2024消费建材板块年度策略：解码ROE，探寻消费建材基业长青之道

证券研究报告 2024消费建材板块年度策略 投资评级:看好(维持) 核心观点 ROE为股价波动的先验指标。当前地产波动下，消费建材企业受需求疲软影响，部分企业通过一系列措施维持业绩一定水平增长。从长远来看，地产企稳复苏或将带动需求回暖，我们寻求企业长期增长的逻辑。从历史复盘来看，消费建材企业股价和ROE呈正相关，即ROE越高，企业股价增长潜力越大。我们通过杜邦分析，将3类指标依次拆解，探讨长期可提升ROE的商业模式。 ❖权益乘数：短看杠杆，长看回购分红。反映企业财务杠杆的大小，权益乘数越大，企业负债程度越高。从长远看，权益乘数有望维持稳态水平，股权回购和分红或为趋势。目前，我国建材企业处于快速扩张阶段，大力投入产线建设和厂房建设，资产端增速波动较大，因此短期我国建材企业权益乘数的提升主要依赖于总资产的扩张。长期来看，企业扩张速度趋缓，业务拓展主要依靠前期投入的渠道和产能建设，对标海外成熟市场来看，这个阶段的权益乘数提升主要依赖于股东权益的减少，主要方式包括回购注销和现金分红。 分析师毕春晖SAC证书编号：S0160522070001bich@ctsec.com 相关报告 总资产周转率：长期提升方式在于业务协同。衡量企业经营效率。企业初创期营收和资产数额均较小，低基数下微小杠杆能撬动较大幅营收提升，总资产周转率攀升。快速扩张期通常加杠杆来购置生产设备，随后铺渠道扩大销售范围，此时营收提升略有滞后，总资产周转率呈下降趋势。规模继续扩大、迈向成熟阶段时，提升总资产周转率专注于拓展协同业务来提升营收增速，由于无需更多投资，资产维持稳定，经营效率得以提升。即有案例可参考伟星新材渠道协同下同心圆业务扩张，及东方雨虹依托相关工序从单品拓宽到多品类。 1.《建材行业策略周报》2023-11-122.《2024年周期建材年度策略报告》2023-11-06 3.《建材行业策略周报》2023-11-05 销售净利率：降本增效、结构优化为提升之道。体现企业的盈利能力。提升净利率的核心在于毛利率的提升以及费用率的降低，从而使得净利润增速高于营业收入增速。从3个方面来讨论长期提升净利率的方式：①成本：头部企业一方面通过对上游的强议价能力直接降低原材料成本，另一方面通过智能化生产、产能扩张来降低单位生产成本；②毛利率：优化产品结构，比如提升高端产品占比，从而提升毛利率，例如北新建材、蒙娜丽莎；③费用率：成熟期企业可通过提升人效或建立信息化系统优化费用率，例如坚朗五金。 投资建议：企业提升ROE的方式在于，在持续进行回购分红的基础上，拓展强协同业务、优化产品结构，同时聚焦降本增效以及人效提升。当前建材行业各龙头均已经过多年验证，发展出一套适合自身的商业模式，在短期景气度下行、长期需求企稳复苏的背景下，各企业有望持续跑出alpha逻辑。建议关注：防水龙头东方雨虹，管材零售龙头伟星新材，板材龙头兔宝宝，安全门龙头王力安防。 ❖风险提示：宏观经济下行风险、地产市场超预期下滑、原材料价格上涨风险 内容目录 1ROE——股价波动的先验指标..............................................................................................................52权益乘数：短看投资扩产，长看回购分红...........................................................................................62.1权益乘数衡量财务杠杆，部分企业权益乘数近年来维持稳定.......................................................62.2权益乘数短期看投资扩产，长期看回购和分红...............................................................................73总资产周转率：拓展高度协同的业务是关键.....................................................................................113.1总资产周转率衡量经营效率，部分企业周转率近年来呈上升趋势.............................................113.2提升总资产周转率的方法在于拓展高度协同的业务.....................................................................124净利率：降本增效、结构优化为提升之道.........................................................................................194.1净利率衡量盈利能力，企业净利率历年来有所波动.....................................................................194.2提升净利率的方法在于降本降费、结构优化.................................................................................195投资建议.................................................................................................................................................235.1回购分红+业务协同+结构优化+降本增效助力企业基业长青......................................................235.2投资建议.............................................................................................................................................256风险提示.................................................................................................................................................29 图表目录 图1.东方雨虹收盘价和ROE趋势基本吻合..............................................................................................5图2.伟星新材收盘价和ROE趋势基本吻合..............................................................................................5图3.兔宝宝收盘价和ROE趋势基本吻合..................................................................................................6图4.坚朗五金收盘价和ROE趋势基本吻合..............................................................................................6图5.三棵树收盘价和ROE趋势基本吻合..................................................................................................6图6.科顺股份收盘价和ROE趋势基本吻合..............................................................................................6图7.提升权益乘数的方法短期看投资扩产，长期看回购和分红.............................................................7图8.北新建材、伟星新材、东方雨虹等建材企业权益乘数近年来维持稳定.........................................7图9.兔宝宝上市初期权益乘数和短期借款相关程度较高.........................................................................8图10.东方雨虹上市初期权益乘数和短期借款相关程度较高...................................................................8图11.海外大部分大型建材企业权益乘数数年来维持在4以下...............................................................8图12.宣伟权益乘数波动主要由股东权益反向变化带动...........................................................................9图13. PPG权益乘数波动主要由股东权益反向变化带动...........................................................................9 图14.宣伟分红和股利支付率统计.............................................................................................................10图15. PPG分红和股利支付率统计.............................................................................................................10图16.近年来伟星新材股利支付率维持高位，兔宝宝、坚朗五金有所提升（单位：%）.................11图17.提升总资产周转率的方法在于拓展高度协同的业务.....................................................................12图18.北新建材、伟星新材、兔宝宝等建材企业总资产周转率近年来呈上升趋势.............................12图19.东方雨虹早期总资产周转率提升，后随业务快速扩张有所下降.................................................13图20.三棵树早期总资产周转率提升，后随业务快速扩张有所下降.....................................................13图21.管道、防水、净水安装为上下道工序.............................................................................................15图22.伟星新材其他收入实现较高增长.................................