股指期货市场概况与主动对冲策略表现

qqqqqqqqqqqqqqqqqqq 股指期货市场概况与主动对冲策略表现 从整体表现来看，四大期指涨跌不一，小市值风格占优。其中中证1000期指涨幅最大，幅度为1.84%，上证50期指 跌幅最大，幅度为-0.70%。全部合约角度看，四大期指持仓量小幅波动，四大期指11月合约已经于11月17日交割，交割周成交量明显上行，上行幅度为交割周正常水平。 基差水平方面，截至节前周四收盘，IF、IC、IM和IH当季合约的年化基差率分别为1.67%、-4.27%、-6.37%和2.74%，较上一周，期指基差下行明显，基差分位数不再处于高位，基差结构边际变化未体现明显的投资者预期变化。 跨期价差方面，IF、IC、IM和IH当月合约与下月合约的跨期价差率分别处在2019年以来的0.80%、42.50%、74.30%和0.10%分位数。11月合约交割后，IF和IH的12月合约与1月合约价差再次处于极端左侧，而IC和IM合约价差正常，指数分化走势下，大市值近月合约偏弱使其价差结构预期乐观。 市场预期上，本周市场期指基差继续下行，期指基差分位数从高位回落，但指数走势分化明显，价差结构差异明显，经济复苏节奏偏慢使大市值期指短期承压，这种背离从2019年以来出现了24次，出现后期指波动均有明显放大，本身期指走势背离也代表了市场预期的不一致，交易博弈下波动会有所提升。短期预期交易对基差影响仍大，但短期市场交易预期稳定，我们估计期指基差或保持在当前水平。从期指的市值风格上看，小市值期指再次明显占优，经济复苏节奏偏慢压制大市值期指表现，大小市值期指走势分化或持续。 本周，IC、IF和IH模拟被动对冲组合的收益率分别为0.00%、0.21%和0.34%；IC、IH和IF主动对冲策略表现略逊于被动对冲组合，收益率为-0.93%、-0.74%和-1.04%。根据策略规则策略已经于11月16日换仓于12月合约。 近期策略表现不佳，回撤时间达2019年以来最长，从策略构建的拟合原理看，当期指日内出现大幅“随机”波动，波动的数学变化反应的投资者预期变化可能会出现偏差而使策略出现回撤，随着市场对各类风险的消化，当行情中跳空与大区间上下激烈博弈的交易表现减少，策略有望继续取得更好表现。 商品市场回顾与最新配置观点 本周商品期货市场整体下跌，整体收跌-0.50%。涨幅靠前商品期货鸡蛋、PTA和沪铅的相关股票表现如下：鸡蛋相关股票的涨幅分别为：天马科技涨幅为8.69%。PTA相关股票的涨幅分别为：三房巷涨幅为4.37%，荣盛石化涨幅为0.09%，恒力石化涨幅为-0.78%。沪铅相关股票的涨幅分别为：粤宏远A涨幅为0.57%，驰宏锌锗涨幅为0.78%，金贵银业涨幅为5.15%。权益市场震荡可关注大宗商品传导链，长期供求的再平衡才是定价的核心。 价差方面，在统计的55个品种中有35个品种处于BACK结构，BACK结构本周下降。换手方面，纯碱是本周交易活跃上升最多的交易品种，原油是本周交易活跃下降最多的交易品种。纯碱和红枣是价差正偏离和负偏离最大的两个品种，分别为13.32%和-3.84%。最大偏离幅度变化不大。我们也额外展示了市场热点品种的历史价差分布与同期对比。市场方面，短期市场过快定价美债收益率见顶下商品市场的流动性改善，但总需求实际变化最终主导大宗商品定价，贵金属价格也总是在利率实际见顶前到达高位，整体看各类商品供给端约束小，国内经济的复苏节奏和海外实际需求的定价反应或较为缓慢。国际商品和国内商品走势短期可能继续分化，稳增长政策加码对黑色系商品价格有支撑，国际商品更多受到海外需求的冲击影响，各类商品现阶段对海外利率等宏观政策边际变化都更加敏感。商品波动率较此前提升，CTA策略表现或变优。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 股指期货市场概况与主动对冲策略表现4 股指期货市场本周概况4 基于主动交易的对冲成本优化模型跟踪7 商品市场回顾与最新配置观点9 商品期货市场本周概况与配置建议9 附录11 股指期限套利计算11 股利预估方法12 股指期货主动对冲策略13 风险提示13 图表目录 图表1：本周期指表现概览4 图表2：IF主力合约基差率4 图表3：IF当季合约年化基差率4 图表4：IC主力合约基差率5 图表5：IC当季合约年化基差率5 图表6：IH主力合约基差率5 图表7：IH当季合约年化基差率5 图表8：IM主力合约基差率5 图表9：IM当季合约年化基差率5 图表10：IF合约加总持仓量与成交量6 图表11：IC合约加总持仓量与成交量6 图表12：IH合约加总持仓量与成交量6 图表13：IM合约加总持仓量与成交量6 图表14：IF跨期价差率频数分布6 图表15：IC跨期价差率频数分布6 图表16：IH跨期价差率频数分布7 图表17：IM跨期价差率频数分布7 图表18：2024年分红点数预估7 图表19：交易限制较小的主动对冲策略回测表现8 图表20：主动对冲策略净值对比（IC期货）8 图表21：主动对冲策略净值对比（IF期货）8 图表22：主动对冲策略净值对比（IH期货）8 图表23：本周策略表现8 图表24：主动对冲策略开仓信号8 图表25：本周南华指数涨跌幅9 图表26：2022年以来南华指数涨跌幅9 图表27：商品期货市场细分涨跌幅10 图表28：大宗关联股票涨跌幅10 图表29：价差偏离与交易热度11 图表30：玻璃价差率11 图表31：铁矿石价差率11 图表32：成分股分红预测方法12 图表33：EPS取值方法12 图表34：预测派息率取值方法12 图表35：策略信号定义13 股指期货市场概况与主动对冲策略表现 图表1：本周期指表现概览 股指期货市场本周概况 从整体表现来看，四大期指涨跌不一，小市值风格占优。其中中证1000期指涨幅最大，幅度为1.84%，上证50期指跌幅最大，幅度为-0.70%。全部合约角度看，四大期指持仓量小幅波动，四大期指11月合约已经于11月17日交割，交割周成交量明显上行，上行幅度为交割周正常水平。 基差水平方面，截至节前周四收盘，IF、IC、IM和IH当季合约的年化基差率分别为1.67%、-4.27%、-6.37%和2.74%，较上一周，期指基差下行明显，基差分位数不再处于高位，基差结构边际变化未体现明显的投资者预期变化。 跨期价差方面，IF、IC、IM和IH当月合约与下月合约的跨期价差率分别处在2019年以来的0.80%、42.50%、74.30%和0.10%分位数。11月合约交割后，IF和IH的12月合约与1月合约价差再次处于极端左侧，而IC和IM合约价差正常，指数分化走势下，大市值近月合约偏弱使其价差结构预期乐观。 正反套空间上，以年化收益5%计算，剩余20个交易日，正反套当月合约基差率需要分别达到0.69%与-1.24%，按照收盘价格看目前没有套利空间。 分红预测方面，2023年主要分红已经结束，根据我们的估算，沪深300指数、中证500、上证50指数和中证1000指数2024年的分红点位分别为83.57、82.86、70.14和58.16。 市场预期上，本周市场期指基差继续下行，期指基差分位数从高位回落，但指数走势分化明显，价差结构差异明显，经济复苏节奏偏慢使大市值期指短期承压，这种背离从2019年以来出现了24次，出现后期指波动均有明显放大，本身期指走势背离也代表了市场预期的不一致，交易博弈下波动会有所提升。短期预期交易对基差影响仍大，但短期市场交易预期稳定，我们估计期指基差或保持在当前水平。从期指的市值风格上看，小市值期指再次明显占优，经济复苏节奏偏慢压制大市值期指表现，大小市值期指走势分化或持续。 指数涨跌幅 主力合约涨跌幅 主力合约基差率 主力合约分红调整基差率 20日基差率均值 本周全合约平均成交（万） 本周全合约平均持仓（万） 跨期价差分位数 指数PE分位数 沪深300-0.51%-0.63%0.082%0.082%0.110%10.2426.990.80%16% 中证5001.05%0.71%-0.707%-0.707%-0.290%8.1830.0042.50%22% 中证10001.82%1.84%-0.742%-0.742%-0.433%8.2723.2974.30%47% 上证50-0.66%-0.70%0.192%0.192%0.131%5.7112.930.10%38% 来源：Wind，国金证券研究所 注:分位数统计区间为2019年1月1日至今，跨期价差率=(当月合约价格-下月合约价格)/当月合约价格。当主力合约发生变化，主力合约涨跌幅以新的主力合约涨跌幅计算。 图表2：IF主力合约基差率图表3：IF当季合约年化基差率 0.60% 0.50% 0.40% 0.30% 0.20% 0.10% 0.00% -0.10% -0.20% 3750 IF主力基差率20日平均基差率 5%套利收益线指数(右轴) 3700 3650 3600 3550 3500 3450 3400 3350 IF当季年化基差率20日平均基差率6.00%5%套利收益线指数(右轴) 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 3750 3700 3650 3600 3550 3500 3450 3400 2023-09-28 2023-10-20 2023-11-03 2023-11-17 -1.00% 3350 2023-09-28 2023-10-20 2023-11-03 2023-11-17 来源：Wind，国金证券研究所 注：基差率=(指数对应主力合约–指数)，套利所需基差率超过最大坐标轴将不 来源：Wind，国金证券研究所 注：年化基差率=(指数对应当季合约–指数)/指数/剩余交易日天数*252，套利 在图中显示。（下同）所需基差率超最大坐标将不在图中显示。（下同） 图表4：IC主力合约基差率图表5：IC当季合约年化基差率 0.20% 0.00% -0.20% -0.40% -0.60% -0.80% 5800 IC主力基差率 20日平均基差率 5%套利收益线指数(右轴) 5700 5600 5500 5400 5300 5200 5100 5000 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% 5800 IC当季年化基差率20日平均基差率5%套利收益线指数(右轴) 5700 5600 5500 5400 5300 5200 5100 5000 2023-09-282023-10-202023-11-032023-11-17 2023-09-282023-10-202023-11-032023-11-17 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表6：IH主力合约基差率图表7：IH当季合约年化基差率 IH主力基差率20日平均基差率 IH当季年化基差率20日平均基差率 0.55%5%套利收益线指数(右轴) 2550 5.00% 5%套利收益线指数(右轴) 2550 0.45% 2500 4.00% 2500 0.35% 2450 3.00% 2450 0.25% 2400 2.00% 2400 0.15% 2350 1.00% 2350 0.05% -0.05% 2023-09-28 2023-10-20 2023-11-03 2300 2250 2023-11-17 0.00% -1.00% 2023-09-28 2023-10-20 2023-11-03 2300 2250 2023-11-17 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表8：IM主力合约基差率图表9：IM当季合约年化基差率 0.20% 0.00% -0.20% -0.40% -0.60% -0.80% -1.00% 6,