的要求第三个月从50%调到40%，第四个月从100%调整到70%，第五第六个月维持100%的要求。 ➢库存处于低位，工业需求止跌回升 ➢截止到11月17日，企业库存35.93万吨，周环比增加1.79万吨，环比上调5.24%，同比偏低70.98