深度研究报告 ：具备产能与资产价值优势的央企煤炭龙头

报告日期：2023年11月20日 具备产能与资产价值优势的央企煤炭龙头 ———中煤能源（601898）深度研究报告 核心观点： 华龙证券研究所 ➢新增产能提升公司利润，带动业绩增长。截至2023年三季度，公司煤炭与煤化工产能位居行业前列。煤炭方面，共有在产煤矿26座，权益产能1.36亿吨。2020-2023年上半年，公司大量矿井列入国家保供煤矿名单，同时公司大力投资新建，未来3年煤炭产能增量达2880万吨，其中大海则与依兰煤矿2023年上半年已经投产，累计核增产能1740万吨。公司产能持续增加，是行业稀缺的产能增长龙头企业。 投资评级：增持（首次覆盖） ➢行业政策有利，生产降本增效。受益于长协政策持续性，电力、冶炼等行业扩张趋势，公司煤炭生产稳定性得到大幅加强，产品销售有保障。2023年1-9月自产商品煤单位销售成本同比下降3.7%，生产、运输与港杂费用均下降；2022年，公司自产商品煤产量11917吨，同比提升5.70%；产能利用率达到87.70%,达到历史高点。 公司基本情况 ➢煤化协同布局，成本优势凸现。公司聚焦煤炭清洁高效转化利用，着力打造煤-化循环经济新业态，大量使用自产煤与自产甲醇生产煤化工产品，形成成本优势。截至2022年，公司共有煤化工潜在产能1647万吨，当前产量560万吨，部分产品产能利用率仍有30%以上空间，有巨大增长潜力。2022年，公司煤化工业务营业收入227.01亿元，毛利30.28亿元，较上一年实现较大增长。 当前价：8.66元总股本：132.59亿股流通股本：91.5亿股总市值：1013.07亿52周最高：9.43元52周最低：7.36元 研究员：孙伯文执业证书编号：S0230523080004邮箱：sunbw@hlzqgs.com 请认真阅读文后免责条款 ➢盈利预测和投资评级。受煤炭价格的影响，公司盈利有望维持高位。预计2023-2025年归母净利润分别为202.54亿元/215.15亿元/225.93亿元，对应EPS分别为1.53元/1.62元/1.70元，按11月17日股价8.66计算，对应PE分别为5.67X/5.34X/5.08X。公司系大型煤炭央企，经营稳健且各财务指标逐步恢复，新产能释放带来成长空间，应给予一定的估值溢价。首次覆盖，给予“增持”评级。 ➢风险提示：宏观经济波动风险；煤炭价格波动风险；项目投资进度存在不确定性；生产成本大幅上升；项目投资周期长；环境保护政策风险。 内容目录 1.1安全绿色、清洁高效的大型能源央企……………………………………………………………………………61.2煤炭为支柱业务，多产业一体化协同……………………………………………………………………………81.3坚持高质量发展，经营业绩持续稳定……………………………………………………………………………8 2.煤炭业务：公司核心利润来源，产能持续扩张……………………………………………………………9 2.1行业供需基本平衡……………………………………………………………………………………………92.2煤价走势小幅波动…………………………………………………………………………………………112.3公司煤炭产能持续释放，产销同增………………………………………………………………………………122.4产能利用率和产销率维持高位……………………………………………………………………………162.5煤价走势仍保持平稳，公司作为龙头拥有优势…………………………………………………………………17 3.1煤化工产品实现全产全销，未来产能利用率提升空间大……………………………………………………223.2煤化工产品业绩稳健……………………………………………………………………………………………23 4 .公 司分 红情 况… … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … 23 4.1煤炭板块整体派息较高………………………………………………………………………………………234.2公司分红水平行业领先…………………………………………………………………………………………23 5.盈利预测与投资建议……………………………………………………………………………………………24 6.风险提示…………………………………………………………………………………………………………25 图目录 图1：公司股权结构（截至2023年三季度末)…………………………………………………………………6图2：公司历史沿革…………………………………………………………………………………………………7图3：公司2023年前三季度主营业务营收占比情况………………………………………………………………8图4：公司2023年前三季度业务毛利占比情况…………………………………………………………………8图5：公司2016-2023年前三季度营业收入及增速…………………………………………………………………8图6：公司2016-2023前三季度归母净利润及增速…………………………………………………………………8图7：公司2016-2023前三季度净资产收益率……………………………………………………………………9图8：公司2016-2023前三季度经营性现金流（亿元）…………………………………………………………9图9：公司2016-2023年前三季度资产负债率（%）…………………………………………………………………9图10：公司2016-2023年前三季度期间费用率（%）………………………………………………………………9图11：2 016-2 02 3H 1全 国煤炭产 量……… …… ………… ………… …… ………… ………… ……10图12：“十四五”期间煤炭产量及净进口量（亿吨）……………………………………………………………10图1 3：2 0 2 2年 各 行 业 耗 煤 占 比… … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … … 10图14：2019-2022全国煤炭库存（万吨）……………………………………………………………………………10图15：2021-2025全国电力及煤电装机情况…………………………………………………………………11图16：2021-2025全国电力及煤电发电情况………………………………………………………………11图17：CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)年度长协价（元/吨）…………………………………………………………12图18：公司2016-2023年前三季度商品煤产量及增速……………………………………………………………15图19：公司2016-2023年前三季度动力煤、炼焦煤产量………………………………………………………15图20：公司2016-2023年前三季度商品煤销量及增速……………………………………………………………15图21：公司2016-2023年前三季度销售量分类……………………………………………………………………15图22：公司2016-2023年前三季度自产商品煤销量分类…………………………………………………………16图23：公司2016-2023年前三季度出口量及占动力煤比例………………………………………………………16图24：公司2016-2023年前三季度煤炭产销情况…………………………………………………16图25：2022年自产商品煤分项成本占比（%）………………………………………………………………18图26：2021、2022年自产商品煤成本对比（元/吨）…………………………………………………………18图27：近十年公司自产煤销售成本分析………………………………………………………………………19图28：煤炭行业2018-2022年分红情况（万元）…………………………………………………………………23图29：2018-2022年公司派息情况………………………………………………………………………………23 表目录 表1：公司煤炭产能（截至2022年底）…………………………………………………………………………13表2：公司2023-2026年预计煤炭新增产能……………………………………………………………………14表3：公司2023-2026年预计煤炭产能及产销情况（万吨）………………………………………………………17表4：公司煤炭 业务主要 经营指标……………… ………… ………… …… ………… ………… ……20表5：公司煤化工企业产能（万吨）……………………………………………………………………………21表6：公司2022年煤化工产品产销及库存（万吨）…………………………………………………………………22附表：公司财务数据预测表………………………………………………………………………………………26 1.煤电化一体，存量增效、增量转型 1.1安全绿色、清洁高效的大型能源央企 央企控股，A+H两地上市。中煤能源股份有限公司是中煤能源集团有限公司于2006年独家发起设立的股份制公司，同年在香港成功上市，2008年2月发行A股。截至2023年三季度末，中煤能源集团有限公司持有公司57.36%的股份，公司实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会。 资料来源：Wind，华龙证券研究所 控股公司为世界500强企业。控股公司中国中煤能源集团有限公司1982年成立，2007年原煤产量突破1亿吨；2020年，集团煤炭销售突破3亿吨，达到3.3亿吨，挺进世界500强。截至2022年末，集团总资产为6000亿元，拥有职工13万人，连续三年位列《财富》世界企业500强。其中中煤能源股份有限公司总资产为3402亿元，占集团资产总额的56.7%，净资产为1309亿元，占集团总资产的21.82%。 1.2煤炭为支柱业务，多产业一体化协同 一体化产业链优化发展。公司业务主要有煤炭、煤化工、煤矿装备、金融等其它业务。2022年，公司实现营收2205亿元，比上一年下降8.03%；公司实现毛利554.19亿元，同比增加30.10%，毛利率为25.1%，同比增加7.3个百分点。2023年1-9月，公司实现营收1562.09亿元，同比下降10.9%。主要由于煤炭价格下降，公司业绩同比下降。 煤炭是公司核心业务。2022年，公司煤炭业务实现营收1909.18亿元，同比下降9.6%，占公司总营收81.52%，煤炭业务实现毛利484.30亿元，同比上升32.4%，占公司总毛利的87.4%。2023年1-9月，公司煤炭业务实现营收1323.7亿元，同比下降12.4%，占公司主营业务营收89.64%，煤炭业务实现毛利314.56亿元，同比下降20.9%，占公司主营业务毛利的92.64%。 资料来源：公司报告，华龙证券研究所 资料来源：公司报告，华龙证券研究所 1.3坚持高质量发展，经营业绩持续稳定 公司坚持高质量发展，净利维持高位。2022年，公司共实现营收2205亿元，同比下降8.03%，归属于母公司股东的净利润为182.41亿元，同比增长32.8%。2023年1-9月公司实现营收1562.09亿元，同比下降10.9%，归属于母公司股东的净利润为166.88亿元，同比下降13.7%。公司坚持高质量发展，净利润虽然有小幅下滑，但整体仍维持高位。 资料来源：Wind，华龙证券研究所 资料来源：Wind，华龙证券研究所 公司具备持续盈利能力，现金流充足。2022年，公司ROE达到13.95%，较上一年增长2.28个百分点;公司经营现金流2022年为436.34亿元，较上一年减少了9.3%。2023年1-9月，公司ROE达到12.17%，同比降低了3.54个百分点；经营活动净现金流达283.55亿元，同比降低了25.02%，现金流仍充足。 资料来源：Wind，华龙证券